原油期貨“最后一公里”

國(guó)際油價(jià)暴跌，中國(guó)除了“掃貨”還能干什么？

“盡快推出原油期貨。” 北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越昨日如此回應(yīng)上證報(bào)記者。

但為市場(chǎng)不知的是，原油期貨正經(jīng)歷臨產(chǎn)期的陣痛。

一位知情人士對(duì)上證報(bào)記者說，上海國(guó)際能源交易中心(下稱“交易中心”)9月份就上報(bào)了原油期貨方案，但在結(jié)算權(quán)是否開放問題上，有關(guān)方面產(chǎn)生了分歧，因此未能及時(shí)獲批。交易中心隨后又重新上報(bào)了方案，樂觀預(yù)期年底之前能批下來。

“正常期貨品種從批準(zhǔn)到上市，一般有一個(gè)月時(shí)間，但大品種時(shí)間會(huì)長(zhǎng)得多，比如股指期貨就隔了4個(gè)月。原油涉及境外資金結(jié)算問題，也很有可能是24小時(shí)連續(xù)交易，籌備時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。加上還一直沒有大規(guī)模的上市前測(cè)試，因此就算年底前國(guó)務(wù)院批了，最快也要到明年4月上市。” 上述知情人士稱。

方案浮出水面

在上海國(guó)際能源交易中心掛牌一周年之際，原油期貨基本交易方案浮出水面。

原油期貨設(shè)計(jì)理念為“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割”。

據(jù)交易中心專家介紹，國(guó)際平臺(tái)體現(xiàn)在原油期貨將允許境外投資者直接參與交易。原油期貨采用人民幣定價(jià)和結(jié)算，境外人民幣可以參與原油期貨交易和交割，同時(shí)境外參與者也可以使用美元以充抵保證金的方式，用美元參與原油期貨交易。

制度設(shè)計(jì)將打通境內(nèi)外資金通道：一方面實(shí)現(xiàn)了跨境人民幣在原油期貨交易項(xiàng)下自由出入，另一方面也實(shí)現(xiàn)了交易盈虧部分的美元和人民幣之間的可兌換。前者體現(xiàn)在：境外人民幣進(jìn)入原油期貨市場(chǎng)之后，將和境內(nèi)資金一起參與交易，境外交易者保證金可以自由進(jìn)出，交易所產(chǎn)生盈利也將以人民幣方式劃轉(zhuǎn)到其賬戶上，并可隨時(shí)帶出境外。后者體現(xiàn)在：境外投資者可以將美元直接從境外劃入境內(nèi)賬戶，用美元參與原油期貨交易。如果在規(guī)定時(shí)間提取，交易系統(tǒng)將把沖抵保證金的美元部分，按即時(shí)匯率在規(guī)定時(shí)間內(nèi)換成人民幣來彌補(bǔ)盈虧。

按照現(xiàn)行制度設(shè)計(jì)，境外投資者參與境內(nèi)原油期貨，將有五種通道模式：一是境外投資者可以直接成為交易中心境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者；二是作為客戶，通過交易中心境外經(jīng)紀(jì)會(huì)員機(jī)構(gòu)參與；三是直接通過境內(nèi)機(jī)構(gòu)會(huì)員參與交易；第四種和第五種都是境外中介機(jī)構(gòu)模式，這類中介機(jī)構(gòu)并不是交易中心會(huì)員，但他們可與境內(nèi)期貨公司建立轉(zhuǎn)委托(二級(jí)代理)關(guān)系，另外則是IB模式，即境外中介機(jī)構(gòu)可以把自己的客戶介紹給境內(nèi)期貨公司，通過境內(nèi)期貨公司來參與。

所謂凈價(jià)交易，即符合國(guó)際慣例，報(bào)價(jià)不含關(guān)稅和增值稅；交割方式目前就是在保稅油庫里交割，參與主體包括境內(nèi)外投資者，交割標(biāo)的是中質(zhì)含硫原油(Sour Crude)，基準(zhǔn)品質(zhì)為API度32，含硫量1.5%。

根據(jù)原油期貨合約設(shè)計(jì)草案，原油期貨交易代碼為“SC”，其既可以理解為上海原油，也可以理解為含硫原油。根據(jù)草案，原油期貨在交易時(shí)間、上市合約以及交割等環(huán)節(jié)都進(jìn)行了一些創(chuàng)新。

對(duì)于上市合約，原油期貨有36個(gè)月的合約，這有別于國(guó)內(nèi)期貨品種交割月份大概只有1個(gè)月、1年的設(shè)計(jì)。

交易時(shí)點(diǎn)上，原油期貨上市伊始就將采用連續(xù)交易方式，交易時(shí)段覆蓋歐美時(shí)段。

交割方面，草案擬定，原油期貨交割日為“最后交易日后一個(gè)月全月”，原油期貨采用倉單交割模式，也就是說，交割并不是一個(gè)實(shí)物轉(zhuǎn)換的概念，而是實(shí)物所有權(quán)的轉(zhuǎn)換。作為賣方，必須要把貨拉到交割庫里生成倉單以后，才能參與后續(xù)的實(shí)物交割；而倉單拿到手后，除了用來交割，還可以用來沖抵保證金等；此外，原油期貨還可采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割模式，以方便現(xiàn)貨貿(mào)易的機(jī)構(gòu)參與交割和交易。交割油庫分布在中國(guó)沿海地區(qū)，包括華北、華東、華南等地，暫定為上海、寧波、青島、大連和海口。

