國際油價下跌“一石三鳥”

10月份，國際原油價格大幅下跌，其中紐約原油逼近80美元，創(chuàng)下了兩年以來的最低紀錄，而布倫特原油自6月以來累積下跌幅度超過26%。一個月以前，全球股市還一片繁榮；一個月之后，全球股市（除中國外）和國際原油一道轉(zhuǎn)眼間哀鴻遍野。

筆者認為，國際原油價格下跌，除了供需基本面因素影響之外，還存在其他非市場因素。在2008年金融危機爆發(fā)后的第6個年頭，除了美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭相對較好之外，其他經(jīng)濟體未見太大起色，歐洲反而有再次陷入衰退風險。在此之際，貨幣政策已運用到極致。因此，在降低融資成本無法奏效的情況下，降低能源成本成為歐美發(fā)達國家尋求經(jīng)濟復(fù)蘇的又一選項。這時候，地緣政治危機頻發(fā)，伊朗、俄羅斯被視為對手，于是西方國家和歐佩克在搶占原油市場份額的共同利益驅(qū)動下攜手，油價大跌，起到“一石三鳥”效果：刺激經(jīng)濟復(fù)蘇、打擊俄羅斯以及緩解供應(yīng)過剩壓力。

經(jīng)濟復(fù)蘇需低成本能源

從9月份開始，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的情況就開始有不好的苗頭。10月份，在美聯(lián)儲退出量化寬松這根壓倒駱駝的最后一根稻草落下之際，全球市場遭遇大規(guī)模拋售，國際油價在需求擔憂的驅(qū)動下不斷下跌。

具體來看，國際貨幣基金組織下調(diào)了今年全球經(jīng)濟增長預(yù)期至3.3%，下調(diào)明年增長預(yù)期至3.8%。歐洲經(jīng)濟的發(fā)動機德國遭遇黑色8月，經(jīng)濟增長失去動能。德國經(jīng)濟部將2014年德國經(jīng)濟增速預(yù)期從1.8%大幅調(diào)降至1.2%，將明年預(yù)期調(diào)降至1.3%。另外，日本經(jīng)濟在安倍經(jīng)濟學的推動下仍未能出現(xiàn)較大起色，消費稅上調(diào)的影響至今未能消除，而日元的過度貶值已開始對家庭和企業(yè)造成傷害。中國經(jīng)濟在三季度明顯偏弱，房地產(chǎn)持續(xù)降溫，信貸數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，PMI連月下滑，經(jīng)濟增長速度可能從7.5%的目標放緩至7%。

過剩壓力逐漸加大

供應(yīng)方面，雖然中東大部分地區(qū)動蕩不斷，但歐佩克稱上月的原油日產(chǎn)量增加了40.2萬桶至3047萬桶，升至2013年夏天以來的最高水平。盡管國際油價大幅下跌，但是歐佩克并沒有減產(chǎn)挺價的行動，甚至競相下調(diào)銷售價格。

非歐佩克產(chǎn)量表現(xiàn)毫不遜色。美國能源資料協(xié)會預(yù)計，2014年，美國國內(nèi)增產(chǎn)110萬桶/天，2015年增產(chǎn)為96.3萬桶/天。

需求方面，經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，再加上中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的單位GDP耗能下降，全球原油需求正遭遇前所未有的下行壓力。國際能源署（IEA）將2014年全球原油日需求預(yù)估較上月報告下修20萬桶，將2015年全球原油日需求預(yù)估下修30萬桶，當前預(yù)計為每日增長110萬桶。EIA表示，美國原油進口萎縮的速度要遠快于預(yù)估，而產(chǎn)量卻攀升到了30年高位，中國經(jīng)濟成長以及原油需求在放緩，2015年全球原油將轉(zhuǎn)向過剩。

非市場因素

當前，不少跡象表明，歐美發(fā)達經(jīng)濟體、歐佩克正聯(lián)手做空原油，非市場因素可能是除供需關(guān)系以外的額外利空。此前有研究機構(gòu)稱，為了敦促伊朗限制核項目，促使俄羅斯改變對敘利亞的立場，美國和沙特將在亞洲和北美市場上以每桶50~60美元的低價拋售石油。

伊朗和俄羅斯都嚴重依賴原油出口，俄羅斯一半的財政收入來自原油和天然氣。如果油價真的跌至每桶60美元，俄羅斯經(jīng)濟將陷入極端困境。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行的計算，如果原油價格維持在90美元/桶，2015年俄羅斯財政收入將因此減少1.2%。原油價格需要維持在104美元/桶，俄羅斯才能維持收支平衡。

成本支撐尚難以發(fā)力

在油價下跌的過程中，沙特表現(xiàn)出了明顯的任由其下跌的意愿，這意味著當前油價尚沒有觸及沙特的生產(chǎn)成本線。高盛估測布倫特原油85美元/桶是美國頁巖油生產(chǎn)成本的底線，只要價格在實際成本曲線之上，頁巖油就可盈利。而前白宮官員Bob McNally表示，即使油價跌到80美元/桶，也僅僅會導(dǎo)致沙特損失皮毛，約100~200億美元。即使美國原油價格低于85美元/桶，美國頁巖油公司也還是能夠盈利的。

總之，在當前全球經(jīng)濟復(fù)蘇陷入困境之際，國際油價下跌是相對正面的，能源成本下降是繼融資成本下降之后各國政府非常期盼的事情。而當前政治和地緣環(huán)境又使得國際油價成為國際社會博弈的工具，油價超預(yù)期大幅下跌就不難理解了。

（作者系寶城期貨分析師）

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