余豐慧：美聯(lián)儲(chǔ)縮表 全球投資偏好或轉(zhuǎn)向保守資產(chǎn)

余豐慧

美聯(lián)儲(chǔ)華盛頓時(shí)間2017年4月5日公布的3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月會(huì)議上同意，他們可能在2017年晚些時(shí)候開始縮減其4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。不過，對(duì)于一些關(guān)鍵的問題他們還未決定——例如縮表的速度以及縮減至什么規(guī)模。

美聯(lián)儲(chǔ)2017年3月會(huì)議紀(jì)要有幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)，投資者務(wù)必注意。第一大關(guān)注點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)維持2017年加息三次的所謂中位數(shù)預(yù)測(cè)。言外之意或可能加息更多次數(shù)。

第二大關(guān)注點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)罕見對(duì)股市發(fā)表完全“利空”的意見。“有些與會(huì)者認(rèn)為股價(jià)相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)估值指標(biāo)來說顯得相當(dāng)高”，此外還觀察到，“其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格，如新興市場(chǎng)股票、高收益公司債券和商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格近幾個(gè)月來也出現(xiàn)大幅上漲”。使用“股價(jià)相當(dāng)高”字眼在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上還不多見。

最大的關(guān)注點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月會(huì)議上同意，他們可能在2017年晚些時(shí)候開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這大大出乎市場(chǎng)預(yù)期。此前預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)貿(mào)然縮減資產(chǎn)負(fù)債表，仍會(huì)使用比較溫和的加息手段。

這三大消息一出，市場(chǎng)迅速作出了反應(yīng)，并且猛烈程度頗具戲劇性。

4月5日美股早盤時(shí)受到金融板塊和能源板塊上漲的提振，道指午盤前最高跳漲190點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)最大漲幅0.8%至兩周高位，納指上漲0.5%并刷新盤中新高位至5931.68點(diǎn)。

美國(guó)東部時(shí)間4月5日下午2點(diǎn)發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要明確提到了2017年晚些時(shí)候?qū)?dòng)縮表，并提及數(shù)位聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為目前美股價(jià)格頗高，導(dǎo)致三大指數(shù)悉數(shù)回吐此前盤中漲幅，掉頭轉(zhuǎn)跌。道指較日高回落230點(diǎn)，和標(biāo)普一道創(chuàng)下14個(gè)月來最大單日回撤幅度。

這就是美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表猛于加息的真實(shí)反映。何為美聯(lián)儲(chǔ)縮表呢？縮表是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債就是發(fā)行貨幣——也就是市場(chǎng)上流通的美元。簡(jiǎn)單地說，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表是要賣出表內(nèi)資產(chǎn)，然后收回市場(chǎng)上流通的美元。相比加息，縮表的貨幣收縮力量更強(qiáng)大，市場(chǎng)影響更深遠(yuǎn)。

縮表的前提是此前大幅度擴(kuò)表。在2007~2009年經(jīng)濟(jì)衰退期間，美聯(lián)儲(chǔ)推出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，以抑制長(zhǎng)期利率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模從金融危機(jī)前的不到1萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到4.5萬(wàn)億美元。通過將到期的證券進(jìn)行再投資，美聯(lián)儲(chǔ)維持其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在高位。這一高位被美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為與零利率一樣都不是正常的。應(yīng)該停止再投資，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，讓資產(chǎn)負(fù)債表回歸正常。

美聯(lián)儲(chǔ)的決心出乎預(yù)料的大：“一些與會(huì)者表示，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)大幅惡化，需要比降息至下限更寬松的貨幣政策時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才應(yīng)該恢復(fù)資產(chǎn)購(gòu)買。”

不過，縮減資產(chǎn)負(fù)債表是一項(xiàng)微妙的任務(wù)，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致長(zhǎng)期利率上漲并損害經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)多年來一直就加息進(jìn)行討論，但卻沒有表明將如何處理其規(guī)模龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。原因在于擔(dān)心收縮資產(chǎn)負(fù)債表比加息工具的影響更直接更嚴(yán)重。

這次出乎市場(chǎng)預(yù)期的縮減資產(chǎn)負(fù)債表，主要是由于“經(jīng)濟(jì)正處于或接近充分就業(yè)”，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的價(jià)格指標(biāo)在截至2月份的12個(gè)月里上漲了2.1%，是近五年來首次超越央行2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心2017年的通脹數(shù)據(jù)會(huì)比預(yù)期強(qiáng)勁。

縮表列入美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃內(nèi)，標(biāo)志著美國(guó)貨幣政策收緊的步伐更快，火藥味更濃，炮火更加猛烈了。結(jié)束量化寬松，走向加息通道，開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

美聯(lián)儲(chǔ)是世界上第一個(gè)全面、大力度收縮貨幣政策的央行。而美國(guó)貨幣政策的特殊地位，其一舉一動(dòng)不僅是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的事情，對(duì)全球各個(gè)國(guó)家的影響也很大。

美聯(lián)儲(chǔ)一旦開始縮表，美元將會(huì)大幅度攀升，比加息助推美元上漲要厲害得多，長(zhǎng)期市場(chǎng)利率將會(huì)走高。對(duì)于新興市場(chǎng)來說，外資資本將會(huì)加劇流向美國(guó)，本國(guó)資本特別是民資將會(huì)流出到美元國(guó)度規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，這可能直接或間接影響到股市和樓市。

對(duì)于投資者來說，美聯(lián)儲(chǔ)縮表會(huì)給全球市場(chǎng)投資帶來比加息更大的風(fēng)險(xiǎn)。投資股市等交易性金融市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。相信全球投資偏好會(huì)轉(zhuǎn)向保守資產(chǎn)比如黃金、國(guó)債等。

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人）