向小田：炒互聯(lián)網(wǎng)牛股的投資者要以史為鑒

◎向小田 前段時間資本市場有不少人講“以實填虛”的故事，大約是為當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板的高估值找理由吧。 概括起來，就是說雖然有許多創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績不怎么樣，但是憑借高估值，可以不斷收購有潛力有規(guī)模有價值的資產(chǎn)或股權(quán)，從而把業(yè)績做實。 通過不斷地外延式并購，公司股價持續(xù)上漲，管理層套現(xiàn)投資新公司，培育好了再裝入上市公司，并購效應(yīng)顯現(xiàn)刺激，股價再度上揚。如此一來，形成了正反饋，好似發(fā)明了永動機。 在A股市場，符合這種特征的公司有不少。太陽底下無新事，這種游戲，十幾年前港股也玩過，而且玩得很瘋狂。 2000年2月5日，港股上市公司電訊盈科股價最高觸及54.08港元。隨著美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，公司股價一路走低。昨天的收盤價為3.98港元，下跌超過90%?？纯丛摴傻墓蓛r走勢圖，就會明白什么叫脈沖式行情。 電訊盈科是怎么走到這一步的呢？1993年，李澤楷自立門戶，靠第一桶金創(chuàng)立了盈科拓展集團，發(fā)展科技基建事業(yè)。到了1997~1998年亞洲金融危機，李澤楷看到金融地產(chǎn)行業(yè)不穩(wěn)，決定轉(zhuǎn)型搞互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。1999年5月，比爾·蓋茨訪問香港，港股科技股大漲，李澤楷果斷出擊，買殼上市，成功掛牌盈科數(shù)碼動力。上市當(dāng)天，李澤楷表示：“我們的目標(biāo)是利用我們在數(shù)碼科技及新媒體方面的專長和知識，在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容及服務(wù)方面，發(fā)展成為出色的領(lǐng)導(dǎo)者。” 事實證明，李澤楷在資本運作方面實在是太有天賦，完全超過了他在互聯(lián)網(wǎng)方面的能力。盈科數(shù)碼動力借殼上市復(fù)牌當(dāng)天，股價就從停牌前的0.136港元最高升到3.225港元，收盤報1.83港元，漲幅高達(dá)1246%。這只股票當(dāng)天成交額為18.7億港元，比匯豐控股還高150%，占整個港股市場全日成交的1/6。借殼上市當(dāng)天，公司市值從3億港元漲到了591億港元，一下子就成了牛股中的牛股。 此后，盈科數(shù)碼動力進行了一連串的收購，買入了十幾家互聯(lián)網(wǎng)公司。在收購?fù)局校茢?shù)碼動力還不斷配售或增發(fā)新股，不到一年，公司市值又在復(fù)牌第一天收盤價的基礎(chǔ)上漲了10倍。 按照市值計算，盈科數(shù)碼動力已經(jīng)成了全亞洲第二大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，市值排進了港股前十。要維持如此高的股價，需要不斷尋找并購標(biāo)的。資本嗜血狂魔已經(jīng)附體，一旦停下來，股價就會暴跌，邏輯逆轉(zhuǎn)，公司就會立即從天堂跌落深淵。 盈科數(shù)碼動力借殼上市不到一年，就成功并購香港電訊。2000年8月9日，香港電訊除牌，8月17日，合并的新公司以電訊盈科掛牌上市，市值高達(dá)2900億港元，成為港股市場中僅次于中國移動、匯豐控股及和記黃埔的第四大上市公司。 當(dāng)時媒體紛紛評論，認(rèn)為：“在世界迅速進入資訊科技的年代，如果一個企業(yè)的科技概念受到市場廣泛認(rèn)同，即使它只有很少的實質(zhì)資產(chǎn)，甚至沒有業(yè)績，仍可在金融市場籌得巨資，通過收購合并，購入有實質(zhì)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，化虛為實，以小吞大，創(chuàng)造企業(yè)高速壯大的奇跡。” 這似乎和上半年描述的A股某些公司的邏輯很像。然而回望一下股價就會發(fā)現(xiàn)，A股這些公司合并成功之時，股價已經(jīng)從最高點下跌了40%。在盈科數(shù)碼動力大并購后，并購這一模式已經(jīng)走到了極致，再往后怎么發(fā)展呢？ 這些年來，我們沒看到這家亞洲第二大互聯(lián)網(wǎng)公司做出任何有意義的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，在社交、在線視頻、電子商務(wù)等領(lǐng)域均未有所建樹。它的大部分精力都放在了資本運作上。搞資本運作可以讓股價風(fēng)行一時，但是通過收購合并真的能化虛為實嗎？弄許多的概念、用互聯(lián)網(wǎng)思維、免費做業(yè)務(wù)，真的能夠創(chuàng)造企業(yè)高速壯大的奇跡嗎？ 股價說明了一切。在當(dāng)前A股環(huán)境下，已經(jīng)有不少公司開始現(xiàn)原形，曾經(jīng)很有市場的概念也沒有用了，最后大家還是要看業(yè)績，而不是靠故事。 最慘的是那些在高峰時期買了這些股票的投資者，可能很長時間都難回本。 （本文轉(zhuǎn)載自作者的新浪專欄）