港股“飛來”周黑鴨 小小脖子引爆“三國殺”

　　周黑鴨今日登陸港交所，絕味食品也擬在A股上市，加上在深交所捷足先登的煌上煌，國內(nèi)鹵制品連鎖企業(yè)紛紛踏上資本市場之路。隨著上市公司的增多，鹵制品行業(yè)的諸多企業(yè)也逐漸被投資者關(guān)注。 已經(jīng)上市的煌上煌在今年受到資金熱捧，股價一漲再漲，估值也逐步抬升。而馬上在港交所上市的周黑鴨會否也像煌上煌那樣成為資金的寵兒？每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）深入探究煌上煌股價暴漲的原因，對比分析行業(yè)龍頭企業(yè)周黑鴨和絕味的經(jīng)營模式、盈利特征、發(fā)展前景等因素，并通過實地觀察與訪問食品行業(yè)專家及港股市場的投行人士，發(fā)現(xiàn)這小小“鴨脖子概念股”即將呈現(xiàn)三強鼎立的局面，“三國殺”硝煙不僅彌漫在消費市場，也將逐步向資本市場延展。 股市表現(xiàn) 煌上煌捷足先登A股“鴨脖子”搖身一變成“大?！? ◎每經(jīng)實習(xí)記者吳治邦 說起今年的“妖股”，就必須提到“鴨脖第一股”煌上煌（002695）了。自今年3月12日起至今，煌上煌股價已實現(xiàn)了354.66%的漲幅，區(qū)間換手達到1065.00%。與之對應(yīng)的是，上證指數(shù)在這段時間漲幅僅有12.84%。 煌上煌如此大的股價漲幅是因何產(chǎn)生的呢？每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）就此進行了深入探究。 游資輪番接力追捧 今年3月11日，煌上煌第三屆董事會第九次會議通過2015年度利潤分配預(yù)案，擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.16元，在該階段股價并未有非常搶眼的表現(xiàn)。6月30日，公司披露了2016年半年度利潤分配預(yù)案，擬每10股送紅股5股，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.25元，同時向全體股東每10股轉(zhuǎn)增25股，合計送轉(zhuǎn)約3.75億股。消息一經(jīng)公布，煌上煌股價開盤就“一字板”漲停，此后又創(chuàng)出多個漲停板。 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，在此之后，公司數(shù)次因股價異動而停牌自查。而交易數(shù)據(jù)顯示，煌上煌自今年三季度以來，因股價波動，先后在7月1日、7月5日、7月6日、7月13日、8月9日、8月11日、8月19日、8月22日、8月24日、8月25日、9月14日、9月26日、10月19日、10月20日、10月21日、10月24日、10月27日、11月02日等登上龍虎榜。 從龍虎榜成交情況可以看出，近三個月內(nèi)參與煌上煌炒作的多為主流游資，如中國銀河證券股份有限公司紹興證券營業(yè)部、申萬宏源證券有限公司深圳金田路證券營業(yè)部、中信證券股份有限公司杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)證券營業(yè)部。從上榜日期與股價上漲的時點看，往往是游資席位輪番接力。 兩因素促煌上煌受青睞 由于煌上煌推出少見的分紅預(yù)案，因此遭到了交易所問詢，公司對此公告回應(yīng)稱，利潤分配方案是鑒于公司持續(xù)、穩(wěn)健的盈利能力和良好的財務(wù)狀況，并結(jié)合公司未來的發(fā)展前景和戰(zhàn)略規(guī)劃，在保證公司正常經(jīng)營和長遠發(fā)展的前提下提出的。 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，近幾個報告期內(nèi)，煌上煌不管是營業(yè)收入還是凈利潤的增長幅度并不顯著，而2016年前三季度的凈利潤數(shù)據(jù)顯示前幾年的下滑趨勢有所扭轉(zhuǎn)。