兩融規(guī)則調(diào)整利好股民：選擇更多、期限更活、風(fēng)險更可控

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

◎每經(jīng)記者 趙陽戈

截至6月11日，滬深兩市融資余額已達(dá)2.21萬億元。在此背景下，6月12日（上周五），證監(jiān)會公布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《意見稿》）。同日，滬深交易所也公布了《融資融券交易實施細(xì)則（2015年修訂征求意見稿）（以下簡稱《交易細(xì)則》。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比《交易細(xì)則》，《意見稿》更多地利用了市場化的思路來指導(dǎo)兩融規(guī)則，更強(qiáng)調(diào)券商之間的競爭。這些變化，讓普通投資者的選擇更為多樣，融資期限的運(yùn)用上更為靈活，同時風(fēng)險控制上也更為得心應(yīng)手。

不得展期變?yōu)榭烧蛊?/p>

根據(jù)此前的規(guī)則，融資融券合約不得展期，滬深交易所業(yè)務(wù)規(guī)則要求融資融券合約期限最長不得超過6個月，這成為無數(shù)兩融投資者的心病。6月12日，證監(jiān)會表示，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，6個月的最長合約期限已不能滿足客戶長期投資的需要，合約到期后客戶平倉再重新建倉，會增加客戶交易成本。

基于以上考慮，證監(jiān)會將原管理辦法第十三條規(guī)定的“不得展期”修改為“合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限”，允許證券公司對融資融券合約進(jìn)行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。從上證所和深交所的表述來看，設(shè)定的每次展期最長時間為6個月?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞記者》注意到，從一些境外市場近年來的規(guī)則調(diào)整看，允許符合條件的客戶申請合約展期是大趨勢。如我國臺灣地區(qū)股市原有規(guī)則規(guī)定兩融合約期限最長為6個月，允許合約展期一次。2009年7月，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門對規(guī)則進(jìn)行修訂，將合約期限展期次數(shù)調(diào)整為兩次。

“強(qiáng)平”被淡化

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《意見稿》及《交易細(xì)則》中其他值得投資者關(guān)注的是違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式。

證監(jiān)會在《關(guān)于〈證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法〉的修訂說明》（以下簡稱《修訂說明》中表示，在此前的管理辦法中，對客戶違約條件規(guī)定較嚴(yán)，證券公司對擔(dān)保物的處置方式僅有強(qiáng)制平倉一種方式，不利于投資者權(quán)益保護(hù)、證券公司自主管理業(yè)務(wù)風(fēng)險和市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，《意見稿》中將原第二十五條修改為“證券公司應(yīng)當(dāng)在符合證券交易所規(guī)定的前提下，根據(jù)客戶信用狀況、擔(dān)保物質(zhì)量等情況，與客戶約定最低維持擔(dān)保比例、補(bǔ)足擔(dān)保物期限以及違約處置方式等。當(dāng)然，證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計算客戶交存的擔(dān)保物價值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持擔(dān)保比例時，應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)補(bǔ)交擔(dān)保物?？蛻粑茨馨雌诮蛔銚?dān)保物或者到期未償還債務(wù)的，證券公司可以按照約定處分其擔(dān)保物”。

記者注意到，有分析人士認(rèn)為，此前投資者未能按期交足擔(dān)保物或到期未償還兩融債務(wù)，處置手段僅有強(qiáng)制平倉、處分客戶擔(dān)保物一種方式，且有“投資者維持擔(dān)保比例低于130%時，應(yīng)在2個交易日內(nèi)追加擔(dān)保物，追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于150%”的規(guī)定，這種規(guī)定可能導(dǎo)致兩融投資者在遇到突如其來的“黑天鵝”事件時難以從容面對，也增加了誤判幾率。但現(xiàn)有規(guī)定不再限定僅有強(qiáng)制平倉一種方式，僅強(qiáng)調(diào)會員應(yīng)當(dāng)根據(jù)與客戶的約定處分其擔(dān)保物。當(dāng)然，約定可包含強(qiáng)平措施。

