傅克友：資本市場(chǎng)的投資功能要跟上融資步伐

每經(jīng)評(píng)論員傅克友 中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)表現(xiàn)的長(zhǎng)期背離，是一個(gè)讓人疑竇叢生的現(xiàn)象。 就拿最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)——中國(guó)一季度GDP同比增速高達(dá)6.9%，是過(guò)去1年半以來(lái)的最高點(diǎn)，但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，A股這段時(shí)間反而萎靡不振。 與此形成鮮明對(duì)比的是：美國(guó)一季度GDP環(huán)比增速僅為0.7%，同比增速也只有1.9%，但美股卻接連創(chuàng)出歷史新高。經(jīng)濟(jì)學(xué)者姜超由此感嘆：我們家經(jīng)濟(jì)反彈，別人家股市上漲。 這是個(gè)什么道理？人們常說(shuō)資本市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但A股市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)反映功能卻常常是失靈的。 原因在哪里？資本市場(chǎng)是一個(gè)系統(tǒng)工程，有多方面的功能，比如融資、投資、財(cái)富再分配、經(jīng)濟(jì)反映等功能，這些功能相輔相成。資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)反映功能失靈，可能是其他功能失調(diào)的結(jié)果。 先看融資功能。劉士余上任證監(jiān)會(huì)主席后，IPO一直在加速，意味著融資功能在增強(qiáng)。截至目前今年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委已經(jīng)通過(guò)140余家公司的首發(fā)申請(qǐng)，超過(guò)2016年全年一半。預(yù)計(jì)2017年全年核發(fā)IPO數(shù)量達(dá)500家，IPO融資額達(dá)3000億元。 IPO意味著擴(kuò)大資本市場(chǎng)供給，但這本身不是問(wèn)題，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)需要具備融資功能，也需要更多優(yōu)秀公司來(lái)提升資本市場(chǎng)質(zhì)量。何況，IPO也只是整個(gè)資本市場(chǎng)融資的一部分。2016年，A股有579家實(shí)施定向增發(fā)方案，融資金額超過(guò)1.5萬(wàn)億元，大約是IPO規(guī)模的10倍。 有很多人相信，指數(shù)漲跌與新股發(fā)行節(jié)奏沒(méi)有必然聯(lián)系。但問(wèn)題在于，投資者還不知道在新的一年里定向增發(fā)是不是繼續(xù)水漲船高。如果一方面IPO的“堰塞湖”在泄洪，另一方面定向增發(fā)并沒(méi)有收斂，那么無(wú)疑會(huì)帶來(lái)更大的市場(chǎng)壓力。 當(dāng)然，資本市場(chǎng)的融資功能只是硬幣的一面，另一面是資本市場(chǎng)的投資功能。如果投資功能配得上，也跟得上融資功能，那么倒也無(wú)傷大雅，甚至是件好事。因?yàn)檫@意味著，資本市場(chǎng)上的好公司越來(lái)越多，投資機(jī)會(huì)越來(lái)越多，投資者賺到的錢(qián)得越來(lái)越多，愿意進(jìn)場(chǎng)的資本也會(huì)越來(lái)越多。 問(wèn)題又在于，資本市場(chǎng)的投資功能跟不上融資功能的步伐，成了資本市場(chǎng)諸多功能中的短板，也制約了資本市場(chǎng)其他功能的實(shí)現(xiàn)。 4月結(jié)束，上市公司年報(bào)全部出爐，為審視這個(gè)問(wèn)題提供了一個(gè)最好的契機(jī)。眾所矚目的有兩個(gè)話題：一個(gè)是公司分紅；另一個(gè)是高管收入。 就前者而言，在A股3205家上市公司中，有2425家在2016年度中實(shí)施或披露分紅送轉(zhuǎn)方案，其中，2390份方案中含現(xiàn)金分紅，合計(jì)派現(xiàn)金額9648.74億元。有媒體歡呼，上市公司分紅熱情高漲！ 但這種歡呼其實(shí)是廉價(jià)的，因?yàn)橛?6%的公司現(xiàn)金分紅每股不足1毛，有九成公司股息率跑不贏一年期定存。 上市公司分紅，可以看作資本市場(chǎng)投資功能的重要組成部分。按照劉士余的說(shuō)法，這是回報(bào)投資者的基本方式，是股份公司制度的應(yīng)有之義，也是股票內(nèi)在價(jià)值的源泉。這種投資功能，在A股市場(chǎng)其實(shí)是不足的。 投資功能的不足，更多地異化成了財(cái)富再分配功能。誠(chéng)然，資本市場(chǎng)也需要財(cái)富再分配功能，沒(méi)有財(cái)富再分配就沒(méi)有資本市場(chǎng)，但它不應(yīng)該削弱甚至傷害投資功能。 在某種程度上，高管收入也是資本市場(chǎng)財(cái)富再分配功能的一種體現(xiàn)。它不僅包括年薪，還包括分紅，以及通過(guò)減持帶來(lái)的收入。2016年共有30名上市公司高管薪酬超過(guò)800萬(wàn)元，未必都是公司價(jià)值和貢獻(xiàn)增長(zhǎng)的體現(xiàn)。 2016年末，兩市高管持股市值總計(jì)2.72萬(wàn)億元，其中共有1131家A股上市公司出現(xiàn)高管減持現(xiàn)象，理由從“改善生活、提高生活品質(zhì)”到“從事慈善事業(yè)”，不一而足。當(dāng)資本市場(chǎng)成為高管提款機(jī)，這就是一種財(cái)富再分配。 當(dāng)然，更多的財(cái)富再分配體現(xiàn)在市場(chǎng)波動(dòng)中。一個(gè)比較悲哀的事實(shí)是，2016年A股虧損股民比例高達(dá)73.2%，人均虧損50345元。 有人認(rèn)為，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期波動(dòng)的主要原因在于缺少機(jī)構(gòu)投資者，而散戶太多。這其實(shí)是因果倒置。因?yàn)槿鄙贆C(jī)構(gòu)投資者、散戶太多，只是一種結(jié)果，根源則在于資本市場(chǎng)的投資功能欠缺。只有當(dāng)投資功能跟上融資功能步伐，中國(guó)資本市場(chǎng)才能回到反映經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的基本面上。