不過，凈利潤現(xiàn)金含量這一衡量銷售回款能力的指標自2013年起在逐年上升，2016年前三季度的凈利潤現(xiàn)金含量達到了250%，這意味著公司的成本費用降低，財務(wù)壓力逐年變小。 針對煌上煌今年的半年報，中信建投曾發(fā)布了題為《業(yè)績超預(yù)期，做精渠道成趨勢》的研報，其觀點主要表示，煌上煌鮮貨產(chǎn)品成本下降，米制品業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。而原料位于低價位區(qū)間，產(chǎn)品毛利率大幅提升。另外其線上渠道擴大規(guī)模，線下門店提高了質(zhì)量。研報中進一步稱，考慮到我國食品安全控制標準進一步嚴格，醬鹵肉制品市場份額將會逐步向規(guī)模以上的大型企業(yè)集中，煌上煌具有一定優(yōu)勢。且煌上煌正在加大米制品等的業(yè)務(wù)投入，未來公司在米制品等其他業(yè)務(wù)上也存在發(fā)力可能。 但研究機構(gòu)不管是對此前年報還是今年半年報的點評，都未指出公司有何爆發(fā)性的潛在利好因素。而從一季報、半年報的股東名單變化來看，機構(gòu)投資者也沒能全程把握住這只牛股。一季報股東名單顯示,中國建設(shè)銀行－華富競爭力優(yōu)選混合型證券投資基金、金鷹基金－民生銀行－金鷹溫氏筠業(yè)靈活配置3號資產(chǎn)管理計劃兩家名列公司的十大股東名單。但半年報顯示，十大股東名單里的機構(gòu)投資者出現(xiàn)了大改變，招商銀行股份有限公司－博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)靈活配置混合型證券投資基金、中海信托股份有限公司－中海－浦江之星186號集合資金信托兩家機構(gòu)新進成為公司的十大股東，一季度的兩家機構(gòu)投資者已經(jīng)全部退出。而三季報又顯示，只有中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司一家機構(gòu)還在十大股東名單里了。顯然部分機構(gòu)投資者沒有把握住煌上煌在10月中下旬出現(xiàn)的連續(xù)拉升行情。 香頌資本執(zhí)行董事沈萌對每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）表示，煌上煌股價的大幅波動主要是兩方面因素，一是基本面保持了較穩(wěn)定的發(fā)展，二是高轉(zhuǎn)送一直都是A股市場炒作的概念。需要提醒的是，雖然煌上煌短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)不錯，但實質(zhì)上該公司現(xiàn)在的價格已經(jīng)不便宜了。所以，投資者應(yīng)該適度選擇，分析上漲的主要原因。 而煌上煌證券部工作人員也對每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）表示：“公司基本面并沒有多大的變化，股價的變動主要是二級市場的因素，公司也多次就這個發(fā)了公告?！? 行業(yè)研究 小小鴨脖竟有千億級“能量”龍頭企業(yè)欲借力資本市場 ◎每經(jīng)實習(xí)記者張明雙 鴨脖雖小，卻有大量擁躉，“吃貨”們促成了多家鴨類鹵制品企業(yè)的迅猛壯大。而于2012年上市的“鴨脖第一股”煌上煌今年因股價暴漲成為投資者關(guān)注熱點時，另外兩家休閑鹵制品企業(yè)的IPO進程也成為市場津津樂道的焦點話題。 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）了解到，周黑鴨于11月1日正式啟動招股，計劃發(fā)行4.24億股，今日在港交所掛牌上市。而絕味食品則早在今年6月就是第二次提交招股說明書，繼續(xù)闖關(guān)IPO。作為行業(yè)內(nèi)前列的龍頭企業(yè)，周黑鴨、絕味食品上市后會不會繼續(xù)復(fù)制煌上煌股價的輝煌，讓不少投資者分外期待，鹵制品行業(yè)也持續(xù)成為市場關(guān)注的亮點。 