低利率是長期趨勢，股市有望旭日東升

景順長城基金研究總監(jiān) 張繼榮

總體來說，我們認為2015年市場向上的趨勢不變，跟海外市場相比，A股有望呈現(xiàn)“旭日東升”景象。

首先看看海外的情況。2015年美國經濟有望維持復蘇勢頭，美國2014年11月零售銷售意外大增，創(chuàng)8個月新高；12月密歇根消費者信心初值創(chuàng)近8年新高。工資增幅加大、油價暴跌，均促進了美國消費者在節(jié)假日消費。與此同時，美國失業(yè)率平穩(wěn)下降，10~12月平均每月新增27.8萬個就業(yè)機會，經濟復蘇持續(xù)強勁。美聯(lián)儲加息措施謹慎，繼續(xù)將市場預期引導至年中。由于原油價格持續(xù)下跌，全球各大經濟體CPI皆下行，預計美國11月CPI同比降至1.4%。雖然對消費有較正面的影響，但對于美聯(lián)儲維持2%通脹率的目標有一定的阻力。歐洲方面，三季度經濟增速回升，但壓力仍在，第二輪TLTRO規(guī)模低于預期，歐央行推出QE壓力增加；希臘總統(tǒng)大選意外提前，政治風險升溫，油價驟降背景下，俄央行接連加息難抵盧布貶值趨勢。

海外經濟復蘇的同時，國內經濟還在下行，11月匯豐PMI和全國PMI均顯著回落創(chuàng)新低，需求走弱、價格下行和去庫存壓力再現(xiàn)的局面仍未改變。2014年11月以來的發(fā)電耗煤、粗鋼產量等中觀數(shù)據(jù)則顯示，11月工業(yè)增速料將低迷。凜冬將至，但目前來看卻依然是地產一枝獨秀，大多數(shù)行業(yè)的需求料將進一步走弱，而降息后短時間內資金也尚未能進入實體經濟，預示下行壓力仍大。通縮成頭號風險，貨幣長期仍趨松，央行已重新開啟降息周期。從2014年初回購利率封頂，到年中的回購利率下調，再到年底的存貸款利率下調，均預示降息周期已逐步展開，低利率或是長期趨勢。人口紅利結束對利率的影響有兩方面，一是意味著地產周期結束，二是意味著資本和勞動的稟賦發(fā)生變化，勞動力稀缺導致資本過剩，資本回報率長期趨降。中國人口紅利拐點已過，未來或類似美國、日本長期趨于零利率。

盡管宏觀方面較清淡，卻不掩市場的熱情。2015年A股投資環(huán)境仍然很好：流動性寬松格局延續(xù)，盈利整體平穩(wěn)，風險偏好回升。本輪行情的起點是利率下行、催化劑是改革加速、防護欄是穩(wěn)中求進，大類資產配置轉向股市的趨勢已形成，2015年市場向上趨勢不變，所謂 “旭日東升”。2011年開始從實物資產轉向固收類金融資產，2014年中開始資金流入股市，相比47萬億的儲蓄、25萬億的理財和信托，A股12.3萬億自由流通市值成長空間大。伴隨增量資金入場，交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴散。節(jié)奏上需警惕地產及投資數(shù)據(jù)、美國加息政策的潛在變數(shù)干擾，3~5月是重要窗口期。

我們將從三條投資主線找尋投資機會：第一是投資順應創(chuàng)新、改革大勢-國企改革，先進制造，券商；第二是滬港通開頭，MSCI緊跟，藍籌龍頭有望享受估值溢價；第三是移動端互聯(lián)網，你未唱罷我登場，充滿結構性機會，房地產及產業(yè)鏈在政策寬松環(huán)境下的波段性機會。