寬財政+松貨幣 明年宏觀環(huán)境有望繼續(xù)向好

“明年政策預計將進一步寬松。”對于將要召開的中央經(jīng)濟工作會議，申萬首席宏觀分析師李慧勇表示，盡管經(jīng)濟增長目標可能會下調(diào)，但穩(wěn)增長的壓力不減，預計經(jīng)濟將會在底線之上運行，并給深化改革創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

分析人士認為，繼“一帶一路”戰(zhàn)略提出、對外經(jīng)濟政策大調(diào)整之后，對內(nèi)經(jīng)濟政策的大戰(zhàn)略預計會明確，投資的作用將進一步凸顯，赤字規(guī)?？赡苌险{(diào)，降低融資成本的舉措將進一步推出。同時，有望加快金融改革，加快高效金融市場的建設。

托底經(jīng)濟增長寬松力度料加大

“一般而言，中央經(jīng)濟工作會議的議題主要包含三方面內(nèi)容，一是一年以來經(jīng)濟工作的回顧，二是新的一年調(diào)控目標、政策基調(diào)的確立，三是重點領域改革的明確。”李慧勇表示，GDP的增長目標可能會下調(diào)至7%左右，CPI上漲目標可能在3%左右，M2在12%左右。

李慧勇指出，GDP增長目標下調(diào)是為了適應經(jīng)濟增速放緩的趨勢，但這并不意味著政策寬松力度會減弱。這主要是因為房地產(chǎn)投資調(diào)整滯后于銷售。2014年，地產(chǎn)銷售完成觸底；2015年將會有房地產(chǎn)投資的下行和觸底。在調(diào)整完成后，房地產(chǎn)將步出口后塵，進入低速增長軌道。

萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰表示，從三大需求來看，出口依然對經(jīng)濟總體是負貢獻，但已經(jīng)連續(xù)三年負增長，明年不會太差，尤其是美國經(jīng)濟2015年比2014年形勢還好一點。消費也不是造成經(jīng)濟增速繼續(xù)回落的主要原因，在居民消費心態(tài)和收入結構不變的情形下，消費會穩(wěn)步回落，不會出現(xiàn)非線性或者斷崖式下挫。真正的風險依然來自于投資領域。

滕泰稱，2015年三大投資增速可能還會繼續(xù)保持回落態(tài)勢，尤其是房地產(chǎn)投資增速可能迎來個位數(shù)增長，甚至不排除個別月份單月負增長，這是2015年制約中國經(jīng)濟最大的風險。要把明年的經(jīng)濟搞好，就應當繼續(xù)降準和降息。

分析人士認為，為了應對經(jīng)濟下行壓力，財政、貨幣政策的進一步寬松不可避免。財政政策方面，赤字規(guī)模預計會上調(diào)。這一方面是給加碼基建投資對沖房地產(chǎn)投資提供支持，另一方面地方政府搞基建投資面臨資金的約束，需要中央政府加杠桿。

專家表示，財政、貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)可能不變，但操作空間應當會增加。例如，2014年財政赤字是13500億元，由于明年經(jīng)濟總量會增加，如果按照64萬億總量，赤字率(赤字占GDP比重)達到3%計算，這會有19000億。因此明年赤字規(guī)?？赡茉?3500億-19000億元之間。

政府民資聯(lián)動拓寬投資空間

專家認為，中央經(jīng)濟工作會議可能不僅僅著眼于短期的宏觀調(diào)控，對未來若干年都會產(chǎn)生影響的對內(nèi)經(jīng)濟大戰(zhàn)略預計有望在此次會議上提出，這將與“一帶一路”等對外經(jīng)濟戰(zhàn)略一起構成下一階段發(fā)展經(jīng)濟的指導性理念。

分析人士認為，投資的重要性會進一步凸顯。國家發(fā)改委11月26日透露，重大網(wǎng)絡工程、健康養(yǎng)老服務、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等七個重大工程包已報經(jīng)國務院批準并下發(fā)文件。

一些地方已經(jīng)提前收到了明年的投資計劃。例如，國家發(fā)改委已提前向陜西省發(fā)改委下達部分2015年財政預算內(nèi)以工代賑計劃。其中安排陜西省總投資1.916億元，以工代賑資金1.6億元，地方配套資金0.316億元，主要用于農(nóng)村貧困地區(qū)的基礎設施建設，計劃修建石坎梯田0.2萬畝、壩地0.6萬畝；新建和改善灌溉面積3.6萬畝；新建和改擴建鄉(xiāng)村道路660公里等。

分析人士指出，本輪加碼投資并不能以政府資金為主導，應同時調(diào)動民間投資的積極性，因而會積極推廣PPP模式，預計PPP指導意見的發(fā)布也日益臨近。

社科院世界經(jīng)濟與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任張斌認為，加碼投資的同時，政府支出的結構應進一步優(yōu)化，應加大對于公共服務、民生基礎設施的投入力度。“投資加碼未必能扭轉經(jīng)濟增速放緩，但可以改善福利，如城市中的地下管道、停車場、城中村等建設有很大空間。”

首創(chuàng)證券研究發(fā)展部副總經(jīng)理王劍輝則認為，本輪投資加碼的不同之處在于，投資的結構會優(yōu)化。預計鐵路、軌道交通、航運、港口建設、環(huán)保等領域投資的增速會上升。

深化金融改革降低融資成本

在加碼投資的同時，降低融資成本的重要性進一步凸顯。

海通證券研究所宏觀債券首席分析師姜超認為，當前中國開始進入低利率去杠桿階段。日本經(jīng)驗和13年中國實踐均表明，高利率難去杠桿、易產(chǎn)生金融系統(tǒng)性風險，因而央行只能再度轉向低利率政策。

分析人士指出，降低融資成本已經(jīng)不能片面依賴央行出臺更寬松的政策，同時要深化改革，一方面是優(yōu)化投資結構、擠出無效和低效投資對于資金的需求，另一方面是加快推進金融改革，提升金融體系的效率。

“中國是世界上資金相對充裕的國家，但中小微企業(yè)、三農(nóng)融資難、融資貴的問題始終沒有得到解決。同其他主要經(jīng)濟體系相比，中國已成為單位GDP產(chǎn)出耗費貨幣最多的國家。這反映出我國的金融體系效率偏低。”國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠表示，要深化金融改革，重塑國家在金融領域的角色，建立統(tǒng)一開放、競爭有序、高效有活力的金融體系。當前，大多數(shù)金融領域的問題和風險都可以在政府職能定位中找到根源，政府要分清金融行業(yè)的促進者、所有者、監(jiān)管者這三個不同的功能。

張承惠強調(diào)，要把注意力放在發(fā)展高效金融市場上，特別是資本品市場(股票、債券、金融衍生品、私募股權)。因為沒有高效的金融市場，金融配置資源的本質(zhì)功能就不能實現(xiàn)。政府不要去設計和管理市場，要與市場保持一定的距離。

當前，存款保險制度已經(jīng)開始征求意見，金改的深化不可避免。張斌認為，存款保險制度的推出為深化金融改革提供了一定的基礎，未來應進一步放松對于金融等服務業(yè)的管制。李慧勇認為，未來金改的配套政策還有待進一步推出，如金融機構破產(chǎn)條例、牌照管制放松等。