保層掮客弄虛作假 新三板企業(yè)上“賊船”將惹法律風(fēng)險(xiǎn)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王小璟 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 曾艷艷    

每經(jīng)記者 王小璟 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 曾艷艷

俗話說，上賊船容易,下賊船難。

經(jīng)過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的實(shí)地調(diào)查，新三板保層掮客購買人頭、交易持股、刷單牟利的操盤手法大白于天下。盡管保層服務(wù)看上去可以讓企業(yè)省時(shí)、省力地滿足保層條件，但是其背后會(huì)暗藏哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？記者采訪了多位證券律師以及業(yè)內(nèi)人士，他們均表示，創(chuàng)新層企業(yè)用弄虛作假的手段保層，不僅觸碰了法律底線，還可能會(huì)“引狼入室”，后患無窮。

越來越多的新三板企業(yè)奔赴IPO，提前布局至關(guān)重要。關(guān)注公眾號(hào)“NBD財(cái)訪”進(jìn)入微信平臺(tái)，獲取最優(yōu)質(zhì)新三板公司董事長的深度訪談，在此前專訪的企業(yè)中，金宏氣體等公司的IPO申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理，確成硅化等6家公司已進(jìn)行IPO輔導(dǎo)。

●合格投資者難達(dá)標(biāo)

新三板分層制度實(shí)施的歷史并不長久。2016年5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱《分層管理辦法》），將新三板市場(chǎng)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，實(shí)施分層管理。

截至2017年4月20日，新三板市場(chǎng)共有11105家企業(yè)，其中創(chuàng)新層有944家，基礎(chǔ)層有10161家。根據(jù)此前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)新三板分層制度的規(guī)定，今年5月29日將調(diào)整掛牌公司所屬層級(jí)。不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，將調(diào)入基礎(chǔ)層，符合創(chuàng)新層條件的基礎(chǔ)層公司，將調(diào)入創(chuàng)新層。

在維持創(chuàng)新層條件中，除了一些財(cái)務(wù)性指標(biāo)外，還包括關(guān)于合格投資者人數(shù)限制的指標(biāo)，即“合格投資者不少于50人，最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”的要求。

值得注意的是，新三板企業(yè)的股東并不一定是合格投資者。按照規(guī)定，新三板合格投資者包括機(jī)構(gòu)投資者、金融產(chǎn)品和自然人投資者三大類，每類合格投資者都有嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，如機(jī)構(gòu)投資者包括注冊(cè)資本500萬元以上的法人機(jī)構(gòu)、實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)（“合格投資者”以“最新的股東戶數(shù)”代替），截至4月21日，在已披露2016年年報(bào)的476家創(chuàng)新層企業(yè)當(dāng)中，有178家企業(yè)的合格投資者人數(shù)不足50人，占比高達(dá)37.39%。其中合格投資者人數(shù)在10人以下（含10人）有19家，占比4%；11~ 20人的有58家，占比12.18%；21~30人的有40家，占比8.4%；31~40人的有33家，占比6.93%；40~49人的有28家，占比5.88%。

此外，已發(fā)年報(bào)的476家創(chuàng)新層企業(yè)當(dāng)中，共計(jì)8.36萬名股東。股東人數(shù)最多的是珠百股份（834898，OC），有4787位；股東人數(shù)最少的僅有2位，共有2家企業(yè)，包括大眾口腔（832387，OC）、城發(fā)集塑（834790，OC）。

●戀戀不舍創(chuàng)新層

眾多創(chuàng)新層公司合格投資者人數(shù)不足，說明其資格“岌岌可危”。南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，自去年實(shí)施分層管理以來，新三板二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性困局還是未見明顯好轉(zhuǎn)，創(chuàng)新層企業(yè)交易同樣不活躍。所以，不少創(chuàng)新層企業(yè)離“雙50”標(biāo)準(zhǔn)還有一些距離。

面臨稍顯“苛刻”的保層條件，企業(yè)為何還是對(duì)創(chuàng)新層資格“眷戀不已”呢？多家掛牌公司董秘向記者表示，雖然目前創(chuàng)新層表面上的配套紅利基本沒有，但是實(shí)際上，創(chuàng)新層的隱性紅利很多，比如市場(chǎng)資金更喜歡主動(dòng)對(duì)接創(chuàng)新層企業(yè)，融資基本沒問題。

