現(xiàn)代農(nóng)業(yè)試點推行 6股或爆發(fā)（名單）

大北農(nóng):2015年是“智慧大北農(nóng)”落地開啟之年

大北農(nóng) 002385 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券 分析師：謝剛,陳奇 撰寫日期：2014-12-15

投資要點

12月13日大北農(nóng)發(fā)布對外投資公告:其中新建錦州、福泉、婁底、吉林大北農(nóng)總計72萬噸飼料產(chǎn)能項目,投資成立北京農(nóng)信金融信息服務(wù)公司、增資北京農(nóng)博數(shù)碼科技公司。

結(jié)合大北農(nóng)農(nóng)業(yè)信息化和區(qū)域跟蹤最新調(diào)研情況,我們對上述點評如下: (一)、“智慧大北農(nóng)”穩(wěn)步推進(jìn),2015年是綜合服務(wù)戰(zhàn)略升級落地開啟之年。

我們此前強(qiáng)調(diào)大北農(nóng)“未來 2-3年還是以養(yǎng)殖鏈的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)為核心,致力于打造‘三網(wǎng)一通’生態(tài)圈”,其中包括智農(nóng)通(鏈接各垂直平臺和功能,類似于微信)、豬管網(wǎng)(養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)接口和大數(shù)據(jù))、農(nóng)信網(wǎng)(畜禽鏈中互聯(lián)網(wǎng)金融)、智農(nóng)網(wǎng)(包括屠宰、經(jīng)銷商等畜禽鏈綜合服務(wù)平臺)。

而本次投資計劃中,(1)農(nóng)博科技屬于原有公司對外信息化平臺,更多是獨立運作,通過旗下三大業(yè)務(wù)主線:農(nóng)博網(wǎng)、農(nóng)博互動商務(wù)(農(nóng)博通及供求平臺)、農(nóng)博增值服務(wù)(如網(wǎng)絡(luò)招聘、網(wǎng)絡(luò)出版等),提供網(wǎng)絡(luò)媒體、在線用戶增值、無線增值服務(wù)等一系列網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。本次項目完成后,農(nóng)博科技資本將增至2億元,公司主要是計劃統(tǒng)籌公司旗下的豬管網(wǎng)、智農(nóng)網(wǎng)、農(nóng)信網(wǎng)、農(nóng)博網(wǎng)四大網(wǎng)絡(luò)平臺的運營管理,融合現(xiàn)有成熟對外平臺農(nóng)博網(wǎng)和內(nèi)部“三網(wǎng)一通”。(2)投資成立北京農(nóng)信金融信息服務(wù)公司,標(biāo)志農(nóng)信網(wǎng)操作進(jìn)入獨立公司運營階段。主要目的在于依托公司的農(nóng)信網(wǎng)平臺,借助公司遍布全國的推廣服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及協(xié)助客戶融資的充分經(jīng)驗,并同時與銀行、基金、擔(dān)保公司、支付公司等金融機(jī)構(gòu)合作,為公司及廣大的農(nóng)村種養(yǎng)殖戶提供包括金融產(chǎn)品的信息服務(wù)、金融資產(chǎn)的交易、咨詢、資信管理和財富管理服務(wù)。

“智慧大北農(nóng)”的關(guān)鍵點、盈利模式和推進(jìn)節(jié)奏:(1)智慧大北農(nóng)的關(guān)鍵在于“免費、大數(shù)據(jù)、平臺戰(zhàn)略”。其中通過豬管網(wǎng)管豬、智農(nóng)網(wǎng)完成交易是免費的、短期只通過農(nóng)富寶沉淀資金收取管理費;通過豬管網(wǎng)和智農(nóng)網(wǎng)產(chǎn)生行業(yè)大數(shù)據(jù),利用數(shù)據(jù)挖掘和開發(fā),作為智慧大北農(nóng)核心壁壘。通過“三網(wǎng)一通”形成畜禽鏈生態(tài)圈,以智農(nóng)通為平臺連接各種功能。(2)盈利模式在于為大北農(nóng)帶來產(chǎn)品銷售增加和平臺利潤。

豬管網(wǎng)和智農(nóng)網(wǎng)系列產(chǎn)品的強(qiáng)大服務(wù)功能增加大北農(nóng)實體產(chǎn)品的客戶粘性,提升銷量;“三網(wǎng)一通”平臺本身收費,如智慧豬場向屠宰場、生豬銷售機(jī)構(gòu)收取信息費用、農(nóng)富貸向經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶提供貸款收取利息等。

(3)2015年是綜合服務(wù)戰(zhàn)略升級落地開啟之年。草根調(diào)研預(yù)計,2014年是籌備年、2015年是投入年、2016年是推廣年。其中農(nóng)信金融在2015年借助大北農(nóng)推廣網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行大規(guī)模拓展、其收入利潤并表,農(nóng)信網(wǎng)當(dāng)前存量是6億元,未來規(guī)劃是100億元;規(guī)劃豬管網(wǎng)人數(shù)由當(dāng)前40萬頭母豬提升至2015年200萬。

未來大北農(nóng)將成為專門針對農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的“信息流、物流、資金流”體系,成為高科技、互聯(lián)網(wǎng)化、類金融的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)企業(yè)。當(dāng)前大公司建設(shè)綜合服務(wù)平臺是戰(zhàn)略升級的重要步驟(由養(yǎng)豬綜合服務(wù)平臺升級為依托移動互聯(lián)網(wǎng)的農(nóng)村綜合服務(wù)平臺),未來3-5年是逐步落地之年。

