何志成：兩央行按兵不動將讓市場再演“小腳老太秀”

◎何志成

全球金融市場“翹首以盼”的美聯(lián)儲議息會議以及日本央行議息會議終于塵埃落定，不出所料，它們均采取了“按兵不動”的策略。對此，全球金融市場給出的“回應(yīng)”是：美元指數(shù)跌破96，守住95，非美貨幣略微反彈，其中日元反彈幅度稍強；黃金以及大宗商品市場均出現(xiàn)上漲；美國股市則出現(xiàn)較強烈的反彈。

市場“踹”了美元一腳，但只是輕輕的一腳。在全球經(jīng)濟仍然低迷的背景下，美聯(lián)儲以及日本央行首先想到的是“資產(chǎn)市場可能出現(xiàn)的巨大風(fēng)險”，兩大央行希望撫平貨幣政策差異，目的之一是想穩(wěn)住資產(chǎn)價格。

美聯(lián)儲主席耶倫在議息會議后發(fā)表講話指出，本次會議決定按兵不動的原因是：就業(yè)市場閑置和低通脹。這個判斷沒有使市場太感意外，因為美國通脹率的確低于美聯(lián)儲設(shè)置的目標，而且中長期通脹率預(yù)期不高的原因之一是實際失業(yè)率高于“報告失業(yè)率”（隱性失業(yè)壓低了工薪增長）。美聯(lián)儲還有一句沒說的話是：不希望在美國大選前夕資本市場出現(xiàn)暴跌！

美聯(lián)儲按兵不動，日本央行也按兵不動，歐洲央行也沒有新的政策出爐，是不是今年不會再有“貨幣政策調(diào)整”呢？對此耶倫與日本央行行長黑田東彥都暗示：下一次行動很可能在年底。對此要注意兩種情況發(fā)生：對美聯(lián)儲來說，經(jīng)濟數(shù)據(jù)與市場表現(xiàn)是決定12月升息與否的關(guān)鍵，即經(jīng)濟數(shù)據(jù)要明確證明美國經(jīng)濟在好轉(zhuǎn)，通脹率在穩(wěn)步上升；同時，資本市場不能大起大落，尤其是不能暴漲。

美聯(lián)儲與日本央行決議出爐以后，市場肯定在猜測：未來美元指數(shù)、非美貨幣，黃金原油，包括資本市場，會不會出現(xiàn)急劇變化，會不會“變盤”。

實際上，最近幾個月可謂全球金融市場波動率最小的一個周期，即缺乏方向的“震蕩市”，像小腳老太行走一般，沒有大行情。

造成這種局面的一個重要原因是：全球各大央行加強了貨幣政策溝通，通過貨幣互換以及債券買賣等措施穩(wěn)住了匯率，也穩(wěn)住了市場，穩(wěn)住了資產(chǎn)價格（尤其是股市）。

周三日本央行的決策是比較奇怪的。日本央行將“基準利率曲線”作為貨幣政策主要參考依據(jù)，市場因此有了合理定價的基礎(chǔ)，日本央行也可以在零水準附近買進長期公債（如10年期公債）。更重要的是，其他債券和各種金融資產(chǎn)均可以穩(wěn)定在這個曲線基礎(chǔ)上，由此使資產(chǎn)在風(fēng)險溢價后能夠維持適宜的價格，不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

這說明兩點：日本央行已經(jīng)意識到，繼續(xù)擴大基礎(chǔ)貨幣投放對實體經(jīng)濟很難起到提振作用，而且很可能擾亂“基準利率曲線”，刺激資產(chǎn)泡沫高漲，最終走向“大崩潰”；而在貨幣政策上若沒有作為，也會使日本經(jīng)濟由于金融中介作用的弱化而受到負面影響，導(dǎo)致日本央行的信譽下降?？偠灾毡狙胄性诰S持資產(chǎn)市場穩(wěn)定與刺激通脹之間走鋼絲，它們希望“投機取巧”，希望讓美聯(lián)儲先出手。但其他央行也有小算盤，都希望看到日本央行先行動，結(jié)果就誰都不出手。

大家都按兵不動，似乎各國貨幣政策走向讓市場很迷茫，其實它們的目標是一致的：不希望本國（或本地區(qū)）的貨幣匯率走強；不希望資本市場暴跌。

但是，央行的愿望未必與市場表現(xiàn)一致，更何況它們之間貨幣政策的差異遲早要顯現(xiàn)出來。

黑田東彥已經(jīng)說了，未來的政策選項除了通過量化和質(zhì)化寬松政策（QQE）新政以外，仍然保持實施“更負利率”的可能性。而耶倫講話則暗示：絕大多數(shù)委員仍然認為今年會加息一次。兩者講話差異即是“貨幣政策差異”——美聯(lián)儲傾向于穩(wěn)步加息，其他央行傾向于再略微寬松一點。因此可以判斷：目前非美貨幣尤其是日元強勢是暫時的，從黑田的講話可以看出，日本央行還是希望日元走弱，只是不希望刺激資產(chǎn)進一步走強。

當然，很多人可能感到，他們的愿望是事與愿違，在日本央行利率會議以及美聯(lián)儲議息會議之后，美國股市與日本股市都出現(xiàn)較大幅度上漲。但筆者以為，這僅僅是反彈，西方國家資本市場價格已經(jīng)進入高風(fēng)險區(qū)。

毫無疑問，日本央行新政和全球各國的寬松政策預(yù)期對美聯(lián)儲是有影響的，這些影響會直接左右美聯(lián)儲決策。未來的關(guān)鍵點在于，美國經(jīng)濟會好轉(zhuǎn)嗎。相信在美國11月大選前，美聯(lián)儲是不會有動作了，因此未來兩個月左右我們?nèi)匀粫吹秸鹗幨?，這個震蕩市應(yīng)該是美元偏強，美元指數(shù)應(yīng)當會守住94.75附近，高點則在97附近。 （作者為獨立經(jīng)濟學(xué)家）