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航空動力:業(yè)績大幅增長 整合效應(yīng)初顯

航空動力 600893

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：真怡,羅立波 撰寫日期：2014-08-29

核心觀點(diǎn):

14年中報(bào)業(yè)績大幅增長,主要是收入增長、費(fèi)用率水平下降且營業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失減少。14年上半年公司完成了重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)交割,上半年收入110.74億元,同比增長15.82%;歸屬于母公司股東凈利潤2.35億元,同比增長121.74%;14年上半年EPS 為0.13元,同比增長116.67%。

公司凈利潤增速高于收入增速主要是管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平下降,且上年?duì)I業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失較大。公司14年上半年航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)略增,航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)略有下滑,收入增長分別為6.53%、-5.67%;非航產(chǎn)品和貿(mào)易增長41.32%。航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)仍占最主要的份額,約為49%。

公司14年上半年毛利率略降,期間費(fèi)用率有所下降。14年上半年綜合毛利率水平約為13.25%,較上年同期略降0.49個百分點(diǎn)。其中,航空發(fā)動機(jī)毛利率上升約2.87個百分點(diǎn);轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率基本持平;非航業(yè)務(wù)毛利率下降3.91個百分點(diǎn)。14年上半年三項(xiàng)費(fèi)用率水平為12.24%同比下降1.04個百分點(diǎn),資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比下降48%。

上半年黎明、黎陽公司業(yè)績改善較顯著。中報(bào)顯示,上半年黎明公司貢獻(xiàn)了整個公司歸母凈利潤的30%以上,南方公司業(yè)績貢獻(xiàn)約11%,黎陽公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比約18%。黎明公司上半年收入、利潤增長幅度分別達(dá)34%、305%;黎陽公司收入盡管下滑12%,利潤增長卻達(dá)64%,均體現(xiàn)出明顯盈利提升,而南方公司收入和利潤則分別下滑15%和33%;母公司的收入、利潤增長則分別增長28%、38%。但由于四季度一般為結(jié)算高峰期,上半年數(shù)據(jù)不一定代表全年趨勢,改善幅度還有待觀察。

盈利預(yù)測及投資建議:按照重組后各公司盈利預(yù)測及中報(bào)情況,我們微調(diào)之前的預(yù)測,預(yù)計(jì)14-16年EPS 分別為0.50、0.58、0.70元/股,維持買入評級。(2012、2013年數(shù)據(jù)為調(diào)整前數(shù)據(jù))風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品結(jié)算的季節(jié)性以及軍方采購的不確定性可能會影響短期業(yè)績;航空發(fā)動機(jī)研制周期較長且研制過程具有不確定性,可能會增加業(yè)績的不確定性,重組后公司盈利能力的提升和改善進(jìn)度具有一定不確定性。