貨幣調(diào)控微妙 5000億SLF待揭面紗

每經(jīng)記者萬敏發(fā)自北京 9月16日晚間，關(guān)于央行將向五大國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)施總額5000億元的SLF（常備借貸便利）的消息開始在市場(chǎng)擴(kuò)散，但直到9月17日，央行和五大行仍沒有給出明確的答案。 SLF是央行創(chuàng)設(shè)的一種貨幣政策工具，據(jù)央行貨幣政策司的說法，SLF是央行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。 傳聞被市場(chǎng)解讀為貨幣政策短期寬松將常態(tài)化，近似降準(zhǔn)0.5%。中信資管分析師屈慶表示，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳可能是此次央行投放5000億元SLF的主要因素。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，分析人士指出，如此大規(guī)模的SLF如果成行，將使得中國(guó)近期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率水平的可能性再次降低。 曾實(shí)施3400億SLF 盡管去年SLF被央行頻繁使用，但今年以來，央行對(duì)SLF的使用十分謹(jǐn)慎。受春節(jié)因素影響，為保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理適度，2014年春節(jié)前，央行及其分支機(jī)構(gòu)向大型商業(yè)銀行及中小金融機(jī)構(gòu)提供了短期流動(dòng)性支持，今年一季度累計(jì)開展3400億元的SLF，并全額收回，一季度末SLF余額為零；二季度央行未開展SLF。 我國(guó)另一大節(jié)假日國(guó)慶節(jié)前夕，關(guān)于央行將向五大國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)施總額5000億元的SLF的消息廣為傳播。由于尚未獲得權(quán)威部門證實(shí)，市場(chǎng)對(duì)這則消息尚存疑慮。 李克強(qiáng)總理在9月初舉辦的夏季達(dá)沃斯論壇上指出，注入更多流動(dòng)資金并非最終的解決方案，中國(guó)政府將繼續(xù)推行定向調(diào)控措施，向農(nóng)業(yè)、小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜。 他強(qiáng)調(diào)，“7~8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在合理區(qū)間內(nèi)”，“就業(yè)作為中國(guó)政府最關(guān)注的情況，在今年接下來的日子里都無需擔(dān)憂”，而且中國(guó)政府會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持“穩(wěn)健的貨幣政策和定向?qū)捤伞薄? 從總理的表態(tài)可見，中國(guó)政府并沒有全面放松貨幣政策的打算。而這5000億元的SLF在規(guī)模上已經(jīng)相當(dāng)于一次性下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，尤其是傳聞中的方案稱為五大行各1000億元，期限3個(gè)月，并沒有類似支持農(nóng)業(yè)或小微的附加條件。 另外，近期銀行間市場(chǎng)資金面穩(wěn)定，對(duì)流動(dòng)性的需求并不急迫，且央行官員最近才表示二季度以來貸款利率呈現(xiàn)明顯的下行趨勢(shì)。此時(shí)“放水”的必要性體現(xiàn)在何處？ “除非政府已經(jīng)預(yù)見到四季度經(jīng)濟(jì)有加速下滑的風(fēng)險(xiǎn)存在?！备叩琴Y本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，3個(gè)月的期限也是為了第四季度整個(gè)貨幣和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出臺(tái)的中期政策，是靈活的貨幣政策體現(xiàn)，在不改變?cè)瓉碡泿耪呋{(diào)的基礎(chǔ)上作臨時(shí)性調(diào)整。 比單純降準(zhǔn)效果好/ 雖然5000億元的規(guī)模與一次性降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)相當(dāng)，但在具體操作模式和效果上，SLF具有其特殊性。 央行2013年初創(chuàng)設(shè)了SLF，其主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1~3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。 有券商分析師指出，借貸利率水平至少不會(huì)低于14天正回購(gòu)利率，目前是3.7%左右；而存款準(zhǔn)備金率降低后，央行短期內(nèi)將難以回收，且央行需向商業(yè)銀行按照1.62%的水平付息。 兩相對(duì)比，一位不愿具名的大行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果大行得到了這5000億元的借貸資金，肯定會(huì)在付息的壓力下盡快將資金使用出去，這比單純降低存款準(zhǔn)備金率效果要好。 但有一個(gè)問題依然待解，7~8兩月的信貸增長(zhǎng)乏力，這5000億元資金是否能有效輸入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？“在當(dāng)前銀行不良普遍出現(xiàn)快速上升，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，主動(dòng)收縮信貸投放的背景下，即使獲得資金，銀行是否有動(dòng)力去放貸？”招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮也表示了疑問。 國(guó)開證券宏觀分析師杜征征表示，銀行惜貸，因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)狀況不佳。且銀行不良資產(chǎn)比例上升較快，需要消化，影響銀行進(jìn)一步放貸。在不知道此次SLF是否有附加條件的情況下，難以判斷其調(diào)控效果。 降息降準(zhǔn)概率降低？ 昨日還有分析指出，SLF的作用可能更多體現(xiàn)在平滑流動(dòng)性上。如對(duì)沖外匯占款缺口和應(yīng)對(duì)因?yàn)榧灸?、?jié)假日和新股發(fā)行可能造成的流動(dòng)性緊張。如此大規(guī)模的SLF如果成行，將使得中國(guó)近期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率水平的可能性再次降低。 劉東亮認(rèn)為，短期內(nèi)降息、降準(zhǔn)的概率都大幅下降了。但是他仍然表示，在風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下降的情況下，與其總量寬松不如價(jià)格寬松，基準(zhǔn)利率的下調(diào)可以立竿見影地傳導(dǎo)至貼現(xiàn)利率和同業(yè)存放，并可以減輕新產(chǎn)生和已發(fā)生貸款的成本，也可能在一定程度上刺激貸款的需求端，同時(shí)存款利率的下調(diào)有利于降低銀行負(fù)債成本。 支持降息的聲音也不少，巴克萊資本認(rèn)為，私營(yíng)企業(yè)仍舉步維艱，而且隨著違約和破產(chǎn)的增多，信貸風(fēng)險(xiǎn)正在不斷上升。該機(jī)構(gòu)建議下調(diào)利率水平，因?yàn)檫@可以減輕中國(guó)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)負(fù)擔(dān)；刺激需求增長(zhǎng)，經(jīng)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）調(diào)整后，與2010~2011年的低利率相比，2013~2014年約8.5%的實(shí)際貸款利率仍處于較高水平。