A股納入MSCI條件趨成熟 “納入效應(yīng)”望漸次顯現(xiàn)

雖然2014年和2015年MSCI兩輪市場咨詢中均以決定暫不納入A股結(jié)束，但此前提出的A股納入路線圖一直保留。2016年4月MSCI開始的新一輪的市場咨詢將于6月公布決定。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，A股納入MSCI的條件已經(jīng)成熟。隨著納入預(yù)期的升溫，市場人士認(rèn)為“納入效應(yīng)”或?qū)u次顯現(xiàn)：A股與全球市場的聯(lián)動(dòng)性有望提升，股市換手率、整體波動(dòng)性有較大下降空間，但整體估值的下降空間較為有限。

條件逐漸成熟

在2014年和2015年進(jìn)行的兩輪市場咨詢中，國際機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)憂的問題主要集中在三個(gè)方面：一為額度分配過程。國際投資者認(rèn)為，規(guī)模較大的投資者獲得的額度應(yīng)與其AUM成正比。此外，投資者希望，當(dāng)需求上升時(shí)，應(yīng)確保他們能申請(qǐng)到更多的額度。額度分配應(yīng)更流程化、透明且可預(yù)測。

其次為資本流動(dòng)限制。投資者們認(rèn)為，無論使用何種渠道，都需要能夠做到按日進(jìn)行資金的匯入和匯出。每日的流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)適用于所有投資品種（包括開放式基金、ETF和專戶）。部分投資者擔(dān)心資本鎖定期和資金匯出額的限制。此外，有些投資者認(rèn)為，應(yīng)取消對(duì)滬股通每日額度的限制，因?yàn)檫@增加了被動(dòng)投資者交易的不確定性。

第三為權(quán)益所有權(quán)。許多資產(chǎn)所有人通過專戶投資，他們通常委托基金管理人代表他們做出投資和運(yùn)營決定，因而明確權(quán)益所有權(quán)十分重要。

瑞銀證券策略分析師高挺指出，與2015年相比，上述問題得到一定程度的解決。例如，2016年2月發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》明確QFII基礎(chǔ)額度按照AUM一定比例計(jì)算，允許開放式基金按日匯入?yún)R出資金，部分解決了前兩項(xiàng)擔(dān)憂；未來深港通的啟動(dòng)和滬港通的擴(kuò)容，有望進(jìn)一步降低外資進(jìn)入A股的門檻，滿足海外投資者更高的流動(dòng)性需求。因此，瑞銀證券認(rèn)為，今年納入MSCI的可能性明顯提高。

知情人士透露，實(shí)際上，從2013年開始，中國監(jiān)管部門就與國際指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)商MSCI進(jìn)行交流探討。MSCI曾于2015年發(fā)布MSCI China A International 指數(shù)，旨在為A股納入MSCI指數(shù)做準(zhǔn)備。此指數(shù)從海外投資者的角度出發(fā)，主要涵蓋了符合MSCI可投資標(biāo)準(zhǔn)的中國大中型A股公司。根據(jù)MSCI披露，截至2016年3月底，該指數(shù)包含421只成分股。瑞銀證券估算，截至2016年4月1日，指數(shù)FIF（Foreign Inclusion Factor）自由流通市值規(guī)模占符合MSCI定義的可投資A股股票池的64%。

“納入效應(yīng)”料顯現(xiàn)

機(jī)構(gòu)人士介紹，超過90%的美國和亞洲機(jī)構(gòu)投資者的國際投資部分是以MSCI系列指數(shù)為基準(zhǔn)的，在歐洲，這個(gè)比例也超過三分之二，幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都按這一指數(shù)來安排在世界各個(gè)證券市場的投資比例。因此，MSCI指數(shù)在國際投資者中具有較強(qiáng)影響力。加入指數(shù)將意味著國際投資者群體對(duì)于A股市場 近年來發(fā)展的肯定，并將促使更多的主動(dòng)型外資關(guān)注A股市場。

據(jù)長江證券測算，A股可能吸納超過千億美元級(jí)別的資金配置。如果此次MSCI指數(shù)能夠納入A股，預(yù)計(jì)最開始A股占MSCI新興市場指數(shù)的份額為 0.6%，將帶來90億美元左右的配置需求；若后續(xù)根據(jù)MSCI的路線圖，此后A股占比可能會(huì)升至10.2%，理論上可能帶來1530億美元的配置需求。

多家機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，納入MSCI指數(shù)對(duì)A股的長期正面意義大于短期資金流入帶來的影響，而這種長期影響顯然對(duì)中國資本市場的影響更為深遠(yuǎn)。

“當(dāng)前A股處于外資凈流出狀態(tài)。與中國臺(tái)灣和韓國相比，A股的外資占比水平處于較低的狀態(tài)。若后續(xù)成功納入MSCI指數(shù)，長線外資資金進(jìn)入A股帶來外資占比提升，根據(jù)中國臺(tái)灣與韓國經(jīng)驗(yàn)，A股的風(fēng)格可能迎來變動(dòng)。”長江證券相關(guān)人士表示。

該人士分析指出，外資對(duì)股市影響力的增強(qiáng)，或會(huì)引發(fā)A股風(fēng)格的變動(dòng)，主要體現(xiàn)在股市與全球市場的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，股市換手率顯著降低，股市波動(dòng)性降低，以及絕對(duì)估值中樞的降低。“整體來看，A股與全球市場的聯(lián)動(dòng)性仍有提升空間，股市的換手率有較大的下降空間，整體股市的波動(dòng)性有較大下降空間，但整體 估值的下降空間較為有限。”

加大A股配置是漫長過程

機(jī)構(gòu)普遍強(qiáng)調(diào)，從短期被動(dòng)資金流入量的角度衡量，A股納入MSCI指數(shù)對(duì)市場的短期影響可能有限。

對(duì)于A股納入后，中國在亞洲/新興市場和相關(guān)指數(shù)中的權(quán)重，以及跟蹤各個(gè)指數(shù)的被動(dòng)資金規(guī)模，瑞銀證券預(yù)計(jì)，有望吸引約22億美元被動(dòng)資金配置相關(guān)A股公司。“由于屆時(shí)可能有超過400家A股公司納入，對(duì)于每家公司帶來的資金凈流入量應(yīng)會(huì)十分有限。”

暖流資產(chǎn)相關(guān)投資人士表示，如果考慮到A股市場現(xiàn)有的投資環(huán)境以及相應(yīng)的估值中位數(shù)水平，那么A股市場真實(shí)的投資吸引力還是不夠誘人。例如與港股市場相比，目前A股仍較H股出現(xiàn)較高的溢價(jià)率水平，而目前A股對(duì)H股仍存在折價(jià)率的上市公司占比非常少。

“在股市整體投資吸引力不強(qiáng)的大環(huán)境下，即使A股得以納入MSCI指數(shù)，也不會(huì)馬上吸引到大量的新增流動(dòng)性涌入A股市場。相反，對(duì)于更為成熟、更趨理性的海外資金而言，它們逐漸加大對(duì)A股的配置比例，還是會(huì)有一個(gè)相對(duì)漫長的過程。”前述人士分析說。