劉曉政、金海年：9月加息擱淺 美聯儲“用嘴加息”還要玩多久

◎劉曉政、金海年

美聯儲議息會議如期而至。北京時間9月22日凌晨，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率維持在0.25%至0.5%不變，同時延續(xù)了市場所謂的“嘴上加息”，即表示再次加息的條件有所加強。

這一決議基本符合市場預期。今年以來，美聯儲所考慮的問題不斷增多：非農、通脹、英國脫歐、大選……相信耶倫已深深體會到了伯南克掌權時期的痛。對市場而言，在經歷了一年的波折之后，已經對美聯儲的態(tài)度漸漸麻木，而關注的中心也轉移至全球央行貨幣政策的分化上。

諾亞財富研究認為，在內外部風險的影響下，美國經濟復蘇仍不穩(wěn)定，原因有三：通脹上升但不構成加息充分條件；就業(yè)增幅上躥下跳，薪資上漲有限；大選不確定性使得下半年經濟復蘇預期承壓。

雖然加息不斷推遲，但在歐、日負利率政策及英國脫歐等事件的影響下，也在助推資金回流及美元升值，這就基本實現了加息的意義。目前，美聯儲年內加息的概率不斷減弱，疊加美國大選臨近的因素，后續(xù)重點經濟指標及聯儲態(tài)度將成為貨幣市場關注的焦點。

在一系列因素帶動下，美元仍處于強勢周期，但鑒于全球風險頻發(fā)的現狀，建議投資者關注長期穩(wěn)健的美元資產投資空間，而不是直接進行外匯投資。

美聯儲之所以在加息問題上屢屢犯“拖延癥”，癥結究竟何在呢？

其一，是因為好壞不一的經濟數據——核心通脹超預期，但不構成加息充分條件。

美國8月總體消費者物價指數月率上升0.2%，8月CPI年率上升1.1%；核心CPI同比上升2.3%，達到2009年以來最高。但當前的通脹預期離美聯儲的預期仍存在距離，成為加息的必要但非充分條件。

事實上，就業(yè)市場的不穩(wěn)定性才是美聯儲真正的“心病”。2015年，統(tǒng)計下來有8個月新增就業(yè)保持在20萬人以上，且只有1次低于15萬，顯示就業(yè)表現比較穩(wěn)定；但今年前8個月中有4個月在15萬左右甚至更低，數據穩(wěn)定性明顯弱于去年。

此外，美國經濟增長緩慢，顯現出乏力的跡象。美國第二季度實際GDP年化季率修正值為1.1%，低于初值。從2015年下半年起，美國經濟掙扎于復蘇放緩的現狀：第一季度GDP增速為0.8%，上半年GDP增速也僅為1.0%。

其二，是美國大選的不確定性——美國大選臨近，兩位候選人的“明爭暗斗”如火如荼?？梢钥隙ǖ氖?，美聯儲獨立于國會，美國大選不會改變美聯儲的貨幣政策方向，但是大選的不確定性會影響美聯儲對各項參考指標的預期。

其三，歐洲風險外溢的擔憂——如今歐洲大陸猶如“馬蜂窩”，正源源不斷釋放著風險，最頭疼的英國最快將于明年初啟動脫歐進程。這持續(xù)引發(fā)市場對歐洲經濟復蘇的擔憂，而其對美國乃至全球經濟的沖擊效應也正在慢慢顯現。

2015年底，美聯儲宣布上調聯邦利率，成為震動全球的金融大事；而同一時期歐盟、日本等央行卻相繼實行了負利率，貨幣分化戰(zhàn)爭正式爆發(fā)。利率的下降在理論上會促進投資和消費，刺激經濟回升，然而全球主要央行利率不斷下行，經濟卻復蘇放緩，致使低利率環(huán)境不斷加強。

本周三，9月份的日本央行會議盡管沒有降息，但和過去的擴大貨幣供應目標相比，刺激政策已轉向利用收益率曲線控制，來實施新型QQE（定性和定量寬松）。日本央行對收益率曲線變陡的關注，顯示出他們將金融機構的狀況納入考量，將有利于日本銀行業(yè)和保險業(yè)的發(fā)展。

全球貨幣政策分化的大趨勢深深地擾動了國債市場和外匯市場的平靜，也造成目前國債收益率“沒有最低只有更低”的現狀。

美國的長期國債收益率從上世紀80年代初的15%降至1.5%，日本則從9%左右降至負值，而歐洲主要國家的長期國債收益率大規(guī)模降到歷史低位。對貨幣政策分化的恐懼已經遠遠超出各國量化寬松的作用效果；資金也快速拋棄發(fā)達國家債券市場并轉戰(zhàn)新興市場。

在美聯儲貨幣政策決策過程中，最受關注的就是美元。雖然今年在美聯儲決定及全球市場綜合影響下，美元走勢疲軟，但始終未改變其上升勢頭。無論是經濟基本面還是貨幣政策走向，美元將始終是外匯市場的“王者”。

（作者為諾亞財富研究與發(fā)展中心研究員）