傅克友：保護資本市場的“大地之母”要靠硬措施

每經(jīng)評論員 傅克友

證監(jiān)會主席劉士余的每一次講話都備受關(guān)注、令人振奮，這次也不例外。

4月8日，在中國上市公司協(xié)會第二屆會員代表大會上，劉士余表示，一些有能力分紅、但是常年不分紅的“鐵公雞”，證監(jiān)會已經(jīng)高度關(guān)注，接下來會有硬措施；“10送30”的高送轉(zhuǎn)方案在全世界罕見，必須列入重點監(jiān)管范圍；有的上市公司上市后大幅減持，空倉走人，吃相太難看，這個要“秋天算賬”……每一點都直指資本市場亂象，最終目的則在于保護中小投資者利益。

劉士余說，8000萬中小投資者是中國資本市場的大地之母，必須得到敬畏和保護。證監(jiān)會將扛起這個責任，該處罰的、清場的絕不手軟。

劉士余的說法可謂一針見血，直指要害。而證監(jiān)會所要扛起的這個責任，就是要通過保護中小投資者的利益，恢復中國資本市場的信心，重塑中國資本市場的投資功能。

的確，資本市場的首要功能在于融資和資源配置。很多資本市場的亂象，包括不分紅、高送轉(zhuǎn)、減持等行為往往都打著融資的旗號。然而，資本市場的融資功能，必須是建立在投資功能基礎(chǔ)上的，即讓投資者獲得投資收益。

資本市場失去了正常的投資功能，而成為投機者的樂園，將嚴重打擊投資者尤其是中小投資者的信心，所謂融資功能也就成了無源之水。因此，不難理解為什么劉士余表態(tài)要嚴處“鐵公雞”，緊盯高送轉(zhuǎn)，還要對吃相難看的減持“秋后算賬”。

更重要的是，劉士余提到了“硬措施”。這三個字擲地有聲、鏗鏘有力，比什么表態(tài)都重要。因為這意味著證監(jiān)會的監(jiān)管不只是雷厲風行的監(jiān)管風暴，還將是具有約束力和執(zhí)行力的長效機制建設(shè)。

不得不承認，資本市場現(xiàn)有的諸多亂象，不管是長期不分紅的“鐵公雞”，還是畫餅充饑的高送轉(zhuǎn)，抑或暗度陳倉的減持行為，都與“硬措施”的缺乏緊密相關(guān)。

拿分紅來說，上市公司可以基于長遠發(fā)展并經(jīng)股東大會決策后暫不分紅，但在這種股東大會決策中，中小投資者的影響力是微不足道的，這也就成為一些上司公司長期無正當理由不分紅的擋箭牌。

證監(jiān)會多次發(fā)文引導上市公司分紅，2015年又與財政部、國資委等部門聯(lián)合下發(fā)通知，積極鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅，也的確起到了不錯的效果。但是分紅比例不高仍然是不爭的事實，特別是這種引導對那些一毛不拔的上市公司并沒有約束力和震懾力。

其中，有沒有財務數(shù)據(jù)造假，有沒有內(nèi)部人控制？這樣的問題，需要用制度來進行甄別和回答。相應的硬措施，意味著“鐵公雞”要為一毛不拔的行為付出代價，而不是一邊無視投資者利益，一邊高枕無憂。

高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象大行其道，在很大程度上，也是制度約束缺乏的產(chǎn)物。高送轉(zhuǎn)只是股東權(quán)益的內(nèi)部調(diào)整，并不創(chuàng)造價值，但是卻受到市場的追捧。光教育投資者要牢固樹立長期投資、理性投資理念是沒有用的，因為上市公司既然擁有高送轉(zhuǎn)的權(quán)利，而且高送轉(zhuǎn)是一種免費午餐，它們當然樂于行使這樣的權(quán)利。

事實上，在很多情況下，高送轉(zhuǎn)已經(jīng)失去了它本來的意義，而成為一些上市公司予取予求的工具。比如，當監(jiān)管層做出“發(fā)行股份不得超過本次發(fā)行前總股本20%”的再融資新規(guī)，就有上市公司開始籌劃通過高送轉(zhuǎn)來增大公司股本總量。

更不用說，一些上市公司利用高送轉(zhuǎn)從事內(nèi)幕交易、違規(guī)減持等。對高送轉(zhuǎn)的這樣一種“工具性價值”，顯然不應該允許存在。

監(jiān)管不能只是“秋后算賬”。比如，一些重要股東清倉式減持的行為，當被發(fā)現(xiàn)的時候，對中小投資者的傷害已經(jīng)發(fā)生。不讓這些減持行為和傷害發(fā)生，顯然比“秋后算賬”更重要。即便“秋后算賬”，也要用制度性的安排，來對中小投資者的損失進行彌補。而目前，這樣的補償機制還不健全。

“資本市場是講規(guī)矩、有紅線、有底線的”。這樣的規(guī)矩、紅線、底線，就是真正具有約束力和執(zhí)行力的“硬措施”，而不只是上市公司高管心中的道德律令和耳邊的監(jiān)管風暴。

劉士余振聾發(fā)聵的“大炮”，要有更大的威力，也需要“硬措施”來提供彈藥。事實上，當“硬措施”起作用的時候，也許就不再需要口頭上的“炮聲隆隆”了。