整體上市將成“混改”主流

隨著9月1日更名后的中信股份正式在香港開始股票交易，中信集團(tuán)通過(guò)注資中信泰富在香港實(shí)現(xiàn)整體上市成功收官。分析人士認(rèn)為，此舉詮釋了國(guó)企混合所有制改革的新模式。

國(guó)資委人士接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，混合所有制是改革的大方向，而實(shí)現(xiàn)央企集團(tuán)的整體上市則是最終目的。競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)可率先實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市，壟斷性企業(yè)如中石油、中石化等則在未來(lái)將管道等核心業(yè)務(wù)剝離后再整體上市。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鼓勵(lì)發(fā)展混合所有制，上市公司大股東資產(chǎn)的整體上市將逐漸成為常態(tài)化的資產(chǎn)整合方向。在中信集團(tuán)“混改”樣本的影響下，未來(lái)新一輪國(guó)企整體上市浪潮將撲面而來(lái)。

中信樣本

新一輪國(guó)企改革體現(xiàn)在企業(yè)個(gè)體上，尤以中信集團(tuán)今年的整體上市最為引人注目。

實(shí)際上，中信集團(tuán)的整體上市從2008年就已經(jīng)開始謀劃，但由于多重因素影響，上市之路“一波三折”。隨著十八屆三中全會(huì)明確提出國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的方向，中信集團(tuán)整體上市也加快了步伐。

4月16日，在香港聯(lián)交所上市的中信泰富發(fā)布公告 ，宣布以2269億元人民幣對(duì)價(jià)從最終控股母公司中信集團(tuán)手中收購(gòu)其主要業(yè)務(wù)平臺(tái)中信股份的全部股份，由此中信集團(tuán)正式開啟整體上市之路。隨后，中信泰富分三次先后引進(jìn)27名投資者。隨著9月1日中信股份在香港正式翻牌，中信集團(tuán)整體上市成功收官。

中信集團(tuán)監(jiān)事長(zhǎng)、前中信銀行行長(zhǎng)朱小黃近日在談及中信集團(tuán)整體上市情況時(shí)表示，這是中國(guó)國(guó)有企業(yè)第一次通過(guò)“賣老股”方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的全民所有，是完善國(guó)有資本退出渠道、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值和探索國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展新路徑的一次有益嘗試。

此前，中信證券董事長(zhǎng)王東明表示，中信集團(tuán)在香港實(shí)現(xiàn)整體上市，是對(duì)推行混合所有制的新嘗試，中信作為改革開放“第一個(gè)吃螃蟹的人”，應(yīng)在這個(gè)大潮當(dāng)中盡早實(shí)現(xiàn)混合所有制的改革。

國(guó)資委內(nèi)部人士表示，中央企業(yè)整體上市面臨的一個(gè)困難是集團(tuán)公司如何實(shí)現(xiàn)整體上市。中央企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模巨大，有的達(dá)上萬(wàn)億元，民營(yíng)資本如要與其混合，其單個(gè)企業(yè)的持股比例將十分有限，而如果國(guó)有企業(yè)的集團(tuán)公司還是獨(dú)資，國(guó)有企業(yè)的一些體制、機(jī)制問(wèn)題很難從根本上得到較好的解決。同樣，推進(jìn)混合所有制改革也面臨集團(tuán)層面怎樣進(jìn)行混合的問(wèn)題。

“新形勢(shì)、新常態(tài)下的國(guó)企改革發(fā)展，混合所有制是改革的大方向，而實(shí)現(xiàn)央企集團(tuán)的整體上市則是最終目的。”該人士表示，在這個(gè)過(guò)程中難點(diǎn)重點(diǎn)就是解決誰(shuí)是出資人的問(wèn)題以及集團(tuán)公司層面的改革，必須下決心解決集團(tuán)的股權(quán)多元化，從集團(tuán)層面真正完全市場(chǎng)化，進(jìn)行混合所有制改革。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面持股比例不能太高，要讓非公資本進(jìn)入董事會(huì)，使企業(yè)成為一個(gè)真正的市場(chǎng)主體，這樣在用工、分配制度以及承擔(dān)經(jīng)營(yíng)責(zé)任方面就有了自主權(quán)。未來(lái)的國(guó)企改革，首先要進(jìn)行企業(yè)分類，其次，具備條件的企業(yè)尤其是競(jìng)爭(zhēng)類的國(guó)企要實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心競(jìng)爭(zhēng)力研究部部長(zhǎng)許保利建議，推行混合所有制改革需大力推進(jìn)央企的整體上市，在這個(gè)過(guò)程中，一些中央企業(yè)持有上市公司股權(quán)，未來(lái)若改組為國(guó)有資本投資公司后，上市公司的國(guó)有股權(quán)應(yīng)交由國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)公司持有，中央企業(yè)應(yīng)該是撤銷集團(tuán)公司。對(duì)于戰(zhàn)略性投資，應(yīng)聽取國(guó)資委的意見。對(duì)于所投資企業(yè)，國(guó)有資本投資公司可自行決定派出董事，直接參與所投資企業(yè)的治理。

