“深改革?新機(jī)遇”2014中國(guó)金融發(fā)展論壇 暨第五屆金鼎獎(jiǎng)榮譽(yù)盛典

海富通基金總經(jīng)理 田仁燦

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尊敬的各位嘉賓、朋友們，非常高興今天有機(jī)會(huì)來(lái)參與這個(gè)會(huì)議。前面的嘉賓已經(jīng)把資本市場(chǎng)的一些主要的問(wèn)題目前的狀況已經(jīng)講得很清楚了，我只是從資產(chǎn)管理，基金業(yè)，公募基金行業(yè)實(shí)踐者的角度來(lái)和大家分享一下，看看我們現(xiàn)在究竟面臨什么樣的機(jī)遇，我們面臨的挑戰(zhàn)又是什么。

從行業(yè)的狀況來(lái)闡述這個(gè)問(wèn)題，會(huì)從市場(chǎng)環(huán)境的變化，包括未來(lái)可能面臨的一些新的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化從兩方面看一下作為所謂大資管行業(yè)當(dāng)中還是相對(duì)成立時(shí)間比較長(zhǎng)的子行業(yè)，現(xiàn)在只能稱(chēng)公募基金為子行業(yè)。從這個(gè)角度來(lái)看，我們大資管時(shí)代面臨的挑戰(zhàn)是什么？這十五六年當(dāng)中我們經(jīng)歷了很多東西，我覺(jué)得這個(gè)行業(yè)非常好，當(dāng)初我們就記得監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)的是制度為先，首先要把制度建立好，當(dāng)初的證監(jiān)會(huì)是全球考察，不斷地聽(tīng)取各個(gè)監(jiān)管部門(mén)以及制度意見(jiàn)，從風(fēng)控內(nèi)控制度來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)是走在非常前面，這些問(wèn)題本身也是和市場(chǎng)的貪婪，市場(chǎng)給很多人帶來(lái)的誘惑離不開(kāi)，總體來(lái)說(shuō)這個(gè)行業(yè)沒(méi)有發(fā)生過(guò)大的系統(tǒng)性的問(wèn)題，這是好的一面，監(jiān)管很到位。但是也有不太理想的一面，由于監(jiān)管的太緊，產(chǎn)品的審批制，我記得當(dāng)初十多年前每年只能發(fā)兩個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化沒(méi)有，大家都是發(fā)同樣的產(chǎn)品，基金公司當(dāng)時(shí)面臨最大的，乃至于今天同樣如此，怎么樣有一個(gè)差異化的產(chǎn)品，一百多家基金公司發(fā)的產(chǎn)品是一樣的。

我們的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是散戶化的，去研究一下我們目前在交易所交易的日均交易量里面，散戶的占比，我們的市場(chǎng)交易行為是散戶，包括我們很多的機(jī)構(gòu)。這樣也導(dǎo)致了我們基金面臨著一方面要做大做強(qiáng)，一方面面臨著散戶化的一種行為的主導(dǎo)，使得基金公司沒(méi)有其他辦法，不斷地出其他的產(chǎn)品，不斷地進(jìn)入，這是我們過(guò)去十多年面臨的大問(wèn)題?？傮w上基金公司還是遇到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場(chǎng)發(fā)展非常難能可貴的一個(gè)機(jī)遇，最近一兩年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)提出來(lái)要放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管，所以我們的理解是從事先的監(jiān)管會(huì)逐步加強(qiáng)到事中、事后的加強(qiáng)監(jiān)管，這是市場(chǎng)化的變革，如果我們最終能走到事中、時(shí)后的監(jiān)管，我相信大資管行業(yè)的市場(chǎng)化已經(jīng)來(lái)臨。

我著重要講一下市場(chǎng)環(huán)境，我們的市場(chǎng)環(huán)境前兩年一致認(rèn)為是一直處在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代。“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代”給一個(gè)真正的資產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)是非常不利的，比如說(shuō)我們由于利率市場(chǎng)化所以銀行推出了很多的理財(cái)產(chǎn)品，銀行的理財(cái)產(chǎn)品是什么？我也不太清楚。由于我們剛性信托銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益，我不去做評(píng)價(jià)，不說(shuō)什么好什么不好，我們并不是拿著課本來(lái)研究市場(chǎng)，市場(chǎng)是客觀的?？陀^的情況是我們的投資者從原來(lái)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)到由于利率市場(chǎng)化產(chǎn)品的特殊時(shí)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)居高不下，我們十多年的努力，基本也就沒(méi)有了。大家拼比的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，為什么公募基金行業(yè)這幾年發(fā)展得比較迅猛，并不是公募基金行業(yè)缺乏人才、沒(méi)有熱情、沒(méi)有智慧，我們大環(huán)境是這樣的。如果我們的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率高于5%，我相信我們的直接融資起不來(lái)，間接融資永遠(yuǎn)是首當(dāng)其沖。這是大問(wèn)題，我們?cè)谡劥筚Y管時(shí)代的時(shí)候，更憧憬的是未來(lái)，不是現(xiàn)在。