龍頭企業(yè)營收持續(xù)增長 鴨脖深受不少“吃貨”的喜愛，這也讓兩家主營鹵鴨及鴨副產(chǎn)品的龍頭企業(yè)取得了搶眼的業(yè)績表現(xiàn)。據(jù)兩份招股書顯示，2015年周黑鴨和絕味食品分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.3億元、29.2億元，分別實現(xiàn)凈利潤5.53億元、3.01億元。而搶跑上市的煌上煌同期營收和凈利潤分別為11.5億元和6000萬元。 一直以來，鴨鹵制品企業(yè)給大眾的印象是產(chǎn)品、口味、門店分布一致性，同質(zhì)化競爭嚴重。那么這兩家“鴨脖概念股”如此高的銷量到底從何而來呢？ 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）發(fā)現(xiàn)，登陸港交所的周黑鴨主要營收來自其自營門店網(wǎng)絡(luò)，其中大部分來自華中市場，尤其是湖北省。2013年至2015年，華中市場分別貢獻了公司自營門店營收額的82.9%、77.8%、70.1%。最新數(shù)據(jù)顯示，周黑鴨共有757間自營門店，其中武漢設(shè)有196間，北京及上海分別為81間和40間。 而準備在A股上市的絕味食品其90%以上的營收來源于加盟門店的產(chǎn)品銷售，截至2015年底該公司已在全國28個省（直轄市、自治區(qū)）開設(shè)加盟門店7044家，營業(yè)收入以華中、華東地區(qū)貢獻最多，占比均在25%左右，而西南、華南、華北占比均在10%左右。 從目前來看，兩家企業(yè)在區(qū)域布局上有一定差異。根據(jù)IPO募資計劃，周黑鴨擬將募資款項的35%用于武漢、上海、東莞的加工設(shè)施、物流及倉儲中心建設(shè)，15%投資自營門店網(wǎng)絡(luò)，其余50%分別用于品牌及營銷策略、研發(fā)能力提升、業(yè)務(wù)收購及戰(zhàn)略聯(lián)盟等5個項目。絕味食品則擬將大部分資金用于湖南、江西、黑龍江、上海、貴州、河南、四川、西安等地的醬鹵食品加工項目，其余資金用于營銷網(wǎng)絡(luò)項目和研發(fā)項目。 從募投項目規(guī)劃來看，周黑鴨主要是增加重點區(qū)域布局及提升單店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，絕味食品則繼續(xù)擴大產(chǎn)能，繼續(xù)在門店規(guī)模上加大投入。 行業(yè)集中度仍然較低 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）在對比周黑鴨和絕味食品的招股說明書后發(fā)現(xiàn)一個有趣的地方，兩家企業(yè)對行業(yè)同時期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)相差極大。周黑鴨引用咨詢機構(gòu)frost&sullivan資料顯示，2010年至2015年，中國休閑鹵制品行業(yè)的零售價值由232億元增至521億元，復(fù)合年增長率為17.6%，預(yù)計到2020年將增至1235億元，未來五年復(fù)合年增長率為18.8%。 絕味食品則披露，2008年我國休閑鹵制食品的市場規(guī)模為744.77億元，2011年我國休閑鹵制食品的市場規(guī)模已達到1301億元，年均復(fù)合增長率為20.45%，預(yù)計2016年將達到2230億元（絕味招股書中數(shù)據(jù)來自《肉類工業(yè)》和《食品開發(fā)與研究》雜志）。 雖然兩家企業(yè)披露的行業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)上千億的差異，但二者都認為休閑鹵制品市場擁有20%左右的年均復(fù)合增長率，表達出對行業(yè)前景較為看好。 而鴨類鹵制品雖然發(fā)展迅速，但仍然存在著大量的家庭式小作坊，布局也極其分散，這就給了品牌龍頭企業(yè)極大的擴張機會。 