“深改革?新機遇”2014中國金融發(fā)展論壇 暨第五屆金鼎獎榮譽盛典

海富通基金總經(jīng)理 田仁燦

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尊敬的各位嘉賓、朋友們，非常高興今天有機會來參與這個會議。前面的嘉賓已經(jīng)把資本市場的一些主要的問題目前的狀況已經(jīng)講得很清楚了，我只是從資產(chǎn)管理，基金業(yè)，公募基金行業(yè)實踐者的角度來和大家分享一下，看看我們現(xiàn)在究竟面臨什么樣的機遇，我們面臨的挑戰(zhàn)又是什么。

從行業(yè)的狀況來闡述這個問題，會從市場環(huán)境的變化，包括未來可能面臨的一些新的政策環(huán)境、市場環(huán)境、競爭環(huán)境的變化從兩方面看一下作為所謂大資管行業(yè)當(dāng)中還是相對成立時間比較長的子行業(yè)，現(xiàn)在只能稱公募基金為子行業(yè)。從這個角度來看，我們大資管時代面臨的挑戰(zhàn)是什么？這十五六年當(dāng)中我們經(jīng)歷了很多東西，我覺得這個行業(yè)非常好，當(dāng)初我們就記得監(jiān)管部門強調(diào)的是制度為先，首先要把制度建立好，當(dāng)初的證監(jiān)會是全球考察，不斷地聽取各個監(jiān)管部門以及制度意見，從風(fēng)控內(nèi)控制度來說，應(yīng)該說是走在非常前面，這些問題本身也是和市場的貪婪，市場給很多人帶來的誘惑離不開，總體來說這個行業(yè)沒有發(fā)生過大的系統(tǒng)性的問題，這是好的一面，監(jiān)管很到位。但是也有不太理想的一面，由于監(jiān)管的太緊，產(chǎn)品的審批制，我記得當(dāng)初十多年前每年只能發(fā)兩個產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化沒有，大家都是發(fā)同樣的產(chǎn)品，基金公司當(dāng)時面臨最大的，乃至于今天同樣如此，怎么樣有一個差異化的產(chǎn)品，一百多家基金公司發(fā)的產(chǎn)品是一樣的。

我們的市場結(jié)構(gòu)是散戶化的，去研究一下我們目前在交易所交易的日均交易量里面，散戶的占比，我們的市場交易行為是散戶，包括我們很多的機構(gòu)。這樣也導(dǎo)致了我們基金面臨著一方面要做大做強，一方面面臨著散戶化的一種行為的主導(dǎo)，使得基金公司沒有其他辦法，不斷地出其他的產(chǎn)品，不斷地進(jìn)入，這是我們過去十多年面臨的大問題?？傮w上基金公司還是遇到了中國經(jīng)濟發(fā)展、資本市場發(fā)展非常難能可貴的一個機遇，最近一兩年來，監(jiān)管部門提出來要放松管制，加強監(jiān)管，所以我們的理解是從事先的監(jiān)管會逐步加強到事中、事后的加強監(jiān)管，這是市場化的變革，如果我們最終能走到事中、時后的監(jiān)管，我相信大資管行業(yè)的市場化已經(jīng)來臨。

我著重要講一下市場環(huán)境，我們的市場環(huán)境前兩年一致認(rèn)為是一直處在無風(fēng)險的時代。“無風(fēng)險的時代”給一個真正的資產(chǎn)管理人來說是非常不利的，比如說我們由于利率市場化所以銀行推出了很多的理財產(chǎn)品，銀行的理財產(chǎn)品是什么？我也不太清楚。由于我們剛性信托銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益，我不去做評價，不說什么好什么不好，我們并不是拿著課本來研究市場，市場是客觀的。客觀的情況是我們的投資者從原來認(rèn)識風(fēng)險到由于利率市場化產(chǎn)品的特殊時期無風(fēng)險居高不下，我們十多年的努力，基本也就沒有了。大家拼比的是無風(fēng)險收益率，為什么公募基金行業(yè)這幾年發(fā)展得比較迅猛，并不是公募基金行業(yè)缺乏人才、沒有熱情、沒有智慧，我們大環(huán)境是這樣的。如果我們的無風(fēng)險收益率高于5%，我相信我們的直接融資起不來，間接融資永遠(yuǎn)是首當(dāng)其沖。這是大問題，我們在談大資管時代的時候，更憧憬的是未來，不是現(xiàn)在。