未來(lái)應(yīng)該是我們的市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)應(yīng)該允許風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，如果我們的市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)不允許風(fēng)險(xiǎn)暴露，不允許風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，形成的是最終整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的融資結(jié)構(gòu)就是一個(gè)誆市，給投資者帶來(lái)的錯(cuò)誤感覺(jué)，就是永遠(yuǎn)不爆，給我們作為一個(gè)資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是最大的壓力，我們?cè)趺礃硬拍苌?jí)。如果你一味地追求專(zhuān)業(yè)化的投資我估計(jì)是死定了，因?yàn)闆](méi)有風(fēng)險(xiǎn)。我們更憧憬的是真正意義上的大資管應(yīng)該是讓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)是由市場(chǎng)化來(lái)主導(dǎo)的，我這里想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我是從國(guó)外回來(lái)的，做了十多年的投資，到現(xiàn)在終于明白自己一文不值。因?yàn)槲一诉@么多年才認(rèn)識(shí)，在中國(guó)辦法什么各種選擇意義不大，給他帶來(lái)的收益更高。我以前讀書(shū)，MBA，聽(tīng)那些大家講的時(shí)候，（β）管不住的，有諸多外在因素驅(qū)動(dòng)的，我們管不住，這是經(jīng)典的投資理論告訴我們的，你要準(zhǔn)確抓?。?beta;）不容易。很可能一個(gè)大散戶做的（β）比較你好，他的心理狀態(tài)更趨于我們?nèi)粘Ｒ?jiàn)到的一些投機(jī)者在一起，在人群集聚的地方。我們現(xiàn)在可能面臨的一個(gè)問(wèn)題，我們無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可能還比較高，這可能需要隨著利率市場(chǎng)化、風(fēng)險(xiǎn)的暴露逐漸地讓風(fēng)險(xiǎn)釋放出來(lái)，這樣的話，我們的投資者也真正意義上會(huì)認(rèn)識(shí)到什么叫風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在投資者很簡(jiǎn)單，誰(shuí)的收益率高買(mǎi)誰(shuí)的，大家往收益率上去做。

我所看到的深改革主要想到的是由于利率市場(chǎng)化，由于我們的經(jīng)濟(jì)本身市場(chǎng)化，可能會(huì)給我們大資管行業(yè)帶來(lái)真正能夠提供附加值的機(jī)遇。這個(gè)時(shí)候?qū)I(yè)的團(tuán)隊(duì)、專(zhuān)業(yè)的能力會(huì)發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，不是一件壞事，大家千萬(wàn)要理解不是壞事，釋放的越多越透明，越透明這個(gè)體系越健康。就像我一樣三年沒(méi)感冒了，終于兩年個(gè)星期以前感冒了我高興死了，終于感冒了。我感冒證明我的免疫體系還能夠恢復(fù)，還能夠有力量，如果五年不感冒，有一天遇到病菌真正有問(wèn)題。這樣我們的投資者、散戶也會(huì)蛻變得更精，因?yàn)樗麤](méi)有辦法駕馭這些風(fēng)險(xiǎn)，我也不懂所有的金融產(chǎn)品，我除了做點(diǎn)公募，我也不懂所有的產(chǎn)品。我們的市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)真正意義上應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的架構(gòu)體系產(chǎn)品，我預(yù)期的是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的時(shí)候，我們金融產(chǎn)品和工具也會(huì)變多，這就是我們預(yù)期，比如說(shuō)明年很快會(huì)推出期權(quán)，諸如此類(lèi)衍生工具越多，我們創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品的可能性產(chǎn)品越大。

真正意義上的大資管時(shí)代應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和敏感度大大提高，使得中堅(jiān)力量所有的資產(chǎn)管理公司，包括公募基金、券商、保險(xiǎn)公司、信托公司，他們能夠創(chuàng)設(shè)出一些以應(yīng)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品，我們的時(shí)代到來(lái)了，這是我的預(yù)計(jì)。這個(gè)時(shí)代的到來(lái)也給我們帶來(lái)了挑戰(zhàn)，這個(gè)挑戰(zhàn)其實(shí)已經(jīng)在公募基金的行業(yè)里面看到了，就是人員流失，人員跳槽。這里面就突出了一個(gè)問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題也是歷史遺留問(wèn)題，我們?cè)瓉?lái)的基金法規(guī)定創(chuàng)立公募基金公司的所謂有資格的人士，必須是金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y本金雄厚，萬(wàn)一公募基金發(fā)生問(wèn)題，股東就可以貼錢(qián)了。當(dāng)時(shí)是對(duì)的，因?yàn)槲覀冃袠I(yè)本身沒(méi)有一個(gè)過(guò)往業(yè)績(jī)，也沒(méi)有可以讓人信賴(lài)的成績(jī)，利用股東的背景使得大眾能夠接受我們這樣一個(gè)新興事物。十多年以后，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)品牌、競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)號(hào)召力是那些成功優(yōu)秀的基金管理人本身，人力資源的地位工作前所未有的被提高到更好的高位，我們知道整個(gè)團(tuán)隊(duì)走了這個(gè)公司的品牌基本也就沒(méi)了。大資管時(shí)代可能會(huì)給我們的治理模式，結(jié)構(gòu)提出新的挑戰(zhàn)，這個(gè)挑戰(zhàn)等于一定要私有化，可以多樣的。運(yùn)用與業(yè)務(wù)本身相貼切的一些治理的方式，激勵(lì)的方式，因?yàn)槿肆Y源的充足、穩(wěn)定，他們的投入、他們的激情長(zhǎng)線在平臺(tái)上的服務(wù)，將會(huì)成為在大資管時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè)當(dāng)中致勝的籌碼。