周黑鴨招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年6月至2016年6月，按總收益計休閑鹵制品行業(yè)前十大企業(yè)合計占據(jù)了23.4%的市場份額，作為行業(yè)排名第二的周黑鴨占到了6.8%的市場份額，預(yù)計行業(yè)將變得更為集中，而在制造、銷售及建立品牌方面具領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)預(yù)計會增加市場份額。 絕味食品招股書也表示，目前作坊式仍然是行業(yè)內(nèi)的主要生產(chǎn)經(jīng)營模式，同時我國地域廣闊，風(fēng)味多樣，能達到規(guī)模以上生產(chǎn)水平的企業(yè)數(shù)量較少，行業(yè)集中度還比較低。2015年，絕味食品在休閑鹵制食品市場的占有率僅為1.43%。絕味食品表示，隨著食品安全、國家產(chǎn)業(yè)政策和市場競爭等因素的影響，行業(yè)對休閑鹵制食品生產(chǎn)企業(yè)的要求將越來越高，市場份額將會逐漸向規(guī)模以上的企業(yè)集中，行業(yè)市場集中度也將會進一步提高。 實地走訪 店鋪銷售不一樣絕味論斤散賣周黑鴨用盒裝 ◎每經(jīng)實習(xí)記者吳治邦 從公開披露的招股書來看，周黑鴨的營銷模式與其他同業(yè)公司有著較大的區(qū)別，對此消費者會是什么樣的體驗?zāi)兀? 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）分別在武漢走訪了周黑鴨和絕味食品的門店，發(fā)現(xiàn)不管是產(chǎn)品本身，還是門店的服務(wù)都有較大的差異。 兩家產(chǎn)品售賣方式不一樣 在武漢音樂學(xué)院旁邊的一條鬧市上，有一家絕味食品的店鋪在營業(yè)。該店鋪從裝飾上看與其他店鋪并沒有特別的差異，日常的客源主要為學(xué)生及逛街的年輕人。對每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）的詢問，絕味店鋪的店員稱，“店里現(xiàn)在有很多口味的鴨脖，都論斤賣，不同品種價格自然不一樣。建議購買15元以上，不然可能只吃到一點點了?！钡陠T拿著食品夾按照記者要求，將鴨脖放上托盤，校準重量。然后，用一個紙質(zhì)袋子和白色塑料袋，將托盤上的鴨脖包裝好給了記者。 隨后，每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）前往武昌站旁邊的周黑鴨門店，從門店位置看，正處于火車站及地鐵站的交匯處，日常人流量較大，日常目標客戶應(yīng)主要是過往的旅客。 周黑鴨的店員告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2），“店里面賣的鴨脖都是包裝好的，沒有散裝的賣，平均價格在25元左右。用包裝盒，既保鮮又衛(wèi)生，攜帶起來也比較方便?！? 從包裝盒上印制的信息看，記者手上這盒“周黑鴨”生產(chǎn)于11月6日，保質(zhì)期為7天，“鎖鮮”二字在包裝盒上特別顯眼。 該店員進一步表示，“他只是周黑鴨的員工而已，并不是店主，產(chǎn)品都是公司送來的?！倍髶?jù)周黑鴨的官方客服人員證實，“不管是線下還是線上，都是周黑鴨公司自己經(jīng)營的，不加盟、不合作、不代理，如果在網(wǎng)上有關(guān)于傳授技術(shù)及加盟的信息，都是虛假信息。就門店而言，他們只是拿薪水的員工?！? 周黑鴨在招股書中披露，“為了進滿足消費者的選擇需求，將會積極加強產(chǎn)品的包裝技術(shù)，以延長產(chǎn)品的保質(zhì)期而不會犧牲口感?！北砻髁似渫獍b也是競爭力之一。 周黑鴨擬繼續(xù)新建生產(chǎn)線 從周黑鴨公開資料及員工的說法來看，公司的產(chǎn)品都源于自家的工廠，定期向門店運送。 截至報告期時間，周黑鴨總共擁有兩個加工廠，分別位于湖北省武漢市與上海市。