注冊(cè)制改變市場(chǎng)預(yù)期

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

“注冊(cè)制有很大的影響，但是明年影響不會(huì)特別大。在注冊(cè)制實(shí)施前，并購(gòu)重組會(huì)上演最后的瘋狂?！?/p>

NBD：注冊(cè)制可能在2015年開(kāi)始實(shí)施，有人認(rèn)為這將徹底改變A股的生態(tài)，比如殼炒作可能消失，你們?cè)趺磁袛嘧?cè)制對(duì)A股的影響？

羅偉廣：注冊(cè)制肯定會(huì)改變A股市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板高溢價(jià)會(huì)結(jié)束，70倍市盈率在全球市場(chǎng)都不可能持續(xù)?，F(xiàn)在A股市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)沖工具使得“小票”估值合理化：首先是不能做空，用市場(chǎng)交易的力量壓低估值；第二是不能通過(guò)市場(chǎng)化的手段，比如讓大批同類的公司上市，或者讓已上市公司并購(gòu)大批同類公司，以解決標(biāo)的稀缺性問(wèn)題，進(jìn)而拉低整體估值?，F(xiàn)在A股市場(chǎng)雖然并購(gòu)很活躍，在一定程度上稀釋了“小票”的稀缺性，但這個(gè)過(guò)程是比較慢的，并購(gòu)數(shù)量也比較小，往往是增量被存量同化了，解決不了對(duì)沖“小票”高估值的問(wèn)題。當(dāng)并購(gòu)的企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模級(jí)之后，并購(gòu)對(duì)估值的壓抑作用還是很明顯的，比如手游行業(yè)，2013年那么熱，但過(guò)去兩年一大批同類公司通過(guò)并購(gòu)上市，龍頭公司的估值馬上從50倍市盈率下降到20多倍。2013年很多高市盈率的行業(yè)，通過(guò)并購(gòu)，估值都下來(lái)了。如果注冊(cè)制真的實(shí)施，“小票”因?yàn)橄∪毙缘母咭鐑r(jià)就不復(fù)存在了，就會(huì)跟國(guó)際接軌。

A股炒“小票”有兩個(gè)原因，一是審批制導(dǎo)致供應(yīng)不足，二是散戶結(jié)構(gòu)。這兩個(gè)因素不轉(zhuǎn)變，高估值也不會(huì)完全轉(zhuǎn)變。注冊(cè)制只是改變了第一個(gè)因素，散戶結(jié)構(gòu)沒(méi)改變之前，“小票”還是會(huì)有高溢價(jià)。散戶容易追漲殺跌，而新興行業(yè)的“小票”又有故事、市值又小，還有博弈價(jià)值，天然適合大戶引誘散戶。由于大牛市的財(cái)富效應(yīng)，大量新的散戶進(jìn)入市場(chǎng)，“小票”高溢價(jià)的格局不但難以改善，反而可能加劇。

注冊(cè)制必將改變市場(chǎng)生態(tài)，但是不會(huì)在明年，現(xiàn)在600多家企業(yè)在排隊(duì)IPO，消化完注冊(cè)制實(shí)施前的IPO要到2016年底，注冊(cè)制真正實(shí)施可能要到2017年。所以注冊(cè)制不可能在2015年改變A股格局，只是改變預(yù)期。在注冊(cè)制實(shí)施之前，并購(gòu)重組會(huì)迎來(lái)最后的瘋狂；但到了注冊(cè)制實(shí)施前后，并購(gòu)重組就很難炒作了，殼資源就會(huì)大幅貶值。