上證50ETF期權(quán)2月上線 公募基金憧憬指數(shù)增強(qiáng)、保本策略運(yùn)用

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

仿真交易運(yùn)作已有一段時(shí)間，上證50ETF期權(quán)萬(wàn)事俱備，只待發(fā)令槍響——今年2月9日將在上證所正式上市。

上周五（1月9日）證監(jiān)會(huì)通報(bào)了期權(quán)品種推出的最進(jìn)展，一同發(fā)布的還有 《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》配套規(guī)則，批準(zhǔn)上海證券交易所開展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，正式上市時(shí)間為2015年2月9日，上證所相關(guān)配套細(xì)則也同時(shí)落地。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，上證50ETF期權(quán)推出或給50ETF帶來(lái)短期利好，長(zhǎng)期來(lái)看，更大的意義在于給市場(chǎng)提供了新的對(duì)沖工具以及使得投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

對(duì)公募基金機(jī)構(gòu)投資者而言，期權(quán)推出之后，產(chǎn)品開發(fā)也更為豐富，目前已有公募基金公司人士在探討將期權(quán)運(yùn)用于指數(shù)增強(qiáng)、保本基金投資之中。

股票期權(quán)交易細(xì)則落地/

所謂期權(quán)，是指買方在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的的權(quán)利。ETF期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的基于ETF股份/單位的看漲或看跌而設(shè)計(jì)的一種選擇權(quán)。買方支付給賣方一定權(quán)利金以獲取此期權(quán)是否履約的決定權(quán)，賣方承擔(dān)買方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)履行期權(quán)的義務(wù)，并收取權(quán)利金作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

為推出期權(quán)品種，上證所于2010年開始啟動(dòng)個(gè)股期權(quán)開發(fā)工作；2012年6月啟動(dòng)個(gè)股期權(quán)模擬交易；2013年12月26日啟動(dòng)期權(quán)全真模擬交易。此次《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》等配套規(guī)則一經(jīng)發(fā)布，標(biāo)志著期權(quán)品種正式到來(lái)。

《試點(diǎn)管理辦法》對(duì)“股票期權(quán)交易場(chǎng)所和結(jié)算機(jī)構(gòu)”、“證券公司和期貨公司與股票期權(quán)相關(guān)的業(yè)務(wù)資格”、“投資者保護(hù)”、“股票期權(quán)風(fēng)控措施”及“其他規(guī)定”等五方面內(nèi)容做了規(guī)定。《指引》則包括證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有關(guān)要求等三方面內(nèi)容。

《指引》劃定了股票期權(quán)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、不同機(jī)構(gòu)可從事的業(yè)務(wù)范圍及相應(yīng)資質(zhì)要求：證券公司可以從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)，期貨公司允許其從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及中間介紹業(yè)務(wù)。此外，參與該業(yè)務(wù)的證券公司凈資本在最近6個(gè)月需持續(xù)不低于40億元。

公募基金也被允許參與股票期權(quán)交易，但債券基金、貨幣市場(chǎng)基金不得參與股票期權(quán)交易。股票基金、混合基金及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他基金可以按照指引參與股票期權(quán)交易?；饏⑴c期權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，以套期保值為主要目的。

在上證所發(fā)布的配套細(xì)則中，則對(duì)期權(quán)合約設(shè)計(jì)、上市與掛牌規(guī)定，期權(quán)交易規(guī)定，行權(quán)事項(xiàng)規(guī)定，以及保證金制度、持倉(cāng)限額制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等做出明確規(guī)定。

此外，個(gè)人投資者參與門檻為50萬(wàn)元，并具備6個(gè)月以上融資融券或金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)。個(gè)人投資者參與期權(quán)交易的權(quán)限需進(jìn)行分級(jí)管理，一級(jí)交易者只可在持有期權(quán)合約的現(xiàn)貨標(biāo)的時(shí)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)期權(quán)的備兌開倉(cāng)或認(rèn)沽期權(quán)的買入交易；二級(jí)交易者在一級(jí)交易者權(quán)限外，可對(duì)上市期權(quán)合約進(jìn)行買入開倉(cāng)、賣出平倉(cāng)委托；三級(jí)交易者則在一二級(jí)基礎(chǔ)上，還可進(jìn)行保證金賣出開倉(cāng)。

有基金公司業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，個(gè)人投資者有參與門檻且期權(quán)品種比較復(fù)雜，無(wú)論個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者批量入市仍需時(shí)間，不過(guò)亦有券商自營(yíng)部門人士表示，公司對(duì)期權(quán)交易興趣頗大。“期權(quán)品種上市后，策略手段大為豐富，將來(lái)不用單純看漲看跌，可以依靠市場(chǎng)波動(dòng)賺錢，不過(guò)鑒于目前機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)數(shù)量規(guī)定并未出臺(tái)，希望未來(lái)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)量限制能夠適當(dāng)寬松。”

或短期提振上證50ETF/

上證所股票期權(quán)正式推出已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，期權(quán)作為最基本的衍生工具，其推出將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)及各類投資者產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，投資策略也將極大豐富，進(jìn)入立體化交易時(shí)代。