自2016年6月27日分層實(shí)施以來，以增發(fā)上市日統(tǒng)計(jì)，截至4月25日，新三板市場(chǎng)共完成2464次增發(fā)，募集資金總額1153.94億元。其中，創(chuàng)新層企業(yè)共完成315次增發(fā)，增發(fā)次數(shù)占比12.78%，募集資金總額達(dá)286.13億元，募集金額占比達(dá)24.8%。另外，在此期間，282家創(chuàng)新層在此期間有過融資經(jīng)歷，占目前創(chuàng)新層企業(yè)比例29.94%；2001家基礎(chǔ)層有融資經(jīng)歷，占目前基礎(chǔ)層企業(yè)比例19.68%。

此外，進(jìn)入2017年，新三板好消息不斷。今年《政府工作報(bào)告》中，第一次把新三板與創(chuàng)業(yè)板并列，提出“要深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。”2月26日，證監(jiān)會(huì)副主席趙爭平在證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，今年新三板改革重點(diǎn)將是完善市場(chǎng)分層，將以分層為主線，推動(dòng)其他方面的改革，在發(fā)行、交易和監(jiān)管上都會(huì)進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。新三板分層再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，“精選層”預(yù)期更是直接帶動(dòng)了市場(chǎng)熱情，三板做市指數(shù)從今年1月份的低點(diǎn)至4月7日收盤已經(jīng)累計(jì)上漲超過6.2%，業(yè)內(nèi)大多分析稱“精選層”標(biāo)的大概率會(huì)從創(chuàng)新層公司中選取。

可見，能繼續(xù)留在創(chuàng)新層，不僅是被資本市場(chǎng)看好的必要條件，也是等待政策紅利的前提條件。

●中介操盤的股票走勢(shì)蹊蹺

從正規(guī)渠道來看，新三板企業(yè)增加合格投資者的方式并非一種。某投行人士給記者比較了幾種方式：企業(yè)可以通過定增，引入合格投資者。但是，定增人數(shù)有35人的限制；也可以通過采用做市轉(zhuǎn)讓方式，加快股票流通，增加股東人數(shù)。“常規(guī)方式費(fèi)時(shí)費(fèi)力，還未必能如愿，相比之下，花個(gè)十幾萬找中介機(jī)構(gòu)引入投資者，則要簡單得多。”

記者在暗訪保層中介的過程中，發(fā)現(xiàn)多家掛牌公司和保層機(jī)構(gòu)接觸過。在某“保層”中介給記者展示的協(xié)議書上，某家創(chuàng)新層公司的名字赫然在列。

如果按照協(xié)議書進(jìn)行操作，該公司的交易K線形態(tài)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)異常。記者打開行情軟件，果然發(fā)現(xiàn)了“不同尋常”的地方。從3月24日起連續(xù)9個(gè)轉(zhuǎn)讓日，該公司股價(jià)就在16.20元/股~16.32元/股之間小幅波動(dòng)，而且整個(gè)交易期間，成交量也很小，成交10手有7天，成交20手有1天，成交40手有1天。該公司的股價(jià)走勢(shì)與協(xié)議書中約定的成交方式非常相似?？梢娊灰椎哪康牟⒎峭顿Y，而是將微量的股份轉(zhuǎn)到不同的賬戶上湊人數(shù)。

記者還注意到，擁有這樣走勢(shì)的公司并非少數(shù)，有一些創(chuàng)新層企業(yè)從去年7月開始到今年2月期間一直沒有交易，但是今年3月突然開始出現(xiàn)交易。粗略估算，若這些創(chuàng)新層公司一直沒有停牌，那么截止4月30日，其最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日的起始日期是1月26日。記者統(tǒng)計(jì)了1月26日前60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日零交易，而在1月26日后50個(gè)交易日成交20天以上的創(chuàng)新層企業(yè)，有30家之多。

●律師：保層服務(wù)涉嫌欺詐

掛牌公司通過保層中介以達(dá)成“雙50”標(biāo)準(zhǔn)是否違規(guī)違法呢？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多位知名證券律師。

上海明倫律師事務(wù)所王智斌律師告訴記者，這種保層操作肯定是違規(guī)的。因?yàn)檫@種出借方式，從雙方約定的本意來看，并不是一個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)的所有權(quán)并不發(fā)生轉(zhuǎn)移，這些股東僅僅是為了應(yīng)付行政上的一些審批，而產(chǎn)生的一些名義上的股東，并不是實(shí)際意義上的股東。這種情況下，即便欺騙行政監(jiān)管部門獲得創(chuàng)新層資格的話，也可能會(huì)被認(rèn)定為無效的。