這兩個加工廠每個都能生產(chǎn)MAP產(chǎn)品，而武漢廠則擁有真空包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。 不過，由于產(chǎn)品保質(zhì)期以及產(chǎn)品口感的不同要求，意味著如果公司想要繼續(xù)擴張，就必須新建更多的生產(chǎn)線。 據(jù)招股書中披露，周黑鴨未來將會提升位于武漢及上海的加工設(shè)施、物流及倉儲中心。同時未來將會在廣東東莞增設(shè)一個集加工、物流與倉儲中心的設(shè)施。另外，公司還計劃未來在華東、西南及華北地區(qū)增設(shè)加工設(shè)施、物流及倉儲中心。 那么為何周黑鴨不選擇代工，而選擇使用大筆資金自建生產(chǎn)線呢？中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬對此認為：“這個最關(guān)鍵是配方的問題，是他的核心競爭力，是他的技術(shù)壁壘?！? 同業(yè)對比 “鴨脖概念股”即將三強對壘誰能抓住投資者的“味蕾” ◎每經(jīng)記者袁東 同為主營鹵制品的著名企業(yè)，大眾對周黑鴨和絕味食品都不陌生。他們的產(chǎn)品通過龐大的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)進行銷售。 隨著逐漸擴大的經(jīng)營規(guī)模和營收，隨之而來的發(fā)展需求也促使兩家企業(yè)積極登陸資本市場。絕味食品擬在上證所IPO，而周黑鴨的股票今日就在港交所開始掛牌交易。 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，絕味食品和周黑鴨并不是最早登陸資本市場的鹵制品企業(yè)?；蜕匣鸵褤屜鹊顷懮钲诮灰姿⑶以诮衲晔艿搅耸袌鲑Y金的追捧，股價連創(chuàng)歷史新高。 顯然，“鴨脖概念股”已橫空出世，也可以預(yù)見的是，這一概念即將出現(xiàn)“三強鼎立”的局面。那么，收入和凈利潤都遠高于煌上煌的絕味與周黑鴨，上市后還會受到資金的追捧嗎？他們各自不同的經(jīng)營模式會對企業(yè)發(fā)展有著怎樣的影響呢？ ●經(jīng)營模式：加盟對陣直營 雖然都是國內(nèi)響當當?shù)柠u制品企業(yè)，但是絕味食品和周黑鴨的經(jīng)營模式卻大為不同，絕味食品注重加盟經(jīng)營，周黑鴨則是注重直營。 絕味食品以“直營連鎖為引導(dǎo)、加盟連鎖為主體”為銷售模式，使得絕味食品的加盟門店數(shù)量快速增長。在2013年末、2014年末、2015年末，絕味食品的加盟門店分別達到了5600家、6029家和7044家。絕味食品提供的最新數(shù)據(jù)指出，公司在全國共開設(shè)了7172家門店。值得注意的是，絕味食品的主營業(yè)務(wù)收入90%以上都來自加盟模式的產(chǎn)品銷售。 絕味食品以各生產(chǎn)型子公司為生產(chǎn)基地，向全國銷售網(wǎng)絡(luò)配送產(chǎn)品，以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑，構(gòu)建了一個供應(yīng)鏈體系。 相對于絕味食品倚重加盟店，周黑鴨則側(cè)重在直營上。周黑鴨指出，公司專注于自營模式，使周黑鴨能有效地監(jiān)控產(chǎn)品質(zhì)量、提升衛(wèi)生及安全、執(zhí)行營運及財務(wù)措施、收集客戶數(shù)據(jù)及回饋意見，以及應(yīng)對市場趨勢及消費者喜好的轉(zhuǎn)變。 根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，周黑鴨在40個城市開設(shè)了757家自營門店。周黑鴨自營門店收入貢獻占到公司總收入的87.6%，網(wǎng)絡(luò)渠道收入占到8.2%。 目前，周黑鴨在武漢及上海擁有兩處加工設(shè)施，并計劃擴建武漢的加工設(shè)施及在東莞新建加工設(shè)施。 