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田大瑜:國企員工持股改革需要把握好自由裁量空間

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2016-08-23 01:04:19

◎田大瑜

上周,國務(wù)院國資委等部門印發(fā)《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》。意見明確了企業(yè)類型、持股價格、持股對象等關(guān)鍵信息,為后續(xù)工作的開展指明了方向,具有較強(qiáng)的可操作性,而且也針對以前一些案例中所暴露出來的問題進(jìn)行了制度設(shè)計。

首先,意見明確了國資的控股地位,這是紅線。只要有這條紅線在,國有企業(yè)的屬性就不會發(fā)生根本變化。

其次,明確了改革對象是商業(yè)性、競爭性企業(yè),公益性企業(yè)暫時被排除在外。公益性企業(yè)往往有一定壟斷性,如果將這類企業(yè)也納入改革試點,會大大增加企業(yè)的盈利沖動,從而損害公眾利益。

第三,以前的股權(quán)激勵往往是按級別來,誰的官大誰拿的股多,最后有可能變成變相給領(lǐng)導(dǎo)利益輸送。這次非常鮮明地提出持股對象是企業(yè)骨干,尤其是科研與業(yè)務(wù)骨干,這能夠激發(fā)對企業(yè)真正有貢獻(xiàn)的人的積極性。

第四,明確了持股價格不得低于凈資產(chǎn),而且要以貨幣出資為主。這把國資流失的風(fēng)險降到了最低。國有企業(yè)股權(quán)變動原則上都不能低于凈資產(chǎn),因為國有資產(chǎn)的保值增值是牢不可破的紅線,也是國有企業(yè)經(jīng)營者的責(zé)任?!安坏陀趦糍Y產(chǎn)”、“貨幣出資為主”明確提出來,以后動歪腦筋的空間就大大縮小了。

此次出臺的是指導(dǎo)意見,后續(xù)應(yīng)該會有細(xì)則落地,各省份可能也會有自己的指導(dǎo)意見,甚至對個別企業(yè)“一事一議”。

換句話說,很多關(guān)鍵的點實際上都有自由裁量的空間,這也是未來需要重點關(guān)注的問題。

這種自由裁量會體現(xiàn)在什么地方呢?以前面提到的四點為例:

首先,國資要有34%的股本并保持控股地位,但現(xiàn)在持股有很多隱蔽的辦法,如基金、資管計劃等都可以持股。如果出現(xiàn)較極端的情況,多個資管計劃合計超過50%,且投資者本質(zhì)上又是一致行動人,甚至只需要在私下達(dá)成某種默契,那么國資控股地位就可能發(fā)生動搖,在很多重大決策上就會失去應(yīng)有的把控。因此可以考慮至少在公司章程里對某些事項賦予國資決定權(quán)。很多高科技企業(yè)對于企業(yè)創(chuàng)始者在公司章程里都有類似的約定,國企也可以借鑒。

其次,公益性企業(yè)和競爭性企業(yè)也不是黑白分明的。比如中石油,它是上市公司,也有中石化這樣的競爭對手,似乎是一個商業(yè)企業(yè)。但它的市場結(jié)構(gòu)又是個典型的寡頭結(jié)構(gòu)。另一方面,當(dāng)國際油價出現(xiàn)像147美元/桶這樣極端的情況時,它又的確承擔(dān)了社會責(zé)任,并為此付出了很大代價。這樣的企業(yè)應(yīng)如何認(rèn)定,公益與商業(yè)的界限如何劃分,都有待確定。

第三,股權(quán)激勵對象主要針對核心骨干。但核心骨干本身也是一個比較主觀的概念。比如有的干部尸位素餐,但也可以憑著管理崗位入股。問題在于實際中的情況千差萬別,我們又不可能對此畫出一條清晰明確、具有可操作性的標(biāo)準(zhǔn),只能具體情況具體分析,因此估計未來解決這個問題的難度最大。

第四,入股價格也是需要注意的。確保國有資產(chǎn)不流失的確是條紅線,但直接以凈資產(chǎn)認(rèn)定實際上也有一些問題要注意。比如,評估價格是否真實準(zhǔn)確,不同的事務(wù)所會有不同的評估價格,我們以哪個價格來作認(rèn)定?在選擇評估事務(wù)所的問題上,企業(yè)有很大的自主權(quán),甚至存在將自身意圖傳遞給事務(wù)所的可能,資本市場這樣的案例數(shù)不勝數(shù)。

很多人提出,資本市場上市凈率不到1倍的企業(yè)比比皆是。假設(shè)市場是有效的,那說明他們的公允價值不等于凈資產(chǎn)。對于夕陽行業(yè)和朝陽產(chǎn)業(yè),市凈率有差別是必然的,因此直接以凈資產(chǎn)作為入股價格的下限可能會排除很多企業(yè),比如銀行就是典型。同樣,對于行業(yè)市凈率遠(yuǎn)高于1的企業(yè),允許其以凈資產(chǎn)價格入股反而涉嫌國資流失。從以往經(jīng)驗來看,越復(fù)雜的方案問題反而越多,比如有的人說可以直接參考上市公司市凈率,實際上這又給了企業(yè)以做低或者做高股價的沖動。(作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,國企金融部門總監(jiān))

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