艾方資產(chǎn)投資總監(jiān)蔣鍇：境內(nèi)基金或做多黃金做空工業(yè)類大宗商品

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

面對(duì)這次史無(wú)前例的英國(guó)退歐事件，境內(nèi)外對(duì)沖基金有何進(jìn)退自如的對(duì)沖手段？國(guó)內(nèi)有無(wú)對(duì)沖基金公司參與？他們是如何操作的？帶著上述問(wèn)題，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2，以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪到上海艾方資產(chǎn)管理有限公司總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇。蔣鍇在華爾街從事了多年的絕對(duì)收益投資，具有11年對(duì)沖基金投資經(jīng)驗(yàn)及多年投資團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)。

宏觀策略對(duì)沖基金機(jī)會(huì)較大

NBD：英國(guó)退歐是6月海外市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)事件，近期二級(jí)市場(chǎng)也是高度波動(dòng)，在這種情況下，對(duì)沖基金有沒(méi)有低風(fēng)險(xiǎn)的套利策略？

蔣鍇：我覺(jué)得現(xiàn)在看低風(fēng)險(xiǎn)的套利策略已經(jīng)不多了，但是對(duì)于境內(nèi)的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，我們其實(shí)能參與的環(huán)節(jié)比較有限。

可以想像一下，即便英國(guó)退歐發(fā)生了，不論是對(duì)歐盟還是英國(guó)，影響都比較大。可能大家的普遍預(yù)期是股票指數(shù)會(huì)下跌，英鎊會(huì)下跌，另外可能預(yù)期黃金類資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上漲，工業(yè)類的大宗商品，比如像銅這些價(jià)格可能會(huì)下跌。在這個(gè)過(guò)程中，我覺(jué)得金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加劇。境內(nèi)的對(duì)沖基金，因?yàn)榇蠹夷軌蚪灰椎墓ぞ弑容^有限，這些可能會(huì)發(fā)生價(jià)格變化的金融資產(chǎn)里面，我們能夠去參與的標(biāo)的主要是商品期貨和黃金。

NBD：境外現(xiàn)在應(yīng)對(duì)退歐事件的對(duì)沖手段有哪些？

蔣鍇：對(duì)于境外的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，他們可以做外匯資產(chǎn)的交易，而且運(yùn)用的金融工具也更多。他們可以交易股權(quán)，甚至包括一些場(chǎng)外的衍生品。

之前我看到境外的一些宏觀對(duì)沖基金，有做空英鎊，做空歐元的，做空大宗商品，做空黃金，這是從宏觀對(duì)沖角度來(lái)說(shuō)的一種思路。

還有一部分基金是去博弈市場(chǎng)的波動(dòng)率會(huì)加大，所以他們可能會(huì)去做多，比如會(huì)去買入一些和之前說(shuō)的標(biāo)的資產(chǎn)相掛鉤的期權(quán)，比如說(shuō)二手期權(quán)，也不管往哪個(gè)方向，只是去賭市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加大。

所以我覺(jué)得這波風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間的來(lái)臨，其實(shí)對(duì)于對(duì)沖基金，特別是做宏觀策略的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較大的機(jī)會(huì)，但是這個(gè)過(guò)程中間肯定會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

NBD：那么對(duì)于傳統(tǒng)意義上的，或者一些非宏觀對(duì)沖策略的基金來(lái)說(shuō)，是機(jī)會(huì)更大還是風(fēng)險(xiǎn)更大？

蔣鍇：我想對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，這個(gè)可能不見(jiàn)得是一個(gè)大的機(jī)會(huì)，反而是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。對(duì)于一些傳統(tǒng)的策略來(lái)說(shuō)，還是希望市場(chǎng)是有序波動(dòng)的，并不希望市場(chǎng)發(fā)生一些大的動(dòng)蕩。

事實(shí)上，英國(guó)退歐事件對(duì)于很多非宏觀對(duì)沖策略的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)一些對(duì)沖基金的從業(yè)者來(lái)說(shuō)，大家會(huì)有一個(gè)說(shuō)法，那就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)減倉(cāng)，多空的倉(cāng)位都會(huì)減下來(lái)，因?yàn)椴恢肋@個(gè)事情會(huì)往哪個(gè)方向發(fā)展，如果退歐真的發(fā)生了，而且市場(chǎng)目前對(duì)于資產(chǎn)的定價(jià)并沒(méi)有充分反映這個(gè)事件；還有一種可能性英國(guó)退歐沒(méi)有發(fā)生，但是金融資產(chǎn)的定價(jià)已經(jīng)把這里邊的一部分風(fēng)險(xiǎn)反映出來(lái)，價(jià)格就會(huì)向著相反的方向走。

所以對(duì)于很多不做宏觀策略的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，如果把握不準(zhǔn)這里面的脈絡(luò)，寧愿先回避一段時(shí)間，這段時(shí)間不交易了。

大多數(shù)量化對(duì)沖扮演中性角色

NBD：量化交易這類對(duì)沖基金在這個(gè)事件中扮演什么樣的角色？

蔣鍇：對(duì)于量化對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，在這個(gè)過(guò)程中可能更多是中性的角色。量化現(xiàn)在也非常多元化，比如說(shuō)量化策略里面也包括CTA策略，它主要是把握一些大宗商品的趨勢(shì)。由于退歐事件可能會(huì)引發(fā)一些大宗商品，包括黃金期貨價(jià)格產(chǎn)生趨勢(shì)性的波動(dòng)，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，可能是一個(gè)機(jī)會(huì)，但也可能是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

我們假設(shè)在退歐發(fā)生前，黃金價(jià)格在漲，這些基金大概模型會(huì)做多黃金，有可能退歐沒(méi)有發(fā)生，但是黃金的價(jià)格也部分反映了退歐的預(yù)期，這時(shí)候金價(jià)可能會(huì)有一波比較大的下滑，這時(shí)候?qū)τ谶@些非策略來(lái)說(shuō)，做多黃金也有風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于我們說(shuō)的市場(chǎng)中性類的，量化套利的一些策略來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得退歐事件影響并不大，因?yàn)槲覀儾粫?huì)過(guò)多看市場(chǎng)的方向。在各類策略組合的時(shí)候，盡量是把系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)給對(duì)沖掉。大多數(shù)量化對(duì)沖基金并沒(méi)有特定的策略捕捉這樣的“黑天鵝”事件，反而這樣的事件會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品組合凈值發(fā)生一些無(wú)法預(yù)料的波動(dòng)，我們也有一些量化對(duì)沖基金在這個(gè)系統(tǒng)性可能會(huì)發(fā)生“黑天鵝”事件之前進(jìn)行減倉(cāng)操作，而不希望在這個(gè)漩渦中間發(fā)生一些無(wú)法預(yù)料的損失。

NBD：據(jù)您所知是否有國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金參戰(zhàn)？

蔣鍇：我相信國(guó)內(nèi)宏觀類的對(duì)沖基金多多少少會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)地參與其中。

我覺(jué)得宏觀對(duì)沖基金，包括一些多資產(chǎn)類別的宏觀對(duì)沖基金，也包括一些以做主觀商品期貨交易為主的基金，肯定在配置上會(huì)考慮退歐事件，因?yàn)槲覀冎篮暧^基金的收益來(lái)源和策略組合的構(gòu)建來(lái)源于一次又一次的宏觀事件的預(yù)判，肯定會(huì)在這個(gè)過(guò)程中間配置相關(guān)的標(biāo)的。我的猜測(cè)是會(huì)做多黃金，做空一些工業(yè)類的大宗商品，甚至可能還會(huì)做空一些農(nóng)產(chǎn)品，做空原油等。