張敬偉:供給側(cè)改革下 中國貨幣政策受聯(lián)儲(chǔ)影響趨弱

◎張敬偉 美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫一改謹(jǐn)慎口風(fēng)，給出了相對(duì)明確的加息信號(hào)。據(jù)路透社消息，耶倫上周五表示，近幾個(gè)月加息的可能性增強(qiáng)。這為最早下月加息埋下了伏筆。 客觀而言，耶倫并沒有說明美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息，全球市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息依然持懷疑態(tài)度。年內(nèi)還有9月、11月、12月三次政策議息會(huì)議，未來幾個(gè)月都有可能加息?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月政策會(huì)議上加息的可能性最大。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾率也只有50%。 這也許意味著，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能加息一次，而且可能是為了加息而加息——如果美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)按兵不動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶給全球市場(chǎng)的希望也就破滅了。據(jù)8月26日美國商務(wù)部修正后的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長1.1%，低于之前估測(cè)的1.2%。此外，當(dāng)天公布的8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也連續(xù)第3個(gè)月下跌，顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。 但是，去年底制約美聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)要素已經(jīng)不再。中國股市匯市趨穩(wěn)，供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)，已經(jīng)成為全球市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革的范本。英國脫歐公投對(duì)美國和全球市場(chǎng)的溢出風(fēng)險(xiǎn)也漸漸消弭。伴隨著新興市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升，美聯(lián)儲(chǔ)年底加息，不大可能導(dǎo)致全球性恐慌。 美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息，哪怕只有一次，都可以提振全球市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，亦可打破美聯(lián)儲(chǔ)“貨幣權(quán)謀”的傳言。因而，無論是象征意義，還是實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期都勢(shì)在必行。 全球市場(chǎng)依然充滿不確定性。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力不足，IMF亦調(diào)低了今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。去年底，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息引發(fā)中國A股市場(chǎng)、匯市紊亂，并對(duì)新興市場(chǎng)帶來強(qiáng)大沖擊，為了讓美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得更為穩(wěn)健，基于首次加息的前車之鑒，美聯(lián)儲(chǔ)變得相當(dāng)謹(jǐn)慎。不管美聯(lián)儲(chǔ)鷹派聲音多么強(qiáng)烈，耶倫都傾向于鴿派立場(chǎng)。 美國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的策略是緩加息，中國新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)是供給側(cè)改革。其他主要經(jīng)濟(jì)體則繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，雖然寬松的幅度各有不同。從日本到歐洲，兩大主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣放水政策并未停止。日本剛剛又推出超過28萬億日元的強(qiáng)貨幣刺激政策，英國為了規(guī)避脫歐公投的影響，也加入了貨幣政策寬松俱樂部。 相比之下，中國央行和美聯(lián)儲(chǔ)維持了相對(duì)謹(jǐn)慎的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)至今沒有加息，中國央行也只有一次降準(zhǔn)。但和美國不同，為了實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，人民幣匯率市場(chǎng)化改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)。 中國貨幣政策的穩(wěn)健，在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整。今年的主要任務(wù)是供給側(cè)改革，即“三去一降一補(bǔ)”。除此外，還有金融市場(chǎng)和股市的強(qiáng)監(jiān)督、堵漏洞，相較而言，貨幣政策退居其后。在此背景下，類似美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期這樣的外界因素，將會(huì)對(duì)中國的干擾越來越小。 美聯(lián)儲(chǔ)沒有更好的辦法，要么加息，要么等待美國經(jīng)濟(jì)變得更好。但在全球市場(chǎng)不景氣的拖累下，美國經(jīng)濟(jì)并不爭氣，美聯(lián)儲(chǔ)的守株待兔也就成了全球笑談。而且，面對(duì)主要貿(mào)易伙伴的貨幣寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)導(dǎo)致美國出口競(jìng)爭力降低。故而，美聯(lián)儲(chǔ)一直在等待美國經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的復(fù)蘇?，F(xiàn)實(shí)卻是，美國經(jīng)濟(jì)目前的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并未達(dá)到耶倫的預(yù)期。盡管如此，耶倫也必須發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)加息的信號(hào)——否則美國經(jīng)濟(jì)就真的被全球市場(chǎng)“看扁了”。 耶倫發(fā)出加息預(yù)期信號(hào)，后市影響值得關(guān)切。 從市場(chǎng)正效應(yīng)看，由于加息時(shí)間仍未確定，這給包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（資本外流），也提供了緩沖期。 負(fù)面效應(yīng)是，耶倫雖然提到了年內(nèi)加息預(yù)期的增強(qiáng)，但依然不改“循序漸進(jìn)”的口風(fēng)。這說明美聯(lián)儲(chǔ)加息也可能再次成空。何況，美聯(lián)儲(chǔ)加息還面臨著美國大選的滋擾。共和黨候選人特朗普對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響，還有待觀察。 從去年底美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，到現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的不確定性，突顯美聯(lián)儲(chǔ)無法再像危機(jī)時(shí)那樣獨(dú)立決定美國的貨幣政策。后危機(jī)時(shí)代，美國貨幣政策和全球市場(chǎng)形成了風(fēng)險(xiǎn)與共的關(guān)系。這提醒著美國要尊重新秩序的力量——現(xiàn)在沒有哪個(gè)國家能夠左右全球市場(chǎng)了。 （作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）