對于這兩種運營模式，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）表示：“對于整個肉質(zhì)鹵制品行業(yè)，從食品安全的角度看，直營的模式一定比加盟模式更好，經(jīng)營的風(fēng)險更低?！? ●盈利能力：周黑鴨凈利潤領(lǐng)先 雖然絕味食品與周黑鴨在銷售模式上截然不同，分店數(shù)量上也相差很大，但是在總收入上卻相差不多，而在凈利潤這一重要財務(wù)指標上，周黑鴨甚至還優(yōu)于絕味食品。 在2013年至2015年，絕味分別收入22.7億元、26.3億元及29.21億元，而凈利潤分別是1.93億元、2.36億元和3.01億元。周黑鴨在2013年至2015年分別收入12.18億元、18.09億元和24.32億元，凈利潤分別為2.6億元、4.11億元和5.53億元。 不過，每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）發(fā)現(xiàn)，造成這個差距的原因跟兩家公司的業(yè)務(wù)模式相關(guān)，因為主要依靠加盟店的絕味食品，其加盟店擁有銷售收益，絕味公司則主要獲取每年4000~8000元的加盟費及每年4000~8000元的管理費，而以直營店為主的周黑鴨其門店的收入都歸公司所有。加之絕味產(chǎn)品以批發(fā)價供應(yīng)加盟店，較周黑鴨直接銷售給消費者的零售價低了很多。 朱丹蓬也向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）指出，從財務(wù)報表來看，周黑鴨的門店更少，但是盈利的能力更強，從未來看周黑鴨的核心競爭力也會更強。 周黑鴨則明確表示，在2013年至2015年開設(shè)一家自營門店的平均資本開支分別為13.38萬元、10.88萬元和9.84萬元。新開一家自營門店的投資回收期一般在2個月至6個月之間。 ●估值水平：與同業(yè)相比周黑鴨較低 在今年的A股市場上，同樣是鹵制品行業(yè)的上市公司煌上煌在6月1日后的95個交易日里漲幅達300%，儼然一幅牛股的架勢。 由于股價異常波動，煌上煌在10月28日上午開市起停牌，并公告指出截至10月27日收盤，公司股票價格為29.54元，對應(yīng)的市盈率為245.76倍，遠高于中小板公司平均市盈率52.09倍，也遠高于深市中小板公司行業(yè)平均市盈率51.99倍。投資者應(yīng)理性投資，切勿盲目跟風(fēng)“炒作”。 因為絕味食品IPO目前還處于預(yù)披露階段，何時上市還沒有明確時間，但是周黑鴨今日就將在港交所上市。 周黑鴨招股價區(qū)間在每股5.8港元至7.8港元之間，根據(jù)周黑鴨11月10日最新的公告，周黑鴨的發(fā)行價定為每股5.88港元，接近此前定價區(qū)間的較低值。此外，公告還顯示此次周黑鴨在香港的公開發(fā)售認購不足。 不過，由于A股市場與港股市場是兩個不同的市場，估值水平也不相同。 東亞證券就表示，由于內(nèi)地鹵制品行業(yè)分散，現(xiàn)有市場參與者之間競爭激烈，十大參與者合計占23.4%的市場份額，分散的市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的競爭激烈。而周黑鴨2015年的市盈率，相比內(nèi)地休閑食品市場的旺旺中國16倍的市盈率，以及達利食品14.7倍市盈率，周黑鴨的估值并不算十分吸引人。群益證券認為，周黑鴨與旺旺、康師傅、達利食品等包裝食品的產(chǎn)品、銷售渠道及面對的市場競爭都不相同，難以直接比較估值。 而光大證券則表示，周黑鴨2015年市盈率為21.4至28.7倍，截至最后實際可行日期，市凈率為4.17至4.48倍，與同業(yè)相比估值較低，建議認購。 一位正在推介周黑鴨新股的港股投行人士向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）記者表示，最近港股新股不熱，甚至很多新股破發(fā)，而且周黑鴨估值也并不便宜，估計很難大漲。