央行密集逆回購緩解節(jié)前流動性緊張和潛在資本流出

今年以來，央行共實施逆回購操作2450億元，除去到期和即將到期的800億元，央行截至目前已經(jīng)通過逆回購實現(xiàn)凈投放1650億元，投放規(guī)模可觀，且非常集中，其中1200億元凈投放采取了跨過春節(jié)的28天期逆回購操作。注意到逆回購密集投放與近期銀行間市場質(zhì)押式回購利率的上揚密切相關(guān)。27日以來，7天期質(zhì)押式回購利率（加權(quán)平均）由3.91%飆升至4.58%，29日以來，1月期質(zhì)押式回購利率也由5.27%攀升至5.95%。資金面緊張一方面反映與實體經(jīng)濟和居民消費行為相關(guān)的季節(jié)性流動性緊張，另一方面反映二級市場新股發(fā)行等的影響，同時也反映新增外匯占款近期的潛在下降對流動性的潛在影響。密集進行逆回購?fù)斗庞兄诰徑馍鲜鲈蛞l(fā)的流動性緊張，同時保持逆回購利率不變亦對銀行間利率形成引導(dǎo)。

申萬宏源認(rèn)為，逆回購操作具備可逆性，宜用于應(yīng)對短期資金流動和流動性變化；而降息降準(zhǔn)等總量寬松政策更多針對國內(nèi)信貸供需和經(jīng)濟發(fā)展情況。近期人民幣在岸即期匯率多次逼近中間價跌停位置，可能進一步引發(fā)短期內(nèi)的資金外流。貨幣政策手段中，回購/逆回購等公開市場操作具備可逆性，適宜應(yīng)對波動較大，受短期影響較顯著的流動性沖擊，如季節(jié)性流動性變化和資金的短期跨境流動；而降息降準(zhǔn)等總量寬松政策直接影響銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表和信貸創(chuàng)造，反向調(diào)節(jié)困難，因而不宜作為應(yīng)對外匯占款短期變化的主要政策手段，國內(nèi)信貸供需和經(jīng)濟發(fā)展情況對于預(yù)測總量寬松政策可能更具備先導(dǎo)作用。