減持新規(guī)落地背后，是這五大重要時間節(jié)點

5月26日(周五)16:15，證監(jiān)會例行發(fā)布會上表態(tài)將修改大股東減持新規(guī)。

5月27日（周六）18:22，大股東減持新規(guī)落地出臺，隨后交易所發(fā)布配套完善規(guī)則。

26個小時，證監(jiān)會緊鑼密鼓的協(xié)調(diào)著規(guī)則的簽報發(fā)布，有人質(zhì)疑監(jiān)管層火速發(fā)布重磅新規(guī)是臨時之舉，更有甚者，將新規(guī)發(fā)布與韓志國午飯“請命”相關(guān)。

其實，縱觀此次新規(guī)發(fā)布的脈絡(luò)，監(jiān)管層醞釀減持新政已久，至少有五個關(guān)鍵的時間點值得關(guān)注：1月20日新聞發(fā)言人張曉軍的表態(tài)、3月7日姜洋在參加全國政協(xié)經(jīng)濟組聯(lián)組討論會時的發(fā)言、4月8日劉士余在中國上市公司協(xié)會第二屆會員代表大會上批評一些大股東“吃相難看”，再到上面5月26日和5月27日兩個世間點。

因新規(guī)頒布的時間點，與韓志國在微博端呼吁、以及他本人透露與監(jiān)管層吃飯的時間點存在前后關(guān)系，一些投資者自然聯(lián)想此舉是韓志國吃飯呼吁之功勞。

其實，讀者只要略加思考，從時間點上就可以消除這個種誤解。韓志國在微博上發(fā)布和劉士余吃飯的消息是5月24日，證監(jiān)會26日表態(tài)將修改減持規(guī)則，27日就出臺了減持新政。證監(jiān)會兩天就能把減持新政從制訂到發(fā)布？再高效的政府也顯然不可能！

韓志國5月24日微博（已刪除）

從上面的梳理來看，監(jiān)管層關(guān)注大股東減持亂象由來已久，相關(guān)準備工作半年前就已經(jīng)著手，規(guī)則頒布和韓志國呼吁無因果關(guān)系，非一人之功。

多部門配合醞釀半年劍指減持亂象

縱向來看，證監(jiān)會對于減持亂象的關(guān)注，可以追溯到今年年初。

當(dāng)時，市場上就已經(jīng)出現(xiàn)了質(zhì)疑之聲，多集中在“高送轉(zhuǎn)”“炒概念”拉高股價借機減持、清倉式減持等方面。

為了回應(yīng)市場關(guān)切，證監(jiān)會在2017年1月20日的新聞發(fā)布會上就大股東減持一事做了表態(tài)。新聞發(fā)言人張曉軍指出，股份轉(zhuǎn)讓是上市公司股東的基本權(quán)利，但權(quán)利的行使必須依法合規(guī)，在不影響市場秩序的前提下進行。證監(jiān)會倡導(dǎo)長期投資、價值投資的理念，也將切實履行維護市場秩序的職責(zé)。大股東在減持股份時應(yīng)當(dāng)誠實守信，嚴格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢侵害中小股東合法權(quán)益。

張曉軍強調(diào)，對于減持過程中涉嫌信息披露虛假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會將堅決查處，嚴格追責(zé)。

彼時，證監(jiān)會還沒公開表示要修訂相關(guān)規(guī)則，首次提修訂是在“兩會”期間，證監(jiān)會副主席姜洋向市場釋放了監(jiān)管信號。

姜洋在2017年3月7日參加全國政協(xié)經(jīng)濟組聯(lián)組討論會時表示，正在研究進一步規(guī)范大股東減持。值得注意的是，在此之前，主流媒體曾針對重要股東頻繁減持、“精準”減持、“清倉式”減持等行為發(fā)表文章，文章從境外成熟市場經(jīng)驗出發(fā)，引述業(yè)內(nèi)專家言論稱，應(yīng)完善相關(guān)制度，疏堵結(jié)合規(guī)范減持行為。

一個月后的2017年4月8日，證監(jiān)會主席劉士余在中國上市公司協(xié)會第二屆會員代表大會上，批評一些大股東“吃相難看”。劉士余的原話是這樣的：“有的上市公司根本沒有市場競爭力和主營業(yè)務(wù)，但其大股東和董監(jiān)高拉抬股價高位套現(xiàn)，超比例減持甚至清倉式減持，市場人士講叫吃相很難看，被套的廣大中小投資者有苦難言”。

這是最高監(jiān)管層對大股東減持亂象的點名批評，用詞犀利，可見，相關(guān)的制度規(guī)范已經(jīng)到了著手制定層面。

市場對大股東減持之聲始終未絕，監(jiān)管層對于相關(guān)規(guī)則的制定也一日不怠。

據(jù)券商中國記者了解，為了貼合中國資本市場實際，監(jiān)管層對A股減持亂象進行了系統(tǒng)的研究，分類對借道大宗交易減持、清倉式減持、斷崖式減持等情況進行測算。同時，借鑒美國、香港等成熟市場經(jīng)驗，通過大量的研究和評估，嚴謹?shù)钠鸩轀p持規(guī)則。

