南北車對(duì)等合并獲批 11高鐵概念股或爆發(fā)（名單）

中國(guó)中鐵：管理改善促公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，管理層換屆或帶來(lái)改革新動(dòng)力

中國(guó)中鐵 601390

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó) 證券分析師：陸玲玲 撰寫日期：2014-04-03

全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)26.9%，4Q 持平，高于預(yù)期：公司2013 年實(shí)現(xiàn)收入5588 億元，同比增長(zhǎng)15.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)93.75 億元，同比增長(zhǎng)26.9%，高于預(yù)期。4Q 單季公司收入1768 億元，同比增長(zhǎng)7.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)31.2 億元，同比持平。公司擬每10 股分紅0.66 元，分紅占?xì)w屬母公司凈利潤(rùn)15%(12 年分紅率同為15%).

管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑顯著，凈利率達(dá)2010 年以來(lái)新高，趨勢(shì)有望延續(xù)：公司全年實(shí)現(xiàn)毛利率10.2%，同比下滑0.4 個(gè)百分點(diǎn)(其中受鐵路項(xiàng)目趕工和變更索賠批復(fù)放緩等影響，鐵路毛利率下滑1.6 個(gè)百分點(diǎn)，基建下滑0.3個(gè)百分點(diǎn))，實(shí)現(xiàn)凈利率1.7%，達(dá)近四年來(lái)最高(10~12 年分別為1.6%、1.5%和1.5%)。公司凈利率提升的主要原因是：(1)內(nèi)部管理效率提升，管理費(fèi)用率降低0.3 個(gè)百分點(diǎn)至4.0%；(2)受益于新型融資渠道開(kāi)拓、加強(qiáng)應(yīng)收款管理和匯兌收益增長(zhǎng)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.3 個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，其中4Q 財(cái)務(wù)費(fèi)用率僅0.3%，未來(lái)公司擬通過(guò)發(fā)行產(chǎn)業(yè)基金、ABS 等方式，進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。

13 年鐵路訂單大幅增長(zhǎng)，4Q 公路和市政訂單增速加快，在手訂單較為充足：公司2013 年新簽訂單9297 億元，同比增長(zhǎng)27%，其中新簽基建訂單7313 億，同比增長(zhǎng)36%(鐵路、公路和市政增速分別為73%、41%和21%).4Q13 新簽基建訂單3133 億，同比增長(zhǎng)42%(鐵路、公路和市政增速分別為1%、95%和60%)，4Q 單季市政占基建總新簽比例從1H13 的49%升至62%。公司在手訂單13858億元，訂單收入比2.48(12 年為2.7)，訂單儲(chǔ)備仍較為充足。

4Q 現(xiàn)金流改善顯著，未來(lái)有望持續(xù)改善：受益于應(yīng)收款等內(nèi)部管理加強(qiáng)，4Q單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入102.2 億元，同比增長(zhǎng)23%，收現(xiàn)比106%，同比提高12.9 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率84.6%，連續(xù)第二個(gè)季度改善(13 年中報(bào)和三季報(bào)分別為85.1%和84.8%).

內(nèi)外部改革有望推動(dòng)公司發(fā)展創(chuàng)新，維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：一方面，鐵路投資空間尚大(十二五鐵路營(yíng)業(yè)里程新增2.9 萬(wàn)公里，目前僅完成1 萬(wàn)公里左右)，同時(shí)2014 年兩會(huì)報(bào)告明確將鐵路投融資改革作為14 年重點(diǎn)領(lǐng)域，民資入鐵有望加速；另一方面，14 年公司高管換屆(新總裁僅48 歲)，未來(lái)3~5 年有望通過(guò)體制創(chuàng)新等，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革突破。維持公司14 和15年EPS 0.48 元和0.53 元，增速為10%和9%，對(duì)應(yīng)PE 為5.1X 和4.7X，維持“增持”評(píng)級(jí)