央企改革思路明確 整合路徑猜想（附股）

□本報(bào)記者 汪珺

因控股股東籌劃重大事項(xiàng)，中遠(yuǎn)系、中海系6家上市公司8月10日起停牌。于是，央企整合預(yù)期再次升溫，周一央企改革概念股集體上漲，并帶動(dòng)中國(guó)股市全線大漲。

國(guó)企改革是全面深化改革的重要戰(zhàn)略部署，而央企改革又是國(guó)企改革的排頭兵。今年以來(lái)，無(wú)論是高層表態(tài)還是資本市場(chǎng)實(shí)際動(dòng)作，種種跡象表明，央企改革無(wú)論從政策面還是實(shí)操面，都有望在年內(nèi)獲得重大突破。

多家券商對(duì)央企改革路徑進(jìn)行了大膽猜想：基于產(chǎn)能輸出、參與全球競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等目標(biāo)，建材、水泥、鋼鐵、有色、煤炭、航運(yùn)、船舶制造、軍工等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)將是央企整合的重點(diǎn)；集團(tuán)資產(chǎn)注入、并購(gòu)重組、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、引入戰(zhàn)略投資者、股權(quán)激勵(lì)等方式，將會(huì)是二級(jí)市場(chǎng)較為偏好的做法；六家央企及旗下中港澳兩地34家上市公司或?qū)⒊蔀橄刃胁筷?duì)。

改革思路明確

“推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，要有利于國(guó)有資本保值增值，有利于提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于放大國(guó)有資本功能。”——高層表態(tài)為國(guó)企改革確立了價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。

一名接近國(guó)資委并參與當(dāng)前一線國(guó)企改革方案設(shè)計(jì)的權(quán)威專家透露，國(guó)企改革“1+N”方案隨時(shí)可能出臺(tái)，最晚不會(huì)晚于今年10月召開(kāi)的十八屆五中全會(huì)。該專家稱，“1+N方案”中的“1”是有關(guān)國(guó)企改革全局的指導(dǎo)意見(jiàn)，“N”是十幾個(gè)與之配套的分項(xiàng)改革實(shí)施方案。

實(shí)操層面，今年4月，中國(guó)南北車成功合并為中國(guó)中車，并于6月登陸A+H股。中國(guó)中車的誕生，既為央企整合樹(shù)立標(biāo)桿，也為后續(xù)一系列整合的推進(jìn)埋下伏筆。

8月7日晚，中國(guó)遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海集運(yùn)、中海發(fā)展、中海海盛、中?？萍剂疑鲜泄拘纪Ｅ?，稱控股股東正在籌劃重大事項(xiàng)。上述六家上市公司分別隸屬于中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)。此前就有消息稱，這兩大航運(yùn)央企擬于近日聯(lián)合組建集團(tuán)層面的“改革領(lǐng)導(dǎo)小組”，將于近期商討兩集團(tuán)整合改革事宜并將在三個(gè)月內(nèi)制定出初步的改革方案。

中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦認(rèn)為，國(guó)企改革思路已經(jīng)非常明確，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)是下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重頭戲，國(guó)企又是實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要載體，中國(guó)將不失時(shí)機(jī)地揭開(kāi)全面深化國(guó)企改革向縱深發(fā)展的大幕。隨著方案的出臺(tái)，國(guó)企改革的目標(biāo)、步驟、方向、重點(diǎn)都將明朗化，國(guó)企改革將進(jìn)一步加速。

整合路徑猜想

2014年7月，央企改革試點(diǎn)公布：在國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)有限公司開(kāi)展改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)；在中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司開(kāi)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)；在新興際華集團(tuán)有限公司、中國(guó)節(jié)能環(huán)保公司、中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司開(kāi)展董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)；在國(guó)資委管理主要負(fù)責(zé)人的中央企業(yè)中選擇2到3家開(kāi)展派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)。

中金公司認(rèn)為，這批央企的試點(diǎn)方案醞釀已久，這六家央企及旗下中港澳兩地34家上市公司有望成為央企改革的先行者。

中金公司還認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，包括建筑工程、有色及冶金、航運(yùn)、軍工、電信及旅游等消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，除上述已經(jīng)有進(jìn)展的航運(yùn)央企外，改革重組預(yù)期較大的中字頭上市公司還有中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶、中國(guó)鋁業(yè)、五礦發(fā)展、武鋼股份、中國(guó)國(guó)旅、中航科工等。此外，在國(guó)企改革推進(jìn)相對(duì)較快的地方，如上海、廣東、山東、重慶，當(dāng)?shù)赜袊?guó)資證券化、整合重組預(yù)期的上市公司也值得重點(diǎn)關(guān)注。

關(guān)于央企整合的可能路徑，多家券商從不同角度進(jìn)行了猜想和解讀。安信證券認(rèn)為，未來(lái)央企的兼并重組很可能圍繞兩個(gè)重要的維度來(lái)進(jìn)行：第一個(gè)維度是針對(duì)于外向型央企，力求通過(guò)兼并重組提升國(guó)際影響力，同時(shí)避免央企之間的海外惡性競(jìng)爭(zhēng)。此類重組包括但不限于：中交建&中國(guó)建筑、中鐵&中鐵建、中國(guó)遠(yuǎn)洋&中海發(fā)展&中外運(yùn)&招商輪船、中核&中核建&中廣核、中國(guó)重工&中國(guó)船舶、國(guó)家核電&中電投。第二個(gè)維度是針對(duì)于內(nèi)向型央企，兼并重組將有助于這些央企從過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩的環(huán)境中走出來(lái)，從而提升集中度、率先做大。此類重組包括但不限于：五礦&中冶、武鋼&寶鋼、中建材&中材、中煤&神華、國(guó)旅&港中旅、中國(guó)誠(chéng)通控股&中國(guó)輕工&中國(guó)恒天。

國(guó)金證券認(rèn)為，集團(tuán)資產(chǎn)注入、并購(gòu)重組、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、引入戰(zhàn)略投資者、股權(quán)激勵(lì)等方式將會(huì)是二級(jí)市場(chǎng)較為偏好的做法，且具有一定可行性。其中，集團(tuán)資產(chǎn)注入、并購(gòu)重組等方式更能讓人感受到改革的力度。根據(jù)集團(tuán)試點(diǎn)方向以及相關(guān)梳理，建議重點(diǎn)關(guān)注存在資產(chǎn)注入與并購(gòu)重組預(yù)期的公司：中糧系(中糧地產(chǎn)/中糧屯河/中糧生化)、國(guó)投系(國(guó)投電力/國(guó)投新集)、中建材集團(tuán)旗下的中國(guó)玻纖。