受累費用大增 輝山乳業(yè)中期可比凈利微增長

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 賈麗娟    

每經(jīng)記者 賈麗娟

港股通標的股輝山乳業(yè)（06863，HK）11月24日發(fā)布了截至9月30日的半年報，報告期公司實現(xiàn)營業(yè)額19.95億元，同比增長30%；實現(xiàn)期間溢利7.89億元，同比增長53%。

表面上看這是一份不錯的成績單，不過《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，若扣除 “生物資產(chǎn)公平值調(diào)整”（生物資產(chǎn)包括奶牛及苜蓿草根），輝山乳業(yè)報告期溢利將大幅降低至4.84億元，這一數(shù)據(jù)較上年同口徑數(shù)據(jù)僅增長3.64%。而在2011~2013財年，公司分別實現(xiàn)了3262萬元、3.86億元、10.14億元的年度溢利（均為扣除生物資產(chǎn)公平值影響后數(shù)據(jù)），后兩年的凈利潤增長率達到了1083%、163%。

費用增長拖累業(yè)績/

輝山乳業(yè)正在發(fā)生怎樣的變化？《每日經(jīng)濟新聞》記者聯(lián)絡(luò)了輝山乳業(yè)方面，公司投資部總監(jiān)陳珈滺告訴記者，生物資產(chǎn)公平值變動較大的原因，是因為公司在2014年4~6月份新租賃了約24萬畝的土地，主要用于種植玉米青貯。

她表示，公司凈利潤率下降的原因，主要是受銷售費用和利息費用的影響所致。銷售費用的猛增，主要是由于原料奶、液態(tài)奶及奶粉銷量增加，同時伴隨著液態(tài)奶及奶粉產(chǎn)品在全國部份省份的布局，公司加大廣告投放及品牌建設(shè)力度導致相關(guān)費用增加。她還解釋道，現(xiàn)在的投入將在未來為公司贏得更大的市場份額。

2014年半年報顯示，輝山乳業(yè)分銷成本急劇上升。報告期內(nèi)，公司分銷成本為3.02億元，而上年同期僅1.16億元。

陳珈滺還向記者解釋了財務(wù)費用上漲的原因：新增了24萬畝的租賃土地，基本都是一次性付清至2027年的租金，這這筆款項主要來源于銀行貸款，進而帶來本期利息費用的增加。未來公司將努力以利率較低的國際銀團貸款替換現(xiàn)有國內(nèi)銀行貸款，從而降低利息費用。

農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)營銷專家侯軍偉告訴記者，輝山一方面要在產(chǎn)業(yè)鏈上游加大投資力度，另一方面，公司上市后對銷售部門的壓力會加大?！叭绻瓿奢^高的銷售目標，那么市場方面的費用一定會增加?！?/p>

侯軍偉表示，其實不僅僅是輝山，今年前三季度，區(qū)域性乳企整體增速都在下滑，據(jù)了解，不少企業(yè)的銷量增長大約在5%~8%的水平，而銷售額的增長基本在10%~15%的水平，均低于往年；與此同時，原奶的價格較年初卻有10%~15%的下滑。“據(jù)我了解，直到今年7月，不少生產(chǎn)企業(yè)的庫存壓力仍然很大，直到這兩個月才有所緩解?！?/p>

股價大跌被迫回購/

輝山乳業(yè)去年9月末在港上市之初，從發(fā)行價的2.67港元上漲至最高3.24港元，漲幅約25%，表現(xiàn)中規(guī)中矩。但隨后其股價便開始下跌，一年時間過去，公司股價較最高點已經(jīng)接近腰斬，截至昨日收盤，輝山乳業(yè)股價報1.70港元，市值約244億港元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱港交所數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在上市后，多家知名投資者大幅減持輝山乳業(yè)股份。

首先是在2013年10月，輝山乳業(yè)保薦人之一匯豐進行了多次減持，在10月19日之后，其持股量下降為5.68億股，好倉持股比例為3.94%，而在公司剛上市時的9月底，匯豐持股數(shù)曾高達15.91億股，持股比例最高為11.04%。

在匯豐大筆減持之后，周大福集團主席鄭裕彤也在10月23日減持了輝山乳業(yè)2.41億股股份，減持均價為2.67港元，持股比例由10.65%下降至8.98%。2014年4月8日，鄭裕彤再次減持2.59億股股份，持股比例進一步下降至7.18%。此外，據(jù)市場消息，輝山乳業(yè)主要股東之一瑞士食品商HeroAG于禁售期完結(jié)后也全數(shù)減持了持有的5.2億股股份。

而在今年6月之前一直增持的摩根大通，持股比例一度達到7.24%，但在11月18日，摩根大通減持了4.35億股輝山乳業(yè)的股份，持股比例降至4.37%。

股價持續(xù)下滑，輝山乳業(yè)的管理層坐不住了。今年10月13日，輝山乳業(yè)發(fā)布公告稱，開始實施回購計劃，最多回購價值7.8億港元的股份，回購股份將被注銷。根據(jù)上市規(guī)則，每股實際回購價格不得高于前五個交易日平均收市價的5%。公司稱，“董事會相信本公司股份現(xiàn)有價格大幅低于內(nèi)在估值，并且為本公司回購股份提供良機，亦展現(xiàn)本公司對其未來前景的信心?！?/p>

記者翻閱公告發(fā)現(xiàn)，截至11月26日，輝山乳業(yè)已經(jīng)進行了7次回購，累計回購股份數(shù)量為4667.2萬股，以昨日收盤價計算，這些股份大約價值7900萬港元。陳珈滺告訴記者，公司將視資本市場的反饋以繼續(xù)妥善推進該項回購計劃。

或許是受到回購計劃的提振，最新數(shù)據(jù)顯示，花旗在11月20日剛剛增持了輝山乳業(yè)4.78億股股份，持股比例由3.55%增加至6.88%。

拓展下游以抵御風險/

為了適應(yīng)投資者對于公司高增長的要求，今年輝山乳業(yè)在規(guī)模擴張上動作不斷。公司不僅在長三角大筆投資、發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈乳業(yè)，還牽手美素佳兒母公司Friesland，準備推出新的嬰幼兒奶粉品牌。那么，這一系列舉動能否讓公司重回高增長軌道？

侯軍偉告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，中國的乳業(yè)不夠成熟，“大小年”的情況長期存在。也就是說，如果今年原奶充足，奶價一定會下跌，明年養(yǎng)殖量就會減少，后年奶價又會上漲。近幾年這樣的循環(huán)不斷出現(xiàn)，導致企業(yè)的生產(chǎn)成本不穩(wěn)定，因此整個行業(yè)對全產(chǎn)業(yè)鏈的控制要求很高。

侯軍認為，在資金充裕的情況下，加強對上游的控制，仍然是比較好的路徑。此外，未來三到五年，單獨二胎的放開將加大對優(yōu)質(zhì)嬰幼兒奶粉的需求，輝山在產(chǎn)業(yè)下游選擇與比較知名的外資奶粉企業(yè)合作，也是個不錯的選擇，公司未來發(fā)展值得關(guān)注。

德銀發(fā)布報告稱，預(yù)計原奶價格明年仍將受壓，輝山擬專注成本效益及擴充下游業(yè)務(wù)，以抵御下行周期。短期而言，相信回購股份計劃可支撐股價，長遠而言，輝山仍然是巴氏殺菌奶趨勢下的受惠者。