同時(shí)，王智斌還表示，保層行為雖然沒有違反一些具體的法律或者規(guī)定，但是股轉(zhuǎn)規(guī)定要求的50個(gè)合格投資者，是真正意義上的股東，就是說具備完全股東權(quán)利和股東義務(wù)的股東，而中介提供的是名義上的股東，如果發(fā)現(xiàn)的話，是可以撤銷的。

四川明炬律師事務(wù)所合伙人羅巧律師接受記者采訪時(shí)表示，“上有政策，下有對(duì)策”，這樣的保層行為涉嫌代持股份，企業(yè)本身是不符合合格投資者數(shù)量規(guī)定的，代持一旦查到，相當(dāng)于是以隱瞞或者欺詐的方式獲得創(chuàng)新層資格。

羅巧進(jìn)一步分析，首先，“保層”操作違反了證券交易的相關(guān)規(guī)則，因?yàn)榇窒喈?dāng)于是以協(xié)議的方式來規(guī)定，在A股就明確規(guī)定不得代持，雖然新三板并未明確禁止代持行為；其次，分層是一個(gè)行政管理制度，“保層”行為也違反了行政管理制度規(guī)范的本意。

羅巧同時(shí)表示，創(chuàng)新層保層實(shí)際非常難認(rèn)定，涉及到取證的問題。因?yàn)?，即便你找到代持方，代持方可能也?huì)說，我就是自己想買，代持協(xié)議也一般不會(huì)被別人看到。這個(gè)問題上，取證的確是非常困難的。

●企業(yè)面臨被罰、勒索雙風(fēng)險(xiǎn)

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，市場(chǎng)分層不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”、“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場(chǎng)需求的掛牌公司提供與其相適應(yīng)的資本市場(chǎng)平臺(tái)，從而更有針對(duì)性地提出監(jiān)管要求和提供差異化服務(wù)，合理分配監(jiān)管資源，給市場(chǎng)更多的選擇空間。

通過虛假手段獲得創(chuàng)新層資格的企業(yè)，無疑違背了分層管理的初衷，一旦被發(fā)現(xiàn)，如前所述是會(huì)遭到處罰的。此外，選擇保層服務(wù)還有可能為企業(yè)自身帶來風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新層企業(yè)景云祥（833851，OC）董秘葉航對(duì)記者表示，通過保層中介來達(dá)到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求，這種操作手法肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的。股份分散到這些人手里去，公司對(duì)這些股東并不了解。同時(shí)這種行為涉嫌代持，可能對(duì)公司未來股價(jià)有一定影響。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南認(rèn)為，如果企業(yè)將“保層”托付給第三方來協(xié)助完成，一定得考慮托付行為的合規(guī)性，以及第三方在實(shí)操交易中的合規(guī)性。同時(shí)，作為知名新三板投資者，周運(yùn)南表示，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)如何維持共同標(biāo)準(zhǔn)，投資者可能并不特別在意，因?yàn)樗麄冏铌P(guān)注的還是公司的合規(guī)性和成長性。

券商IPO輔導(dǎo)專家投行老范也持類似的觀點(diǎn)，“讓保層中介去解決保層問題就是違規(guī)的事情，肯定會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。目前IPO環(huán)境很好，即便無法保住創(chuàng)新層身份，還可以去IPO。”

有不具名的創(chuàng)新層董秘表示，雖然從現(xiàn)在來看，股轉(zhuǎn)處罰不會(huì)影響到IPO，但是IPO審核對(duì)于發(fā)行人合法合規(guī)運(yùn)行要求較高，被股轉(zhuǎn)處罰都會(huì)成為關(guān)注的線索，特別是計(jì)入誠信檔案的違規(guī)處分，需要高度重視。

除此之外，還有可能出現(xiàn)企業(yè)被勒索的風(fēng)險(xiǎn)。董秘葉航就表示，“原來一些做市公司，要轉(zhuǎn)去IPO，大股東回購股份的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)類似問題。”另有不愿具名的投行人士也表示，因?yàn)檫@種交易上不得臺(tái)面，假如保層中介突然變卦，極有可能勒索掛牌公司要求其高價(jià)收回股份。