張茉楠：全球經(jīng)濟不能重回依靠刺激來復(fù)蘇的老路

◎張茉楠

自2008年國際金融危機爆發(fā)以來，主要經(jīng)濟體均試圖通過貨幣寬松方式推高資產(chǎn)價格，完成資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，從而帶動經(jīng)濟復(fù)蘇。然而，這種復(fù)蘇模式的基礎(chǔ)并不牢固，全球經(jīng)濟仍難完全走出危機陰影，并已由國際金融危機前的快速發(fā)展期進(jìn)入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期。各國深層次、結(jié)構(gòu)性問題沒有解決，結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)未到位、通貨緊縮壓力持續(xù)、金融市場動蕩加劇等問題，都制約著全球經(jīng)濟復(fù)蘇和發(fā)展。

依靠貨幣放水救助危機的方式并未發(fā)生根本性改變。目前除了美聯(lián)儲退出量化寬松、啟動加息，以及英國央行開始收緊貨幣政策外，全球大部分央行依然維持甚至加碼貨幣寬松。

截至2015年三季度末，全球共有33個國家和地區(qū)的央行降息，包括中國。各央行共進(jìn)行64次降息，總幅度為18.3%，為2001年以來全球央行年度降息幅度的第二位，僅次于金融危機最嚴(yán)重的2009年。各國央行疲于應(yīng)對金融危機后遺癥和低通脹風(fēng)險，傾向于繼續(xù)保持貨幣寬松來維持經(jīng)濟增長。歐洲、日本央行繼續(xù)延長QE實施期限并擴大QE資產(chǎn)購買，新興經(jīng)濟體和出口導(dǎo)向型國家，如中國、印度、韓國、新加坡、土耳其、俄羅斯、泰國、澳大利亞、新西蘭、加拿大等國的央行則通過降息實現(xiàn)更為寬松的貨幣政策。

然而，全球?qū)嶓w經(jīng)濟狀況并未因?qū)捤傻呢泿耪叨棉D(zhuǎn)。經(jīng)濟復(fù)蘇步伐明顯低于預(yù)期，國際貿(mào)易增長則更為緩慢。產(chǎn)出能力過剩、勞動生產(chǎn)率增長緩慢導(dǎo)致全球經(jīng)濟潛在增速下降，投資率下降及實際利率下降，大多數(shù)經(jīng)濟體仍需將“保增長”作為首要任務(wù)。

根據(jù)WTO發(fā)布的全球貿(mào)易增長報告，1990年~2007年全球國際貿(mào)易增長6.9%，2008年~2015年平均增長約3.1%（2015年為預(yù)測數(shù)），過去一年，全球貿(mào)易增長率為1.2%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年金融危機前10年平均貿(mào)易年增長率6.7%的水平。全球貿(mào)易增長乏力，對全球經(jīng)濟增長拉動作用大幅下降。

全球巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)或成長期主題，“去杠桿化、去債務(wù)化”壓力較大。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，自全球金融危機爆發(fā)以來，所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的債務(wù)負(fù)擔(dān)都有所增加，全球范圍內(nèi)也只有5個發(fā)展中國家實現(xiàn)了政府減債。而全球范圍內(nèi)的政府債務(wù)總和自2007年以來已經(jīng)增加了57萬億美元，遠(yuǎn)高于同期的全球GDP增量。

除發(fā)達(dá)經(jīng)濟體之外，新興市場在金融危機后也通過各種刺激政策推動經(jīng)濟。信貸的大幅投放帶動了投資增速，相伴隨的是私人部門（企業(yè)）債務(wù)大幅增加。當(dāng)前，各國政府出于控制經(jīng)濟風(fēng)險的考慮著手降低杠桿、清償債務(wù)，也即“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”。許多國家必然要經(jīng)歷財政緊縮的過程，將公共債務(wù)降低到可持續(xù)水平。公司和家庭部門必須提高儲蓄、降低負(fù)債，修補資產(chǎn)負(fù)債表。這個過程仍將持續(xù)數(shù)年，這些均將對經(jīng)濟增長動力形成負(fù)面影響，抑制總需求的增加。

大宗商品繁榮周期結(jié)束，全球價格總水平趨于下降，面臨通縮壓力。當(dāng)前，全球許多國家均不同程度遭遇整體通脹率和核心通脹率的“雙下降”。在全球通縮陰霾籠罩之下，即便是歐洲央行祭出新一輪寬松貨幣政策也難以力挽狂瀾。歐元區(qū)通脹跌至零，日本CPI時隔兩年再度跌入負(fù)值，新興市場和發(fā)展中國家增長乏力，結(jié)構(gòu)性問題突出，工業(yè)生產(chǎn)下行，通縮風(fēng)險正在全球范圍內(nèi)繼續(xù)蔓延。

舊問題未決，新問題又至。美聯(lián)儲啟動加息引發(fā)全球新的溢出風(fēng)險，美元強勢導(dǎo)致其他非美貨幣對美元貨幣波動性勢必增強，許多外圍國家不得不面對“不可能三角悖論”和貨幣政策悖論，全球呈現(xiàn)出新一輪貨幣貶值和資本外流潮，巴西、俄羅斯、土耳其等國成為其中的脆弱環(huán)節(jié)和風(fēng)險引爆點。

而美國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。美元升值、加息以及全球經(jīng)濟疲弱削弱了外國對美國制造產(chǎn)品的需求，出口企業(yè)受損。企業(yè)投資速率放緩，更傾向于將大量的現(xiàn)金用于股票回購和股息分紅。近期美國股市的大幅波動也對財富效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。尤其需要密切關(guān)注的是美國長期國債收益率未來走向，一旦上升很可能導(dǎo)致居民和企業(yè)的利息支出增加，降低居民的消費支出和企業(yè)的投資支出意愿，引起經(jīng)濟失速。在此背景下，甚至有預(yù)期美聯(lián)儲不排除會重回量化寬松的老路。

國際金融危機的救市實踐已經(jīng)證明，世界經(jīng)濟增長軌跡和格局漸變，遠(yuǎn)離經(jīng)濟復(fù)蘇遲滯、通貨緊縮以及流動性陷阱，單靠全球央行持續(xù)的貨幣寬松難以有效解決，而且更容易產(chǎn)生救市后遺癥，不應(yīng)成為常態(tài)。

眼下，全球面臨的危機是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)性問題須結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)對，如何尋找新的“供給替代”，提高全要素生產(chǎn)率，切實促進(jìn)全球經(jīng)濟增長才是治本之策。

（作者為中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）