我們的行業(yè)機(jī)遇不缺，缺的是更好的治理體系，更好的治理方式，使得我們的人力資源能夠以平穩(wěn)的心態(tài)長(zhǎng)期的服務(wù)于他的投資者。

由于市場(chǎng)各種風(fēng)險(xiǎn)的暴露，使得我們要產(chǎn)品多元化，而產(chǎn)品多元化也帶來(lái)了公司定位的差異化，差異化也是未來(lái)各個(gè)公司必須考慮的問(wèn)題，我們不可能做盡所有的產(chǎn)品，這個(gè)大而全的產(chǎn)品，大而全的管理模式恐怕無(wú)以為繼，必須了解自身團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)在哪里，特長(zhǎng)在哪里。圍繞著特長(zhǎng)、特殊的能力要去建立一些相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品，建立自己差異化的市場(chǎng)地位。這個(gè)不容易，需要有一個(gè)心態(tài)要很好，大多數(shù)人心態(tài)不好是看到隔壁鄰居去做，我也做。我們未來(lái)的發(fā)展應(yīng)該是真正意義上的差異化時(shí)代，這個(gè)差異化時(shí)代包括未來(lái)管理人自身對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，我想了半天最終落實(shí)到兩個(gè)字“自律”。驅(qū)動(dòng)力還是自律，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域當(dāng)中有一個(gè)比較有意思的，代理人問(wèn)題，當(dāng)代理人問(wèn)題存在的話，這個(gè)公司管理都有問(wèn)題。在國(guó)外我們說(shuō)有成熟經(jīng)驗(yàn)，有一點(diǎn)可以借鑒，怎么樣從事前的監(jiān)管轉(zhuǎn)移到事后的監(jiān)管要有一個(gè)認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)的參與者都相對(duì)比較自律。我們推動(dòng)行業(yè)協(xié)會(huì)，推動(dòng)行業(yè)協(xié)會(huì)范圍之內(nèi)的自律教育。最終驅(qū)動(dòng)自律的還是應(yīng)該有自身的利益鎖定。如果想做成一個(gè)百年老店可能很自由，可能不愿意去承擔(dān)一些未來(lái)對(duì)我們商業(yè)信譽(yù)，對(duì)于我們市場(chǎng)信譽(yù)有影響的。真正的大資管時(shí)代，由于我們來(lái)自于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，我們也剛剛步入市場(chǎng)化的時(shí)代，我們自己的行業(yè)也一樣，面臨在治理結(jié)構(gòu)方面的思考，需要找到一個(gè)定位，同時(shí)大資管時(shí)代每一個(gè)參與者，必須明確了解自己的所長(zhǎng)，他的專(zhuān)業(yè)能力在哪里，由此來(lái)建立一個(gè)市場(chǎng)地位。我同意章總剛才講的，大資管時(shí)代真正到來(lái)的時(shí)候，和投資者的溝通無(wú)處不在，這點(diǎn)可能是未來(lái)任何一個(gè)成功的資管公司必須做到的。如果沒(méi)有恰當(dāng)?shù)臏贤?，我相信這種業(yè)務(wù)本身是有風(fēng)險(xiǎn)的，這種風(fēng)險(xiǎn)首先存在于客戶的管理之中。得出的結(jié)論是大資管時(shí)代是中國(guó)真正意義上的資管時(shí)代的開(kāi)始，過(guò)去我們更多的是生存于監(jiān)管體系之中，現(xiàn)在我們面臨著更加開(kāi)放，更加市場(chǎng)化的環(huán)境，我們要深思熟慮認(rèn)清自己的定位，強(qiáng)化自己的優(yōu)勢(shì)，怎么樣建立一個(gè)長(zhǎng)期投資者信任的關(guān)系，為他服務(wù)。通過(guò)和投資者的交流，來(lái)更明確地了解他的投資偏好在哪里，我們能提供什么樣的參考。謝謝大家！