中信證券：短痛換來慢牛 投資者可買入價(jià)值洼地

⊙中信證券研究所

久違的4%單日大跌，警示效果或達(dá)到。如果牛市漲得過于順利，中途不偶爾出現(xiàn)單日較大的調(diào)整，對(duì)中小投資者和杠桿投資者起不到“肉痛”的警示效果，最后倒逼監(jiān)管層出大招，是最壞的結(jié)果。過去一年滬指跌幅在4%以上的交易日只有12月19日和1月19日兩次，創(chuàng)業(yè)板也只有12月22日和4月15日兩次。單日大跌更“肉疼”，如果警示效果達(dá)到，則監(jiān)管層暫不需要親自出手。對(duì)于監(jiān)管層最關(guān)心的中小投資者來說，單日大跌比起幾個(gè)月累計(jì)更大跌幅要記憶更深刻。除非短期立即產(chǎn)生非常大的反彈收復(fù)失地，強(qiáng)化牛市“打不死”的信念，否則監(jiān)管層想取得的警示效果已經(jīng)收到，料短期內(nèi)不用出大招。

融資比例高的股票周二并沒有超跌。我們統(tǒng)計(jì)了融資余額占流通股比例最大的20只股票，發(fā)現(xiàn)平均跌幅為2.74%。對(duì)主要規(guī)模板塊(滬深300、中證500、中小板、創(chuàng)業(yè)板)分別進(jìn)行同樣統(tǒng)計(jì)，前20只股票平均跌幅為3.38%、3.12%、2.19%、1.96%。

誰(shuí)跌得多？最近漲幅比估值高低更重要。周二重災(zāi)區(qū)在中證超大指數(shù)。按規(guī)模看，中證超大指數(shù)、滬深300、中證500、中小板比小盤跌得多，估值較高的板塊當(dāng)天受到的影響反而較小，高、低市盈率風(fēng)格指數(shù)分別跌2.80%和4.61%。從行業(yè)上看，最近一個(gè)月(除去周二)漲得相對(duì)較多的行業(yè)(比如交運(yùn)、公用事業(yè)，分別漲25.61%、24.88%)周二跌得最多(5.99%、5.85%)。

港股并沒有拖累A股市場(chǎng)。在AH溢價(jià)高企情形下，香港市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)的分流作用一直是我們擔(dān)憂的因素，我們也一直建議有條件的投資者適當(dāng)配置H股中估值較有吸引力的品種。但是周二恒生指數(shù)只跌了1.31%，恒生國(guó)企指數(shù)跌幅為2.64%，紅籌指數(shù)跌幅1.68%。滬股通凈買入8.33億，港股通凈買入13.01億。

IPO規(guī)模小型化對(duì)資金面影響不大。本周IPO估計(jì)凍結(jié)資金2.4萬億，比上一輪小，且貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定。我們一直不認(rèn)為IPO的提速，包括增加每月批準(zhǔn)個(gè)數(shù)和注冊(cè)制加快出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)走向會(huì)有重大影響。由于IPO規(guī)模小型化趨勢(shì)，根據(jù)我們的測(cè)算，即使今年IPO數(shù)量達(dá)到600家，融資規(guī)模可能只在3500-5000億元左右。

投資建議：對(duì)未來市場(chǎng)的順利上行，單日大跌短痛取代長(zhǎng)痛，比外力強(qiáng)加的調(diào)整有更理想的警示效果。我們認(rèn)為未來慢牛趨勢(shì)不變，建議投資者利用市場(chǎng)短期調(diào)整機(jī)會(huì)買入“價(jià)值洼地”(醫(yī)藥、家電、汽車、食品飲料)。但要注意的是，如果未來一兩天指數(shù)馬上收復(fù)失地，讓投資者太快抖擻起來的話，監(jiān)管層的逆周期政策依然是還沒有掉下來的另一只“靴子”。