(二)、本次新增產(chǎn)能投放窺探:優(yōu)勢區(qū)域強(qiáng)化(東北)、空白區(qū)域增加布點(西南、中南等)。

分區(qū)域來看,2013-14年公司銷售區(qū)域多點開花,但受制于景氣低迷,強(qiáng)勢增長點確實同比減少。其中預(yù)計:福建和東北大區(qū)服務(wù)到位市場基礎(chǔ)扎實,依舊強(qiáng)者恒強(qiáng),凈利潤貢獻(xiàn)過億,不過2014年增速明顯東北快于福建(市占率較高也牽制了增長速度);江西、廣東、華北等大區(qū)凈利潤貢獻(xiàn)都超過5000萬、其中華北2014年是明顯提升,高達(dá)30%;而新擴(kuò)張區(qū)域廣西、四川、云南投入大量營銷資源后效果顯著,同時因基數(shù)較低,增速普遍在30-50%。

實際上本次新增72萬噸產(chǎn)能就是按照上述區(qū)域分布來投放,其中強(qiáng)勢區(qū)域東北地區(qū)中新增錦州和吉林大北農(nóng)36萬噸,而原空白區(qū)域西南等地,新增貴州產(chǎn)能、并考慮區(qū)域空間較小還輔以增加婁底項目已覆蓋中南。

(三)、2015年大北農(nóng)有望迎來高增長、其中2015Q2是業(yè)績加速時點。

從盈利看,按照飼料景氣度判斷,Q3是行業(yè)絕對低點,當(dāng)前大北農(nóng)盈利環(huán)比改善,特別是Q4費用率下降導(dǎo)致業(yè)績增速(15%)快于收入(5%左右),而且趨勢將至少持續(xù)到15年年底,為期1-2年盈利上升周期拐點已經(jīng)到來。考慮到2015年低基數(shù),我們認(rèn)為公司明年業(yè)績增速超過40-50%是大概率事件,其中收入增長40-50%、毛利率提升0.5-1%、費用增速控制在15%以內(nèi)。

收入角度:14年生豬養(yǎng)殖嚴(yán)重虧損時公司收入同比增速降至10%以內(nèi),隨著2015年豬價轉(zhuǎn)暖,明年收入增速大概率會提升至40%甚至更高;毛利率角度:隨著豬價上漲,補(bǔ)欄積極性提高,養(yǎng)殖戶投入積極性提高,高檔的乳豬教槽料、保育料銷量增速會明顯快于普通豬料,拉動整體毛利率提升;期間費用角度:整體看,14年上半年公司人數(shù)增長接近100%,但15年公司成本控制明顯增強(qiáng),業(yè)務(wù)人員數(shù)量預(yù)計環(huán)比下滑10-20%(如Q3調(diào)研江西就發(fā)現(xiàn)上述問題),整體費用增速將會自2014年Q4開始下降,其中Q4會控制在15%以內(nèi),2015年全年可能控制在10%左右。

就節(jié)奏而言,按照我們對于2014-15年豬價景氣大幅向上的判斷,那么畜禽鏈投資可分為三個階段:豬價向上——補(bǔ)欄積極——存欄+盈利雙升,第三階段中飼料股最受益。我們判斷上述過程基本出現(xiàn)在2015年Q3-4,并持續(xù)到2016年年中。同時優(yōu)質(zhì)公司盈利彈性更多和豬價相關(guān),而非存欄相關(guān),如大北農(nóng)等銷售收入增速明顯和豬價同步,而非滯后1-2個季度。因此,2015年2季度都將是行業(yè)盈利彈性擴(kuò)張之時。

長期看,對于大北農(nóng)競爭優(yōu)勢的持續(xù)性,齊魯農(nóng)業(yè)一直是資本市場最樂觀派,看好公司不斷創(chuàng)新的綜合服務(wù)模式(包括財富共同體)符合畜禽鏈趨勢、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的激勵制度和組織架構(gòu)鑄就的長期核心競爭優(yōu)勢。

生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?2008-2020)大背景下,大北農(nóng)作為豬飼料行業(yè)佼佼者,不僅受益于市場份額快速提升,并能通過行業(yè)內(nèi)獨具優(yōu)勢的“信息服務(wù)+交易服務(wù)+管理(ERP)服務(wù)+技術(shù)服務(wù)+供應(yīng)鏈共享”的養(yǎng)殖綜合服務(wù)平臺,以產(chǎn)品線的完善和增值服務(wù)為主線,實現(xiàn)銷量和利潤份額的快速提升。長期看,我們投資的是人、是管理團(tuán)隊,公司充滿激情的創(chuàng)業(yè)文化、充分的激勵制度、高效精細(xì)的管理體系保障了公司的長期成長, 公司過去6年(2006-2012)年均40%以上的凈利潤增長是對管理團(tuán)隊過往績效的最佳闡釋。

最后,我們預(yù)計當(dāng)前因豬價低于預(yù)期影響,2014Q4利潤環(huán)比改善明顯,但同比數(shù)據(jù)依然未有起色(5%),不過我們對于2015年飼料景氣和大北農(nóng)盈利大幅改善非常確定,特別是2015年Q2后盈利同比激增。同時當(dāng)前受到農(nóng)業(yè)信息化主題炒作,大北農(nóng)作為農(nóng)業(yè)內(nèi)公司信息化程度最高、互聯(lián)網(wǎng)思維最前沿的公司理應(yīng)是本輪機(jī)會的最大受益者。我們維持公司是農(nóng)業(yè)股首推標(biāo)的判斷,繼續(xù)推薦農(nóng)業(yè)盈利拐點和信息化主題共振機(jī)會。

維持大北農(nóng)2014-16年盈利預(yù)測EPS 為 0.51、0.79、1.04元,維持“買入”評級,目標(biāo)價20元,對應(yīng)2015年25xPE。