直至2017年5月26日，減持新規(guī)基本定稿，證監(jiān)會通過例行新聞發(fā)布會向市場傳達最新進展，表示“現(xiàn)行減持規(guī)則出現(xiàn)了一些值得重視的新情況、新問題。對此，證監(jiān)會高度重視，專門組織力量進行了研究評估。近期，在總結(jié)前一段實踐經(jīng)驗和有關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，借鑒國際通行做法，證監(jiān)會將修改《若干規(guī)定》，上海、深圳證券交易所也將完善相應(yīng)的交易規(guī)則，引導(dǎo)上市公司有關(guān)股東減持行為規(guī)范有序進”。

一天后，也就是5月27日，大股東減持新規(guī)落地。

橫向來看，此次規(guī)則的頒布涉及證監(jiān)會多個部門，包括了法律部、上市部、市場部、私募部等，同時，滬深兩個交易所配套出臺了相應(yīng)規(guī)則，中國結(jié)算進行技術(shù)系統(tǒng)升級，可謂全系統(tǒng)共同發(fā)力。

這個耗時半年、證監(jiān)會系統(tǒng)協(xié)調(diào)頒布的減持行政，并非一時之功，更談不上是“突擊作業(yè)”。

因新規(guī)頒布的時間點，與韓志國在微博端呼吁、以及他本人透露與監(jiān)管層吃飯的時間點存在前后關(guān)系，一些投資者自然聯(lián)想此舉是韓志國吃飯呼吁之功勞。其實，從上面的梳理來看，監(jiān)管層關(guān)注大股東減持亂象由來已久，相關(guān)準備工作半年前就已經(jīng)著手，規(guī)則頒布和韓志國呼吁無因果關(guān)系，非一人之功。

減持新政卡漏，減持再難肆意妄為

心細的投資者可以發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會和交易所公布的大股東減持新政，有針對性的從細節(jié)出發(fā)，針對各類減持亂象進行了規(guī)范，從精細的監(jiān)管規(guī)則來看，也不可能是短期內(nèi)能夠出臺的。

我們不妨來看看，哪些規(guī)則細節(jié)將影響日后的投資：

在規(guī)范大股東（即控股股東或持股5%以上股東）減持行為的基礎(chǔ)上，將其他股東減持公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份的行為納入監(jiān)管。

減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導(dǎo)致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6個月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求；董監(jiān)高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。

大股東、董監(jiān)高應(yīng)當(dāng)通過向交易所報告并公告的方式，事前披露減持計劃，事中披露減持進展，事后披露減持完成情況。

針對上市公司非公開發(fā)行股份存在的“清倉式”減持情況，規(guī)則新增了進一步的減持限制，即除須遵守前述減持數(shù)量限制外，股東在非公開發(fā)行股份解除限售后的12個月內(nèi)，通過競價交易減持的數(shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份總數(shù)的50%。

針對大宗交易“過橋減持”，規(guī)則要求出讓方須遵守減持數(shù)量限制。大股東、持有特定股份的股東，在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的2%。受讓方須遵守6個月禁止轉(zhuǎn)讓限制。

對于新規(guī)，市場反應(yīng)積極偏正面。一些中小投資者似乎直呼“利好”，戲稱“朋友圈的股市已漲停。”

一家中型券商的投行人士指出，利好程度不亞于降印花稅。

一家企業(yè)的董秘表示，在當(dāng)前的市場情況下，減持新規(guī)明確了市場預(yù)期，能夠分散和緩解可能出現(xiàn)的減持壓力，對穩(wěn)定市場、重塑投資者信心具有積極的正向作用。

私募國中島的吳國平認為，態(tài)度積極，短線沖擊大幅減小。

吳國平指出，細則出臺緊密圍繞各種減持亂像，很仔細，也能感受到其用心，態(tài)度積極對市場形成積極影響是肯定的。不過顯然是治標之作，治本在于上市公司質(zhì)量本身，好的上市公司根本無需過多擔(dān)憂減持影響，建議管理層這方面要繼續(xù)加強源頭審核。另外，要治本還需要獎罰更分明，減持細則未來更完善時必須考慮，當(dāng)然這需要制度更完善配合之。

同時，大宗交易受讓方六個月方可再轉(zhuǎn)讓，這是亮點，扼殺短線接大宗籌碼馬上二級套現(xiàn)的模式，對市場沖擊大幅減小，有利股價穩(wěn)定，更有利于形成中期投資的運作思路。二級市場短期減持幅度比例不超1%和大宗短期減持比例不超2%，總體不超3%，說白了就是讓你短期減持不了多少，對市場沖擊也會大幅減小，有利市場形成穩(wěn)定局面，更有利于未來一旦上漲的助漲預(yù)期。

來源：證券時報·券商中國（微信號quanshangcn） 記者：艾佳

原標題：減持新規(guī)落地背后，是這五大重要時間節(jié)點！是時候說說韓志國和劉士余那頓午飯的真相了…

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