券商板塊昨日發(fā)動(dòng)絕地反擊 估值觸底否極泰來？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣    

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝 欣

5月25日，A股券商板塊出現(xiàn)了久違的大漲，此前飽受解禁壓力的第一創(chuàng)業(yè)股價(jià)大幅上漲9.25%，終于一掃此前陰霾，似乎帶給了券商板塊曙光。但事實(shí)上，目前板塊基本面的壓力依然未有減弱的信號(hào)。25日券商板塊發(fā)動(dòng)絕地反彈，是否意味著板塊“否極泰來”呢？

券商板塊壓力逐步減弱

從5月25日11時(shí)起，在行業(yè)龍頭中信證券的帶領(lǐng)下，券商板塊出現(xiàn)集體拉升。截至上午收盤，漲幅居前的有廣發(fā)證券、國元證券、中信證券。到了午盤，板塊中的中小市值公司如第一創(chuàng)業(yè)、山西證券、國金證券等開始快速拉升，截至收盤這些公司股價(jià)漲幅都在5%以上。

近期以大保險(xiǎn)、大銀行為代表的大金融板塊持續(xù)逆勢(shì)上漲，這背后的邏輯分別有“利率拐點(diǎn)+消費(fèi)升級(jí)”及凈息差有希望企穩(wěn)改善的因素。相比之下，最近券商板塊面臨的卻是持續(xù)更新的“負(fù)面清單”。

上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，券商資管將全面禁止通道業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任。雖然券商資管通道業(yè)務(wù)對(duì)整個(gè)證券行業(yè)收入的影響較為有限，但仍在本周初對(duì)券商股的人氣造成了打擊。

其次，近期券商板塊多家公司面臨減持壓力。5月9日，第一創(chuàng)業(yè)發(fā)布公告稱，公司首次公開發(fā)行前已發(fā)行股份將于今年5月11日上市流通，此次解除限售的數(shù)量為9.8億股，占公司總股本的44.77%，這被認(rèn)為是第一創(chuàng)業(yè)近期股價(jià)大幅下跌的一大誘因。日前東興證券也發(fā)布了減持公告，5月31日，上海國盛集團(tuán)和全國社會(huì)保障基金理事會(huì)轉(zhuǎn)持二戶所持部分股份將于今年5月31日上市流通，此次解禁數(shù)量為1億股，占公司總股本的3.6%。

此外，5月24日晚間，中信證券、國信證券、海通證券均公告收到中國證監(jiān)會(huì)行政處罰事先告知書。這幾家券商因開展融資融券業(yè)務(wù)中涉嫌違規(guī)，分別被責(zé)令改正和給予警告，并處以違法所得“沒一罰五”的罰款，其中被罰最多的中信證券，除被沒收違法所得6165.6萬元，還處3億元的罰款。據(jù)了解，此次處罰的主因?yàn)檫@幾家券商違規(guī)為上海司度提供融資融券業(yè)務(wù)。

同時(shí)，由于股價(jià)連續(xù)下跌，部分券商股面臨補(bǔ)充質(zhì)押的壓力。第一創(chuàng)業(yè)5月16日~25日連發(fā)了5份“關(guān)于持股5%以上股東部分股份補(bǔ)充質(zhì)押的公告”。

除此之外，歷來業(yè)績“靠天吃飯”的券商板塊近階段面對(duì)的也是一輪持續(xù)調(diào)整的行情。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，受經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)拖累，今年4月券商板塊業(yè)績環(huán)比下滑較明顯。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，根據(jù)母公司口徑測(cè)算，28家上市券商4月單月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.53億元，環(huán)比減少45%，單月實(shí)現(xiàn)凈利潤40.84億元，環(huán)比減少62.8%。

不過，上述券商股承受的壓力影響在減弱。5月25日，中信證券早盤就領(lǐng)漲券商板塊。而第一創(chuàng)業(yè)自5月16日發(fā)出近期首份股東補(bǔ)充質(zhì)押的公告以來，公司股價(jià)跌幅較此前明顯收窄。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，第一創(chuàng)業(yè)是近期跌幅最大的券商股，其能否在二級(jí)市場(chǎng)上緩解跌勢(shì)，是判斷券商板塊能否暫時(shí)擺脫壓力的標(biāo)桿。也有分析師指出，第一創(chuàng)業(yè)此前跌得多，會(huì)吸引資金去搶反彈，不過這屬于純粹的市場(chǎng)行為。

大券商估值已基本觸底

雖然券商基本面不甚樂觀，但近期機(jī)構(gòu)對(duì)券商板塊的關(guān)注熱情未減。早在今年4月上旬，就有機(jī)構(gòu)發(fā)布觀點(diǎn)看多券商板塊，當(dāng)時(shí)該機(jī)構(gòu)給出的主要理由是，在今年金融去杠桿的背景下，直接融資的需求有所提升，今年一季度股權(quán)融資規(guī)模（IPO+定增）同比提升了30%，利好券商投行業(yè)務(wù)。就估值而言，大型券商估值水平較低，無論估值水平和市場(chǎng)關(guān)注度均處于歷史低點(diǎn)。

該機(jī)構(gòu)在上周末再度對(duì)券商板塊予以了關(guān)注，并稱最近路演時(shí)關(guān)注券商板塊的投資者有增多趨勢(shì)。就當(dāng)前看，券商總體估值已經(jīng)進(jìn)入十年來的歷史底部，雖然短期仍有壓力，不過從長期估值的角度來看，現(xiàn)在券商板塊的價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重低于合理估值以下。以行業(yè)龍頭中信證券為例，2007年以來的十年間，中信證券最低PB為1.2倍，最高達(dá)到4.2倍（2015年初），而上周五中信證券收盤價(jià)15.71元，對(duì)應(yīng)2017年的PB為1.2倍，基本處于十年來的歷史大底部。

5月25日下午盤后，又有機(jī)構(gòu)分析師指出，此前市場(chǎng)對(duì)金融監(jiān)管導(dǎo)致的券商板塊影響有所夸大，從2015年起整個(gè)券商行業(yè)就開始主動(dòng)降杠桿，其中信用業(yè)務(wù)已幾乎沒有杠桿可降。在今年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下滑的背景下，今年券商投行業(yè)務(wù)有望取得同比增長，信用業(yè)務(wù)中的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)也會(huì)有較高的增長?？傮w判斷，今年券商板塊的業(yè)績有望同比打平或略有增長，而在目前的低估值水平上，券商板塊具備配置價(jià)值，可關(guān)注經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比不高且投行項(xiàng)目儲(chǔ)備較高的券商。

綜合來看，估值處于歷史底部是各家機(jī)構(gòu)當(dāng)前推薦券商板塊的核心邏輯。不過投資者對(duì)券商板塊的基本面仍需持一份冷靜。25日，有某機(jī)構(gòu)資深分析師就向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）表示，目前券商的基本面可能不支持券商板塊出現(xiàn)大幅上漲，只能是反彈。