上述規(guī)則的變動凸顯市場化手段解決問題的思路，自然會受到投資者歡迎，適當(dāng)降低心理壓力。

標(biāo)的范圍將拓寬

從《意見稿》和《交易細(xì)則》中可看出，交易所之后會將兩融標(biāo)的范圍適當(dāng)拓寬。

比如，滬深交易所表示，將適當(dāng)調(diào)整ETF作為標(biāo)的證券的選取標(biāo)準(zhǔn)，并新增上市開放式基金（LOF）作為標(biāo)的證券的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。同時，明確債券作為融資融券標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)。為給下一步開展債券借貸業(yè)務(wù)預(yù)留一定規(guī)則空間，此次修訂借鑒債券質(zhì)押式回購交易中“質(zhì)押債券”的資質(zhì)要求，明確了債券作為融資融券標(biāo)的條件，即托管面值在1億元以上、剩余期限在1年以上及信用評級在AA級以上等。

更多的“包容”還體現(xiàn)在拓寬融券賣出所得價款用途，以降低融券交易實際成本上。即將此前“未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得另做他用”，修訂為“允許該部分資金用于償還融資融券交易相關(guān)利息、費用和融券交易相關(guān)權(quán)益現(xiàn)金補(bǔ)償、買入或申購證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品、貨幣市場基金等。”

另外，最新修訂還豁免了ETF融券賣出最低價格限制，以提高融券交易效率。即將現(xiàn)行的“融券賣出的申報價格應(yīng)不低于最近成交價”，修訂為“豁免ETF標(biāo)的融券賣出的最低申報價格限制要求”，這不但免去了現(xiàn)行辦法對ETF期現(xiàn)套利、申贖套利、配對交易等量化交易策略的影響，也為后續(xù)擴(kuò)展到其他標(biāo)的預(yù)留一定規(guī)則空間。

至于可充抵保證金證券范圍，在修訂內(nèi)容中也有擴(kuò)大。即可充抵保證金證券的范圍從“僅包括在交易所上市的A股股票、基金和債券”，擴(kuò)大到了“允許通過信用證券賬戶申購、贖回證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品。”

放寬開設(shè)兩融賬戶條件

在《交易細(xì)則》中，規(guī)定“在本公司（即證券公司）及與本公司具有控制關(guān)系的其他證券公司從事證券交易的時間不足半年”的客戶，證券公司不得向其開展融資融券；而在《意見稿》中，則取消了在證券公司交易半年的限制，而將限制條件放寬到“從事證券交易不足半年時間”。自今年4月“一人多戶”政策放開后，投資者增開賬戶的情況非常普遍，但新增賬戶卻無法立即開展融資融券，這在一定程度上限制了投資者選擇的積極性。按照新的規(guī)則，新賬戶也能立即開通兩融資格，這無疑將增加新開賬戶的吸引力。

不過，證監(jiān)會和交易所并非在所有方面都一味放寬。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《交易細(xì)則》新增的第六條規(guī)定：券商不得向從事證券交易時間不足半年、最近20個交易日，日均證券類資產(chǎn)低于50萬或有重大違約記錄的客戶融資融券。

事實上，此前一些券商對兩融開戶設(shè)定的門檻不高，低至10萬元、5萬元甚至零門檻的都有，但這一次監(jiān)管層明確將20個交易日日均證券資產(chǎn)不低于50萬元作為對非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的限定，同時還表明，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不受上述規(guī)定限制。

雖然證監(jiān)會對個人投資者從事兩融設(shè)置了較高的門檻，但對券商從事兩融業(yè)務(wù)卻降低了門檻。此前的兩融管理辦法中規(guī)定，證券公司申請兩融業(yè)務(wù)資格，需經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)滿3年，但《意見稿》中，對券商申請兩融業(yè)務(wù)資格，僅要求“具有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格”，而不提經(jīng)營年限。