申銀萬(wàn)國(guó)研究所在研報(bào)中談到ETF期權(quán)對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)的影響：一方面，當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格出現(xiàn)明顯偏離時(shí)，期權(quán)具有負(fù)反饋機(jī)制；另一方面，期權(quán)同樣具有正反饋機(jī)制，期權(quán)高杠桿會(huì)放大標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)幅度。

此外，標(biāo)的ETF成分股（特別是權(quán)重大的成分股）的負(fù)面信息挖掘?qū)?huì)明顯增加，多空信息傳播更迅速，交鋒更為激烈，標(biāo)的ETF成分股黑天鵝出現(xiàn)頻率增加。當(dāng)然從長(zhǎng)期來(lái)看，信息的雙向挖掘?qū)?duì)市場(chǎng)起到凈化作用，有利于股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

隨著期權(quán)的推出，與標(biāo)的相關(guān)的產(chǎn)品或工具體系更加豐富。以上證50ETF為例，首先上證50ETF及其成分股都是融資融券標(biāo)的，其次，上證50ETF有可能成為期權(quán)標(biāo)的，且上證50指數(shù)期貨也在仿真交易中，有望在將來(lái)推出，最后，上證50中部分標(biāo)的是轉(zhuǎn)債標(biāo)的。它們之間具有較強(qiáng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，因此ETF成分股（特別是權(quán)重較大的成分股）、ETF中行業(yè)板塊 （特別是權(quán)重最大的金融板塊）的價(jià)格變動(dòng)，會(huì)造成一系列連鎖反應(yīng)，特別是對(duì)具有高杠桿特性的期權(quán)，正所謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。

其他業(yè)內(nèi)人士對(duì)期權(quán)推出影響看法不一。鑒于當(dāng)年股指期貨推出后市場(chǎng)走低的表現(xiàn)，有人擔(dān)心期權(quán)上市會(huì)帶來(lái)利空效應(yīng)，不過(guò)上述券商自營(yíng)部門人士認(rèn)為，期權(quán)創(chuàng)設(shè)會(huì)加大上證50ETF標(biāo)的需求，因此期權(quán)推出反而會(huì)帶來(lái)短期利好。

上海某基金公司金融工程部投資總監(jiān)也認(rèn)可期權(quán)短期對(duì)上證50ETF的提振作用，“第一是市場(chǎng)對(duì)期權(quán)杠桿效應(yīng)的預(yù)期，第二是券商做市也存在屯券需求。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，期權(quán)更大的意義在于給市場(chǎng)提供了新的對(duì)沖工具以及投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。”

另一位基金公司金融工程部投資總監(jiān)表示，不存在衍生品決定基礎(chǔ)市場(chǎng)走勢(shì)這一說(shuō)法，“期權(quán)的杠桿效應(yīng)短期會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，有助平滑市場(chǎng)波動(dòng)幅度。”

公募基金產(chǎn)品策略運(yùn)用/

期權(quán)在公募基金產(chǎn)品開發(fā)中的運(yùn)用已經(jīng)提上日程，有公募基金公司已經(jīng)在研究將期權(quán)品種運(yùn)用于指數(shù)增強(qiáng)型基金之上。期權(quán)策略指數(shù)增強(qiáng)基金原理在于，買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)獲取市場(chǎng)上漲收益。

“基金公司手中有ETF現(xiàn)貨，更傾向通過(guò)賣出標(biāo)的合約，做市場(chǎng)中的對(duì)手方。”某基金公司金融工程部投資總監(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

“現(xiàn)在只有上證50ETF期權(quán)，考慮到期權(quán)與指數(shù)基金相關(guān)性，目前只有上證50的指數(shù)基金比較適合做增強(qiáng)策略。”另一位基金公司金融工程部總監(jiān)表示。

除了增強(qiáng)指數(shù)基金，另一類重要品種——保本基金也有望在期權(quán)推出之后，多了新的保本策略。

目前保本基金多數(shù)通過(guò)資產(chǎn)配置以及保險(xiǎn)公司擔(dān)保實(shí)現(xiàn)保本目標(biāo)。資產(chǎn)配置策略是指將基金資產(chǎn)分為保本資產(chǎn)和收益資產(chǎn)兩部分，保本資產(chǎn)主要投資于低風(fēng)險(xiǎn)的債券等固定收益類品種，收益資產(chǎn)主要投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)。投資人只有確保投資債券等保本資產(chǎn)取得的收益大于投資股票等收益資產(chǎn)可能發(fā)生的虧損額，基金才能實(shí)現(xiàn)保本目標(biāo)。而基金資產(chǎn)能承受的最大損失就是“安全墊”。投資人根據(jù)“安全墊”調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。

第三方提供本金安全擔(dān)保指的是，采用符合資質(zhì)要求的擔(dān)保機(jī)構(gòu)9銀行、保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保。目前國(guó)內(nèi)保本基金約定，投資者在認(rèn)購(gòu)期內(nèi)購(gòu)買并持有到保本周期結(jié)束，可以享受保本約定。

未來(lái)保本基金可以通過(guò)95%資產(chǎn)買入債券，5%資產(chǎn)投資期權(quán)，或是利用投資債券所獲利息投資期權(quán)，實(shí)現(xiàn)下可保本、上可增強(qiáng)收益的目標(biāo)。