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中國鐵建：2013業(yè)績好于預(yù)期；維穩(wěn)預(yù)期推升估值

中國鐵建 601186

研究機構(gòu)：中金公司 分析師：丁玥撰 寫日期：2014-04-01

投資建議

中國鐵建2013業(yè)績好于預(yù)期。費用率和稅率下滑是業(yè)績超預(yù)期的主要原因。當前股價中國鐵建A/H對應(yīng)14年P(guān)/E分別為5x/6x；PB為0.6x/0.7x。政策維穩(wěn)預(yù)期有望推動鐵路基建板塊估值提升。維持港股目標價9.7港幣，對應(yīng)14年8.5xP/E和1xP/B。給出A股目標價5.85，對應(yīng)14年6.5xPE和0.8xPB。上調(diào)A/H股評級至“推薦”。

理由

中國鐵建2013實現(xiàn)營業(yè)收入5868億元，同比增長21%；歸屬于母公司凈利潤103.4億元，同比增長20%，每股收益0.84元，高于CICC預(yù)期3%。其中，4Q收入同比增長7.8%，凈利潤同比下降5.5%。2013年每股分紅0.13元人民幣，股息收益率3.1%。

毛利率下滑；費用率和稅率下滑致凈利率持平。全年工程板塊毛利率持平9.74%，其他板塊毛利率均有1-2個百分點的下滑。三項費用率下滑0.42個百分點，是業(yè)績超預(yù)期的主要原因。有效稅率下降1.7個百分點，抵消了毛利率的下滑，凈利率持平為1.8%。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流出擴大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅提升。2013經(jīng)營現(xiàn)金凈流出93億元，環(huán)比收窄同比大幅擴大；4Q凈流入19億元，同比下滑47%。主要因為4Q加大了對房地產(chǎn)板塊的投入，增加土地儲備，但固定資產(chǎn)投資凈額增幅小，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有小幅提升。ROE提升1個百分點至12.8%。

新簽訂單增長，鐵路和市政加快發(fā)展。2013年新簽訂單8535億元，在手訂單維持1.7萬億元，為13年收入的3倍。鐵路改革積極推進，投資有望超預(yù)期。鐵路改革的推進信息頻出，如“鐵總開始盤活資產(chǎn)，閑臵土地不排除用于房地產(chǎn)開發(fā)”、“鐵路運價上調(diào)”、“新批鐵路項目”，其中落實了部分線路的資金來源來自社會資金。市場預(yù)期的6300億元投資當中，并沒有包含社會資本和地方政府投資，后續(xù)更新有望超市場預(yù)期。

盈利預(yù)測與估值

我們維持14年盈利預(yù)測111億元，給出2015年盈利預(yù)測122億元，對應(yīng)攤薄每股收益0.90元/0.99元，同比增長7%/10%。

風(fēng)險

宏觀流動性收緊。