并購重組助推A股內涵式增長

由于宏觀經(jīng)濟增速放緩，已披露三季報的上市公司整體業(yè)績雖保持同比增長，但增速較半年報略有下滑。隨著四季度經(jīng)濟企穩(wěn)，上市公司全年業(yè)績增速有望回升。中國證券報認為，由于宏觀經(jīng)濟長期內仍面臨下行壓力，上市公司整體業(yè)績增速將維持平穩(wěn)低速水平，曾以投資拉動的外延式增長將逐步轉化為企業(yè)的內涵式增長，并購重組也將在轉型中發(fā)揮更多作用。

前三季度上市公司整體業(yè)績同比增長約8.7%，較半年報時下降約1個百分點，且結構性增長表現(xiàn)明顯。通信、傳媒、家電、計算機等TMT行業(yè)增速繼續(xù)領跑，采掘、農林牧漁、房地產等傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績則同比下降。展望全年，已披露全年業(yè)績預告的公司中，預喜占比超過六成。由于9月宏觀數(shù)據(jù)回暖，再加上一系列政策落實，四季度需求有望得到改善，上市公司全年業(yè)績增速或小幅回升。

宏觀經(jīng)濟正逐步進入“新常態(tài)”，表現(xiàn)為經(jīng)濟增速溫和回落并漸趨均衡。在這一過程中，拉動經(jīng)濟增長的引擎正發(fā)生結構性變化，第三產業(yè)占比提升，消費對經(jīng)濟增長的貢獻持續(xù)增強。由于資源環(huán)境制約、中低端產能過剩、基建步伐放緩等因素影響，粗放式投資拉動經(jīng)濟增長的模式難以為繼。經(jīng)濟正告別外延式增長的時代，向內涵式增長發(fā)展，更加強調發(fā)展的質量、效益及內生動力。

當前，各項改革正努力激發(fā)市場內在活力。一系列政策措施不斷完善市場定價機制、加快審批制度改革、推動民間資本進入基礎產業(yè)、金融服務等領域，都為企業(yè)的內涵式增長提供了良好的政策環(huán)境和市場空間。

對傳統(tǒng)行業(yè)而言，內涵式增長意味著將不再以新增產能為主導，而是轉向更深層次的產業(yè)結構調整和優(yōu)化升級。以鋼鐵行業(yè)為例，由于鋼材價格連續(xù)下滑，鋼鐵全行業(yè)面臨產能過剩、經(jīng)營困難的挑戰(zhàn)。從上市鋼企表現(xiàn)看，不少公司通過控制成本費用、提高經(jīng)營效率、加大高性能產品生產等手段來實現(xiàn)三季報業(yè)績增長。房地產行業(yè)則告別連續(xù)多年高速增長的“黃金期”，在經(jīng)營策略上，以大規(guī)模資金投入為特征的重資產運營模式也在發(fā)生轉變，萬科等房企開始嘗試“輕資產”運營，并對業(yè)績形成了貢獻。

對于正處較快發(fā)展期的新興行業(yè)而言，通過并購來實現(xiàn)內涵式增長則是必要途徑之一。由于多數(shù)戰(zhàn)略性新興行業(yè)尚處發(fā)展初期，技術成熟度較低、產業(yè)基礎相對薄弱，通過并購可以獲取生產技術、拓展產品線、進入新市場。今年以來，上市公司紛紛參與設立并購基金，投資標的主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、智慧城市、文化等產業(yè)。設立并購基金的上市公司主要集中于醫(yī)藥、傳媒、電子等行業(yè)，通過并購基金培育資產、實現(xiàn)上下游整合，成為這些公司提升盈利能力的重要手段。一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司也通過橫向并購滲透至新興領域，從而實現(xiàn)業(yè)務轉型升級。

今年以來，我國企業(yè)海外并購格外活躍，上市公司正成為交易主體。得益于融資渠道多元化，上市公司主要通過超募資金、非公開發(fā)行股票 、債券融資、銀行貸款等方式為海外并購項目進行融資。各類基金也與上市公司積極合作，為上市公司提供海外并購所需的資金、經(jīng)驗和技術支持。

從市場表現(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)板 、中小板在年內跑贏大盤 ，重要原因之一便是這些中小市值公司所蘊含的并購投資機會。當然，也要明確，只有為了自身經(jīng)營而非概念炒作的實質性重組，才能給企業(yè)帶來真實利潤。

總體來看，在經(jīng)濟結構調整期，上市公司的增長路徑正從投資拉動向內涵式增長轉變，并購重組浪潮則將推動企業(yè)加快內生成長。對于上市公司而言，應利用這一有利時機，加快以產業(yè)并購為主的重組步伐，從而提升企業(yè)的核心競爭力。