周子勛：債轉(zhuǎn)股的相關(guān)問題應由企業(yè)和銀行自主決定

◎周子勛

近期，有關(guān)債轉(zhuǎn)股話題的討論成為焦點。自3月中旬決策層認可債轉(zhuǎn)股以及新一輪債轉(zhuǎn)股的各類消息傳開，引發(fā)了各方討論。其中全國人大財經(jīng)委副主任委員、央行原副行長、清華大學五道口金融學院理事長兼院長吳曉靈撰寫的《用市場化思維和手段去杠桿——兼談對債轉(zhuǎn)股手段的運用》頗受關(guān)注。據(jù)悉，這篇文章在近期國務院組織召開的一次座談會上得到了國務院領導的認同，由此被外界視為是最接近決策層有關(guān)債轉(zhuǎn)股操作思路的文章。與此同時，近日，媒體上也廣泛傳播1999年時任建行行長的周小川發(fā)表的《關(guān)于債轉(zhuǎn)股的幾個問題》。此文主要內(nèi)容包括債轉(zhuǎn)股的概念、動機和運作、中國國情與債轉(zhuǎn)股、債轉(zhuǎn)股的實施和運作中需要防止的道德風險。

對中國而言，債轉(zhuǎn)股并非陌生。早在1998年，中央政府通過債轉(zhuǎn)股為國有企業(yè)減掉的債務高達2萬億元。那么這一輪債轉(zhuǎn)股與上一輪債轉(zhuǎn)股有什么區(qū)別？政策思路有何變化和新意？

不可否認，推動債轉(zhuǎn)股有一定道理。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)四大產(chǎn)能過剩行業(yè)的存量有息負債達5.4萬億元，其中銀行貸款2.8萬億元，債券1.6萬億元，信托等非標約1萬億元?？梢?，當下中國迫切需要一場真真切切的債轉(zhuǎn)股運動，改變企業(yè)高杠桿率的現(xiàn)象，推動企業(yè)資本投資和創(chuàng)新能力的發(fā)揮。

一是要積極推動多層次資本市場的發(fā)展。比如立足修改《證券法》而非行政措施來徹底改革A股市場的架構(gòu)，讓A股市場、新三板市場以及區(qū)域股權(quán)交易市場真正從行政市轉(zhuǎn)為市場市，讓股票市場能夠真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表。再如完善債券二級市場建設，讓二級市場來引領并左右對債券類工具的風險跟蹤和定價，以此來約束各類發(fā)債主體的行為。

二是要及早抓住時機積極推動債務重組。在債務經(jīng)濟模式進入到“三期疊加”后，債權(quán)人需要切實認識到債務重組的廣泛性和必要性，及時摒棄單方行動而聯(lián)手一致對債務人的資產(chǎn)、業(yè)務和債務進行重組，才能實現(xiàn)各方的共贏。這對更有便利監(jiān)控企業(yè)賬戶的銀行尤其需要如此，以維護其他債權(quán)人的利益，以及債務人持續(xù)發(fā)展的機會。當然，監(jiān)管層需要鼓勵資產(chǎn)管理機構(gòu)和業(yè)務的發(fā)展，鼓勵金融創(chuàng)新，改善業(yè)務、資產(chǎn)和債務重組的整體環(huán)境。

三是商業(yè)銀行要積極組建股權(quán)投資機構(gòu)進行股權(quán)投資，這點對于以間接融資為主導的中國尤其重要。2016年2月末，我國人民幣貸款余額97.19萬億元。如此狀況下，商業(yè)銀行無疑已經(jīng)成為債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵，這正如全球央行都在拿負債形成的外匯儲備進行股權(quán)投資等資產(chǎn)配置。

與過去不同的是，這一輪的債轉(zhuǎn)股可能不是來自政策要求下的批量債務處理，更可能是以個案形式不斷出現(xiàn)。

此前曾有報道稱，中國將于近期出臺相關(guān)文件，允許商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)處置領域?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股。盡管政策未正式出臺，但已有企業(yè)和銀行先行一步，例如熔盛重工。如果熔盛重工的做法擴展開來，將會在國內(nèi)銀行業(yè)內(nèi)形成又一輪事實上的債轉(zhuǎn)股。銀監(jiān)會主席尚福林此前曾表示，國內(nèi)銀行業(yè)將加強風險考核，考核指標包括不良貸款撥備覆蓋率和資本充足率等。

債轉(zhuǎn)股能否真的改善銀行的賬面表現(xiàn)？從資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管指標看，債轉(zhuǎn)股確實可以優(yōu)化商業(yè)銀行的報表，但業(yè)內(nèi)人士指出，如果從資本占用、未來資產(chǎn)減值等綜合因素看，債轉(zhuǎn)股不一定是美化銀行報表的靈丹妙藥。有業(yè)內(nèi)人士預期，即使未來放行政策落地，商業(yè)銀行也需要量力而為，不會出現(xiàn)大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股井噴。不過，考慮到目前的狀況，企業(yè)和銀行存在較為迫切的債轉(zhuǎn)股需求，對企業(yè)來說是迫切需要債轉(zhuǎn)股，對銀行來說則是不得不接受債轉(zhuǎn)股。

此外，對于本輪債轉(zhuǎn)股，金融界和產(chǎn)業(yè)界的態(tài)度也不一：鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)如盼春雨，以為此舉將“一石三鳥”，盛宴開啟；以銀行為主的金融界眼看貸款本息難以收回，做股東實屬無奈，自是剩宴。銀行界的擔心并非空穴來風，上輪債轉(zhuǎn)股就有后遺癥留下。當時，國務院批準原國家經(jīng)貿(mào)委推薦規(guī)模內(nèi)債轉(zhuǎn)股企業(yè)580戶、債轉(zhuǎn)股金額4050億元。時至今日，四大資產(chǎn)管理公司手中仍持有一些當時留下的股權(quán)未能處置變現(xiàn)，其中不少是難以處置、無人愿意接盤的。

近十幾年來，國有企業(yè)迅速發(fā)展，但并未根本改變體制弊端。因此，決策部門要高度認清的是，如果再把巨額資源投入到為國有企業(yè)搞債轉(zhuǎn)股，無疑是再次拿出巨額財政資金來為低效的國有經(jīng)濟增資。債轉(zhuǎn)股即使轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，只是在分紅和資產(chǎn)處理上具有一定的優(yōu)先權(quán)。本質(zhì)上還是拿時間換空間、避免短期記成壞賬的債轉(zhuǎn)股，并不是一石三鳥的靈丹妙藥。

僵尸企業(yè)出清關(guān)鍵是依靠市場的力量。沒有市場前景的企業(yè)，就應該讓它破產(chǎn)，不能讓它通過債轉(zhuǎn)股的方式繼續(xù)生存。但哪些行業(yè)、哪些企業(yè)能做以及怎么做，也應由企業(yè)和銀行機構(gòu)自主談判來決定，不能由政府指令，否則埋下的隱患非常大。

（作者為《中國經(jīng)濟時報》社評理論部評論員）