蔣光祥：分級基金尷尬現(xiàn)狀折射金融創(chuàng)新艱難

◎蔣光祥

作為之前極少數(shù)合法合規(guī)，參與門檻又近乎為零的場內(nèi)杠桿工具之一，分級基金從令人艷羨到最終落得一地雞毛，不過只經(jīng)歷了一個牛市到股災(zāi)的轉(zhuǎn)換。

上周五，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍透露，考慮到分級基金產(chǎn)品設(shè)計及交易機(jī)制較為復(fù)雜，普通投資者不易理解，證監(jiān)會暫停了此類產(chǎn)品注冊工作。目前，證監(jiān)會正在研究完善分級基金相關(guān)監(jiān)管安排。

雖然監(jiān)管部門只是在近期才對叫停分級基金產(chǎn)品予以明確表態(tài)，但事實(shí)上很長一段時間以來，早就不再有新的分級基金產(chǎn)品獲批，只不過該消息本次被正式確認(rèn)，還是有些令市場悵然。

回過頭看，分級基金在牛市中眾多投資者熱烈追捧之下形成了非理性繁榮，份額高速增長，成交量不斷放大。與之相似的是，在去年A股大勢掉頭向下之后，這種非理性繁榮反過來又給投資者造成了難以挽回的真金白銀損失。

這種不成熟不光是因為產(chǎn)品本身具有欠缺，還由于當(dāng)時市場大環(huán)境也不夠完善。尤其對于個體投資者來說，要想獲得更高的超額收益，就要掌握全面的基金情況，包括分級基金的風(fēng)險收益特征。

對普通投資者來說，要充分了解分級產(chǎn)品的折算、估值等運(yùn)作方式也許勉為其難，但在使用杠桿時，應(yīng)該要具備最起碼的常識，即必須避免在下折前買入該基金而遭遇清算的風(fēng)險。畢竟帶杠桿的分級基金不同于個股買賣，可以死扛等待解套。尤其當(dāng)這種清算發(fā)生在市場即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時候，資金的大幅縮水和解套機(jī)會的缺失，太過殘酷。

除去欺詐發(fā)行等特例，這些年已經(jīng)很少聽到有投資者因為炒股虧了錢而上門去鬧。但分級基金帶來的重大虧損，以及投資者情緒失控與輿論嘩然，毋庸置疑給監(jiān)管層帶來了一定壓力，由此間接促成了新的分級基金產(chǎn)品停擺。

這種情緒失控的背后，是一種投資者對“投資有風(fēng)險”的不肯愿賭服輸，恨不得推到重來。但無論從投資價值還是從投資風(fēng)險的角度考量，特別是那些企圖扳回成本，在深交所不斷發(fā)布不定期折算風(fēng)險警示公告的情況下仍在大舉買入的投資者，均難言理性。尤其是有小部分投資者以炒股博反彈的心態(tài)，在分級B的下折日仍然飛蛾撲火般地買入，可以說極為離譜。

資本市場的創(chuàng)新本屬不易，分級基金當(dāng)初面世，難得叫好又叫座。隨后也出臺了具體的《分級基金產(chǎn)品審核指引》予以規(guī)范?，F(xiàn)在因部分投資者虧損而直接停擺，難免對規(guī)則的權(quán)威性有一定傷害，讓今后的產(chǎn)品創(chuàng)新更為不易。有了具體規(guī)則，就要去執(zhí)行，遇分級基金上折喜不自禁，下折就毫不反省地怨天尤人，恐怕也沒有這個道理。一部分投資者只有虧到實(shí)實(shí)在在的肉痛，才會對風(fēng)險有“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的防范。

資本市場各個領(lǐng)域的創(chuàng)新各有特點(diǎn)，但總的來看，靠譜的不多，出彩的更少。分級基金的出現(xiàn)，在緩解公募基金市場產(chǎn)品同質(zhì)化的同時，亦填補(bǔ)了高收益、高風(fēng)險產(chǎn)品的空缺。作為帶杠桿的低門檻產(chǎn)品，受到普通投資者的追捧也在情理之中。分級基金作為曾經(jīng)的一個亮點(diǎn)，若就此暗淡，也頗為令人遺憾。

股市本身就是一個經(jīng)營風(fēng)險的場所，不能承擔(dān)產(chǎn)品應(yīng)有風(fēng)險的投資者，應(yīng)該去銀行儲蓄柜臺，而不是來股市。分級基金今日的尷尬境遇，其實(shí)更多地凸顯了兩個方面的內(nèi)容：一是股災(zāi)時，分級基金同樣展現(xiàn)了極具殺傷力的兩面性；二是相關(guān)投資者教育嚴(yán)重滯后、極度缺失。

顯然，只有著力解決以上兩個難題，才是分級基金“脫困”的關(guān)鍵。否則即便自此予以禁止，機(jī)構(gòu)、大戶可以通過其他高門檻的方式，仍有博取超額收益和套利的空間，但少數(shù)風(fēng)險偏好激進(jìn)的普通投資者又該如何選擇？

散戶僅存的低門檻、合法合規(guī)的場內(nèi)杠桿需求，如果全部都被壓制，也很可能會跑偏，轉(zhuǎn)投風(fēng)險更高的無監(jiān)管場外平臺。因而，我們希望看到在監(jiān)管層、基金管理人、投資者的共同努力下，分級基金能夠早日回歸。希望那時基金管理人能獲得更多投資者的尊重，而投資者則是贏要贏得開心，輸也要輸?shù)眯姆诜?/p>

（作者為公募基金從業(yè)人士）