他山之石 國外股市急跌之后怎么走？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

在本輪急跌之初，很多老股民都"氣定神閑"地表示，急漲急跌正是牛市特征之一。然而沒有人想到，這次急跌竟然持續(xù)了如此之久 。很多專業(yè)人士都感嘆，如此的速度和強(qiáng)度的下跌，在A股歷史上可說是從未出現(xiàn)過，而背后的一個原因特征，就是杠桿的存在。而美國、日本等早就擁有杠桿的成熟股市多次發(fā)生急跌后又是怎么應(yīng)對呢？

美國：兩輪急跌走勢不同

近期，興業(yè)證券策略研究團(tuán)隊對美國1929年和1987年兩輪急跌進(jìn)行了研究對比。

首先，從1929年那一次來看，大跌之前道瓊斯指數(shù)從1921年初的70點到1929年頂峰的381點。而在1929年10月28日，道瓊斯指數(shù)狂瀉38.33點，29日，道瓊斯指數(shù)繼續(xù)暴跌，至此，指數(shù)已從最高381點跌至230點，跌幅達(dá)40%。

從之后的情況來看，1929年11月美國股市跌勢不止，急跌后1個月內(nèi)最大跌幅為48%。1930年，股市在1~3月大幅反彈至297點。此后又急轉(zhuǎn)直下，在此后漫長的3年熊市中，股市連續(xù)出現(xiàn)了6次大跌，道瓊斯指數(shù)跌至41點。

而到了1987年，美國股市又出現(xiàn)了新一輪的危機(jī)。從背景來看，道瓊斯指數(shù)從1982年的777點上升到1987年的2722點，漲幅2.5倍。但是在1987年10月19日，道瓊斯指數(shù)從開盤的2247.06點下跌至1738.74點，當(dāng)天下跌22.6%，這一天也就是歷史上著名的"黑色星期一"。不過在不久之后，道瓊斯指數(shù)報復(fù)性反彈，市場逐漸穩(wěn)定，1989年8月到已超過前期高點。

興業(yè)證券則指出，1927年大跌之時，當(dāng)時的美國胡佛政府信奉"不干預(yù)的自由經(jīng)濟(jì)"政策，一直沒有進(jìn)行實質(zhì)性的救市政策，而僅通過一些口頭講話進(jìn)行了干預(yù)。而在1987年大跌之時，美國政府及時應(yīng)對，積極干預(yù)，幫助市場重拾信心，使得這次大跌并未演變成賣空的惡性循環(huán)。

日本：1989年

無獨(dú)有偶，國泰君安也將日本1989年的大跌納入了研究范圍當(dāng)中。

國泰君安指出，雖然1987年日經(jīng)指數(shù)隨著美國股市的崩盤有一些回調(diào)，日經(jīng)指數(shù)還是從1985年12月的13113點開始上升并在1989年12月19日達(dá)到38915點。然而在1989年，日本政府多次提高官方利率，日本股市開始出現(xiàn)高位大幅波動，1990年的海灣戰(zhàn)爭造成日本股市大幅下挫。海灣戰(zhàn)爭結(jié)束后，日本股市一路狂瀉，跌至1992年8月18日的14304點。

面對股市的大跌，日本政府在1995年前按照傳統(tǒng)的危機(jī)處理方式，被動解決問題，收效甚微。日本政府直到1998年10月才開始直接將資金注入到問題金融機(jī)構(gòu)中，市場對于救援計劃的反應(yīng)非常正面，日本銀行類股在救援計劃公布后3個月內(nèi)上漲20%、一年后上漲88%，直接注資的救援效果較先前寬松的貨幣政策，或是財政刺激方案來得直接。

此外，日本中央銀行在最近一年內(nèi)先后動用了3萬億日元購買股票。據(jù)日本媒體報道，日本央行通常的做法是，上午股市出現(xiàn)較大幅度下跌后，下午就動用300億至400億日元資金，購買大盤績優(yōu)股托市。

國泰君安總結(jié)認(rèn)為，通過比較全球歷史上幾次殺傷力最強(qiáng)的幾次大跌，可以得出以下幾點啟示：股票市場漲跌有自身的規(guī)律。所有的大跌均發(fā)生在股票價格偏高時期。而如果急跌發(fā)在經(jīng)濟(jì)周期上升期或降息周期，股市具有較強(qiáng)的恢復(fù)能力且調(diào)整較淺較快，有基本面或政策面資金的支撐。

國泰君安還特別提出，大跌發(fā)生時管理層"護(hù)盤"要及時有效，同樣處于經(jīng)濟(jì)周期的拐點，美國1929年大蕭條的最大教訓(xùn)是政府救助不及時。而2008年次貸危機(jī)由于及時啟動注入流動性、QE（貨幣量化寬松）等，一度被稱為"百年一遇"的大跌對實體經(jīng)濟(jì)沖擊相對較小，此后美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快。