未來應(yīng)該是我們的市場、經(jīng)濟應(yīng)該允許風(fēng)險爆發(fā)，如果我們的市場、經(jīng)濟不允許風(fēng)險暴露，不允許風(fēng)險爆發(fā)，形成的是最終整個經(jīng)濟體的融資結(jié)構(gòu)就是一個誆市，給投資者帶來的錯誤感覺，就是永遠(yuǎn)不爆，給我們作為一個資本市場的中介機構(gòu)來說是最大的壓力，我們怎么樣才能升級。如果你一味地追求專業(yè)化的投資我估計是死定了，因為沒有風(fēng)險。我們更憧憬的是真正意義上的大資管應(yīng)該是讓市場風(fēng)險的定價是由市場化來主導(dǎo)的，我這里想強調(diào)一點，我是從國外回來的，做了十多年的投資，到現(xiàn)在終于明白自己一文不值。因為我花了這么多年才認(rèn)識，在中國辦法什么各種選擇意義不大，給他帶來的收益更高。我以前讀書，MBA，聽那些大家講的時候，（β）管不住的，有諸多外在因素驅(qū)動的，我們管不住，這是經(jīng)典的投資理論告訴我們的，你要準(zhǔn)確抓住（β）不容易。很可能一個大散戶做的（β）比較你好，他的心理狀態(tài)更趨于我們?nèi)粘Ｒ姷降囊恍┩稒C者在一起，在人群集聚的地方。我們現(xiàn)在可能面臨的一個問題，我們無風(fēng)險收益率可能還比較高，這可能需要隨著利率市場化、風(fēng)險的暴露逐漸地讓風(fēng)險釋放出來，這樣的話，我們的投資者也真正意義上會認(rèn)識到什么叫風(fēng)險，現(xiàn)在投資者很簡單，誰的收益率高買誰的，大家往收益率上去做。

我所看到的深改革主要想到的是由于利率市場化，由于我們的經(jīng)濟本身市場化，可能會給我們大資管行業(yè)帶來真正能夠提供附加值的機遇。這個時候?qū)I(yè)的團隊、專業(yè)的能力會發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于市場風(fēng)險的釋放，不是一件壞事，大家千萬要理解不是壞事，釋放的越多越透明，越透明這個體系越健康。就像我一樣三年沒感冒了，終于兩年個星期以前感冒了我高興死了，終于感冒了。我感冒證明我的免疫體系還能夠恢復(fù)，還能夠有力量，如果五年不感冒，有一天遇到病菌真正有問題。這樣我們的投資者、散戶也會蛻變得更精，因為他沒有辦法駕馭這些風(fēng)險，我也不懂所有的金融產(chǎn)品，我除了做點公募，我也不懂所有的產(chǎn)品。我們的市場會有一個真正意義上應(yīng)對風(fēng)險不同的架構(gòu)體系產(chǎn)品，我預(yù)期的是當(dāng)風(fēng)險產(chǎn)生的時候，我們金融產(chǎn)品和工具也會變多，這就是我們預(yù)期，比如說明年很快會推出期權(quán)，諸如此類衍生工具越多，我們創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品的可能性產(chǎn)品越大。

