美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松 中國(guó)貨幣政策何去何從

北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松政策(QE)。關(guān)于QE退出的故事已經(jīng)講了好久，所以外界對(duì)于這一消息并不感到意外，但美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)并不會(huì)因?yàn)榉项A(yù)期而減小影響，大家都要積極應(yīng)對(duì)。

市場(chǎng)總是提前做出反應(yīng)。在美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期的影響下，國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了較大變化，比如美元匯率近半年以來(lái)快速走強(qiáng)，國(guó)際大宗商品價(jià)格尤其是原油價(jià)格相應(yīng)走低，歐美股市出現(xiàn)階段性回調(diào)?，F(xiàn)在靴子落地，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中鷹派色彩濃厚，預(yù)期中的影響有可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

通常認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家央行退出寬松貨幣政策，資金將會(huì)從新興市場(chǎng)國(guó)家流出，對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。不過(guò)，新興市場(chǎng)不是鐵板一塊，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)達(dá)國(guó)家政策變動(dòng)所產(chǎn)生的影響，還要考慮各自的經(jīng)濟(jì)基本面。金磚四國(guó)中的印度和巴西，過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)增速深度回調(diào)，印度從2010年的10.0%回落至2013年的4.9%，巴西從2010年的7.5%回落至2013年的2.2%，如此巨幅的波動(dòng)，同其基本面薄弱有很大關(guān)系。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回落比較溫和，調(diào)整過(guò)程中未見(jiàn)貨幣大幅貶值和資金大規(guī)模流出的情況。但是，QE退出和預(yù)期中的美元加息，必將縮小美元和人民幣的利差，囿于缺乏足夠靈活性的匯率安排，國(guó)內(nèi)貨幣政策有可能出現(xiàn)被動(dòng)緊縮的效果。外匯流入減少已經(jīng)改變了中國(guó)被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的局面，為保流動(dòng)性適度，中國(guó)央行在積極進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的同時(shí)，還創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等多種主動(dòng)投放工具，預(yù)計(jì)后續(xù)這些工具將會(huì)視情況頻繁使用。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中，關(guān)于放松貨幣政策的呼聲一直很高，但中國(guó)貨幣當(dāng)局頂住了壓力，沒(méi)有采取降準(zhǔn)和降息等大力度措施。貨幣政策的鷹派做法，除了吸取過(guò)往刺激政策教訓(xùn)、倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整等考慮之外，還有擔(dān)憂通脹壓力回升、房地產(chǎn)市場(chǎng)反復(fù)等掣肘因素。如今看來(lái)，隨著物價(jià)繼續(xù)回落和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，制約貨幣政策逆周期操作的因素越來(lái)越少，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅偏離潛在增長(zhǎng)水平，明年的貨幣政策放松力度有可能會(huì)加大。

與很多西方國(guó)家的貨幣當(dāng)局不同，中國(guó)的貨幣政策堅(jiān)持多目標(biāo)制，操作空間比較狹小，同時(shí)現(xiàn)有的匯率安排仍然缺乏足夠的靈活性，使決策者始終難以跳出“蒙代爾不可能三角”的制約。在美聯(lián)儲(chǔ)大幅擴(kuò)張貨幣政策時(shí)，中國(guó)要面臨資金流入帶來(lái)的被動(dòng)擴(kuò)張壓力，如今QE退出，中國(guó)又要應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的緊縮壓力。未來(lái)中國(guó)若要爭(zhēng)取更大的貨幣政策主動(dòng)權(quán)，還需要讓匯率制度更加靈活，去年底擴(kuò)大人民幣兌美元波幅是應(yīng)時(shí)而動(dòng)的舉措，下一階段還需多動(dòng)腦筋。