政策障礙已經(jīng)掃清

對(duì)于原油期貨的籌備工作，交易中心相關(guān)負(fù)責(zé)人多次表態(tài)，目前已經(jīng)做好了原油期貨年內(nèi)上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備。

國(guó)家相關(guān)部委也給予特殊政策支持。如，證監(jiān)會(huì)制定了境外交易者從事境內(nèi)特定期貨管理暫行辦法的相關(guān)規(guī)定；海關(guān)也制定了有關(guān)原油和燃料油期貨保稅交割管理的相關(guān)辦法；財(cái)稅方面，因?yàn)橛芯惩馔顿Y者，將制定境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和境外投資者相關(guān)的稅收管理辦法；外匯政策，基于原油期貨采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，人民銀行和外管局將制定相關(guān)辦理辦法，能使境外參與者在原油期貨交易過程中能方便地進(jìn)行人民幣和外幣的兌換。

就目前來看，原油期貨上市在政策上的各類障礙已經(jīng)掃清，上市已經(jīng)不存在任何問題。

但在部分市場(chǎng)參與人士看來，這些政策措施只是解決了原油期貨能夠上市的基本問題，但相較于目前管理層對(duì)原油期貨寄予的厚望，政策上的小修小補(bǔ)可能難以實(shí)現(xiàn)原油期貨肩負(fù)的重任。

上述知情人士透露，在保稅交割方面，交易所一開始也希望于近兩年能夠突破進(jìn)出口貿(mào)易限制，能夠有境內(nèi)交割作為保稅交割的輔助，但目前來看，政策方面的阻力仍較大。

“你能想象一個(gè)與境內(nèi)隔離的原油期貨被市場(chǎng)認(rèn)可，并成為全球原油貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)么？”該人士表示，“不過在目前情況之下，現(xiàn)有的合約以及相應(yīng)的政策已經(jīng)是最大程度的突破了，只能寄希望于未來進(jìn)一步的開放，為原油期貨提供更多空間。”

結(jié)算權(quán)開放與否成攔路虎

記者獲悉，有關(guān)方面目前在原油期貨一些制度細(xì)節(jié)上還存在爭(zhēng)議與分歧，也是影響原油期貨上市進(jìn)展的原因之一。其中，有關(guān)原油期貨結(jié)算是否該向外資經(jīng)紀(jì)會(huì)員全面放開，就是爭(zhēng)議之一。

所謂結(jié)算，是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款等進(jìn)行的計(jì)算、劃撥。結(jié)算包括交易所對(duì)會(huì)員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)其客戶的結(jié)算。境內(nèi)期貨目前的結(jié)算體系下，交易所只對(duì)會(huì)員結(jié)算，非會(huì)員單位或個(gè)人通過期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員結(jié)算。

對(duì)于結(jié)算權(quán)開放與否這一原油上市最后的攔路虎，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰認(rèn)為，“目前海外發(fā)達(dá)國(guó)家在對(duì)待清算會(huì)員問題上有個(gè)基本的前提，就是必須是在所在國(guó)注冊(cè)設(shè)立并受當(dāng)?shù)刈C券期貨監(jiān)管部門監(jiān)管的法人機(jī)構(gòu)。也就是說，只要是持有客戶保證金的機(jī)構(gòu)必須是本地受所在國(guó)法律約束且在其認(rèn)可銀行開戶的，這在某種意義上是對(duì)投資者利益的保護(hù)，所以，中國(guó)也不例外。”

但也有分析稱，目前國(guó)外金融機(jī)構(gòu)對(duì)參與中國(guó)市場(chǎng)意愿較高，多數(shù)已經(jīng)或有意向在境內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。結(jié)算開放的分歧主要并非源自法律層面，而是是否應(yīng)該保護(hù)目前仍舊弱小的國(guó)內(nèi)期貨公司。

一位不愿透露姓名的大型期貨公司國(guó)際業(yè)務(wù)員對(duì)記者說，公司非常看重原油期貨上市帶來的境外客戶資源，從去年開始就重金打造國(guó)際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，并已經(jīng)開展了大量前期工作。“如果真的開放結(jié)算權(quán)，對(duì)公司無疑是一個(gè)打擊，國(guó)際業(yè)務(wù)開展將陷入瓶頸。如果未來進(jìn)一步放開外資參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的渠道，國(guó)內(nèi)期貨公司不僅沒有進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的底牌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能也會(huì)丟掉不少份額。”

對(duì)此，胡俞越認(rèn)為，開放是必然的，保護(hù)是必要的。

“原油期貨既然是打造國(guó)際化平臺(tái)，就要允許外商外資進(jìn)來玩，有條件地允許他們進(jìn)來參與結(jié)算，不進(jìn)來就沒有意義。”他說。