真正意義上的大資管時代應(yīng)該是風(fēng)險暴露，同時投資者對風(fēng)險的理解和敏感度大大提高，使得中堅力量所有的資產(chǎn)管理公司，包括公募基金、券商、保險公司、信托公司，他們能夠創(chuàng)設(shè)出一些以應(yīng)對不同風(fēng)險偏好的產(chǎn)品，我們的時代到來了，這是我的預(yù)計。這個時代的到來也給我們帶來了挑戰(zhàn)，這個挑戰(zhàn)其實已經(jīng)在公募基金的行業(yè)里面看到了，就是人員流失，人員跳槽。這里面就突出了一個問題，這個問題也是歷史遺留問題，我們原來的基金法規(guī)定創(chuàng)立公募基金公司的所謂有資格的人士，必須是金融機構(gòu)，金融機構(gòu)因為資本金雄厚，萬一公募基金發(fā)生問題，股東就可以貼錢了。當(dāng)時是對的，因為我們行業(yè)本身沒有一個過往業(yè)績，也沒有可以讓人信賴的成績，利用股東的背景使得大眾能夠接受我們這樣一個新興事物。十多年以后，我們發(fā)現(xiàn)這個品牌、競爭力、市場號召力是那些成功優(yōu)秀的基金管理人本身，人力資源的地位工作前所未有的被提高到更好的高位，我們知道整個團隊走了這個公司的品牌基本也就沒了。大資管時代可能會給我們的治理模式，結(jié)構(gòu)提出新的挑戰(zhàn)，這個挑戰(zhàn)等于一定要私有化，可以多樣的。運用與業(yè)務(wù)本身相貼切的一些治理的方式，激勵的方式，因為人力資源的充足、穩(wěn)定，他們的投入、他們的激情長線在平臺上的服務(wù)，將會成為在大資管時代競爭非常激烈的行業(yè)當(dāng)中致勝的籌碼。

我們的行業(yè)機遇不缺，缺的是更好的治理體系，更好的治理方式，使得我們的人力資源能夠以平穩(wěn)的心態(tài)長期的服務(wù)于他的投資者。

由于市場各種風(fēng)險的暴露，使得我們要產(chǎn)品多元化，而產(chǎn)品多元化也帶來了公司定位的差異化，差異化也是未來各個公司必須考慮的問題，我們不可能做盡所有的產(chǎn)品，這個大而全的產(chǎn)品，大而全的管理模式恐怕無以為繼，必須了解自身團隊的優(yōu)勢在哪里，特長在哪里。圍繞著特長、特殊的能力要去建立一些相對應(yīng)的產(chǎn)品，建立自己差異化的市場地位。這個不容易，需要有一個心態(tài)要很好，大多數(shù)人心態(tài)不好是看到隔壁鄰居去做，我也做。我們未來的發(fā)展應(yīng)該是真正意義上的差異化時代，這個差異化時代包括未來管理人自身對待風(fēng)險的態(tài)度，我想了半天最終落實到兩個字“自律”。驅(qū)動力還是自律，在經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域當(dāng)中有一個比較有意思的，代理人問題，當(dāng)代理人問題存在的話，這個公司管理都有問題。在國外我們說有成熟經(jīng)驗，有一點可以借鑒，怎么樣從事前的監(jiān)管轉(zhuǎn)移到事后的監(jiān)管要有一個認(rèn)識，市場的參與者都相對比較自律。我們推動行業(yè)協(xié)會，推動行業(yè)協(xié)會范圍之內(nèi)的自律教育。最終驅(qū)動自律的還是應(yīng)該有自身的利益鎖定。如果想做成一個百年老店可能很自由，可能不愿意去承擔(dān)一些未來對我們商業(yè)信譽，對于我們市場信譽有影響的。真正的大資管時代，由于我們來自于計劃經(jīng)濟，我們也剛剛步入市場化的時代，我們自己的行業(yè)也一樣，面臨在治理結(jié)構(gòu)方面的思考，需要找到一個定位，同時大資管時代每一個參與者，必須明確了解自己的所長，他的專業(yè)能力在哪里，由此來建立一個市場地位。我同意章總剛才講的，大資管時代真正到來的時候，和投資者的溝通無處不在，這點可能是未來任何一個成功的資管公司必須做到的。如果沒有恰當(dāng)?shù)臏贤?，我相信這種業(yè)務(wù)本身是有風(fēng)險的，這種風(fēng)險首先存在于客戶的管理之中。得出的結(jié)論是大資管時代是中國真正意義上的資管時代的開始，過去我們更多的是生存于監(jiān)管體系之中，現(xiàn)在我們面臨著更加開放，更加市場化的環(huán)境，我們要深思熟慮認(rèn)清自己的定位，強化自己的優(yōu)勢，怎么樣建立一個長期投資者信任的關(guān)系，為他服務(wù)。通過和投資者的交流，來更明確地了解他的投資偏好在哪里，我們能提供什么樣的參考。謝謝大家！