資產(chǎn)證券化提速

隨著國(guó)企改革進(jìn)程的加速，在眾多國(guó)企加快資產(chǎn)證券化的大環(huán)境下，各省市相繼出臺(tái)的地方國(guó)資國(guó)企改革方案中，也將加快推進(jìn)國(guó)企整體上市，引入社會(huì)資本，實(shí)行混合所有制作為了下一步改革重要目標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，上市公司大股東資產(chǎn)的整體上市將逐漸成為常態(tài)化的資產(chǎn)整合方向，這從各地動(dòng)作中可見端倪。

上海市提出，要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，加快企業(yè)股份制改革，實(shí)現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市，推進(jìn)企業(yè)上市發(fā)展規(guī)范運(yùn)營(yíng)。

湖南省提出，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)有資產(chǎn)證券化率達(dá)到80%左右；通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)重組、規(guī)范上市等方式，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)投資主體多元化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制市場(chǎng)化；利用多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市并探索混合所有制企業(yè)員工持股的有效途徑，對(duì)國(guó)有資本準(zhǔn)備退出的、改制為混合所有制且國(guó)有資本相對(duì)控股或參股、創(chuàng)新型、研發(fā)類、基金類國(guó)有企業(yè)，允許企業(yè)員工持股。

天津市表示，加快推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化，利用境內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)推進(jìn)企業(yè)上市。到2017年底，重點(diǎn)集團(tuán)至少擁有1家上市公司，經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)證券化率達(dá)到40%。分類分層推進(jìn)股份制改革，除少數(shù)承擔(dān)政策性職能和特殊目的公司外，國(guó)有企業(yè)應(yīng)積極吸引各類社會(huì)資本，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化改革，積極發(fā)展混合所有制。

四川省表示，3年內(nèi)全面完成全省國(guó)有企業(yè)的公司制改造，大力推進(jìn)股份制改革。二、三級(jí)國(guó)有企業(yè)原則上都實(shí)行股權(quán)多元化，促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。加快國(guó)有資產(chǎn)證券化，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)利用多層次資本市場(chǎng)上市掛牌，已上市公司通過(guò)分步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)整體上市。

陜西省提出，將推進(jìn)改制上市做強(qiáng)一批混合所有制企業(yè)。充分利用國(guó)內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)，積極推動(dòng)有條件的集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)整體上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)上市，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制市場(chǎng)化。加強(qiáng)后備上市資源培育，對(duì)暫不具備上市條件的國(guó)有企業(yè)，要比照上市的要求，合理設(shè)置股本規(guī)模，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

重慶市提出，力爭(zhēng)通過(guò)3-5年扎實(shí)推進(jìn)，使2/3左右的國(guó)有企業(yè)發(fā)展成為混合所有制企業(yè)，適宜上市的企業(yè)和資產(chǎn)力爭(zhēng)全部上市，80%以上的競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)有企業(yè)國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)證券化；鼓勵(lì)國(guó)有資本與集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合，即支持各類新型社會(huì)資本參與國(guó)有企業(yè)改制重組，與國(guó)有資本共同設(shè)立股權(quán)投資基金等；國(guó)有股權(quán)比例低于50%的企業(yè)不再簡(jiǎn)單套用國(guó)有及國(guó)有資本控股企業(yè)的監(jiān)管制度，使其率先成為市場(chǎng)主體。

業(yè)內(nèi)人士表示，證券化是國(guó)企實(shí)現(xiàn)混合所有制的最主要方式，各地在國(guó)企改革中均強(qiáng)調(diào)要提高國(guó)企資產(chǎn)證券化率。多數(shù)省份的2020年目標(biāo)為60%，而當(dāng)前多數(shù)省份國(guó)企證券化率不到30%，提升幅度很大。由此，國(guó)資證券化帶來(lái)的并購(gòu)重組、資產(chǎn)注入、整體上市、做大做強(qiáng)將會(huì)廣受市場(chǎng)關(guān)注。