張茉楠：外匯儲(chǔ)備管理須有大國(guó)思維

◎張茉楠

當(dāng)前，中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)占全球三分之一還強(qiáng)，管理儲(chǔ)備資產(chǎn)決不能局限于“流動(dòng)性、收益性、安全性”的“小國(guó)思維”，從“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”向“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)”，從“金融小國(guó)”到“金融大國(guó)”進(jìn)程中，儲(chǔ)備資產(chǎn)管理須有“大國(guó)思維”。

數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)3.99萬(wàn)億美元，如此巨額儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，也面臨著種種困局。因此，從國(guó)家財(cái)富管理的角度出發(fā)，必須提高儲(chǔ)備資產(chǎn)的戰(zhàn)略使用。

儲(chǔ)備資產(chǎn)在平衡國(guó)際收支、提高對(duì)外支付能力、穩(wěn)定本幣匯率以及應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊等方面發(fā)揮了積極作用。然而，過(guò)度積累的外匯儲(chǔ)備不僅嚴(yán)重影響了貨幣政策的獨(dú)立性，也導(dǎo)致外匯沖銷(xiāo)成本越來(lái)越大，特別是大量外儲(chǔ)沉淀于美債等低收益資產(chǎn)，產(chǎn)生重大的估值效應(yīng)損失，已成為事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全的最重要戰(zhàn)略命題之一。

中國(guó)新一輪金融體制改革框架已經(jīng)確立，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理體制改革是繞不過(guò)去的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。筆者認(rèn)為未來(lái)國(guó)家外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理應(yīng)實(shí)現(xiàn)三個(gè)轉(zhuǎn)變：一是由一個(gè)金融部門(mén)的技術(shù)性操作轉(zhuǎn)向國(guó)家層面的戰(zhàn)略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型服務(wù)；三是由單一層次、單一目標(biāo)、單一主體向多層次、多目標(biāo)、多主體的外匯管理體系轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)由“小國(guó)思維”向“大國(guó)思維”的轉(zhuǎn)換。

從分流的角度探索和拓展外匯儲(chǔ)備的使用，可根據(jù)不同的需求，將我國(guó)外匯儲(chǔ)備劃分為三個(gè)層次：基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備以及收益性外匯儲(chǔ)備。各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)規(guī)模，決策和管理主體也應(yīng)適應(yīng)多元化管理模式。通過(guò)測(cè)算，我國(guó)的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在8000億~10000億美元左右，這部分外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持較高流動(dòng)性，主要用于外債清償、貿(mào)易逆差時(shí)的進(jìn)口支付、應(yīng)對(duì)匯率異動(dòng)、應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩等。而對(duì)于超過(guò)最優(yōu)外匯儲(chǔ)備部分，應(yīng)在國(guó)家大戰(zhàn)略主導(dǎo)下，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進(jìn)行長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性或短期專(zhuān)業(yè)化投資。特別是外匯儲(chǔ)備需要與“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和 “21世紀(jì)海上絲綢之路”等重大戰(zhàn)略進(jìn)行有效對(duì)接。

第一類(lèi)戰(zhàn)略使用，通過(guò)外匯投資產(chǎn)業(yè)基金和外匯委托貸款平臺(tái)支持“走出去”。通過(guò)外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)企業(yè)“走出去”進(jìn)行各種直接投資或收購(gòu)、兼并，可以支持高附加值設(shè)備和技術(shù)的購(gòu)買(mǎi)和進(jìn)口，也推動(dòng)設(shè)立海外研發(fā)基地。利用外匯儲(chǔ)備支持建立海外研發(fā)中心，利用海外研發(fā)資源，使研發(fā)國(guó)際化，取得先進(jìn)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，進(jìn)而提高我國(guó)技術(shù)體系的創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)“低端鎖定”創(chuàng)造條件；進(jìn)一步拓展外匯儲(chǔ)備委托貸款平臺(tái)，支持企業(yè)海外投資，以及支持金融機(jī)構(gòu)用于大型資源開(kāi)發(fā)、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型先進(jìn)制造業(yè)等項(xiàng)目。

第二類(lèi)建立多層次對(duì)外投資基金體系，對(duì)外儲(chǔ)池子分類(lèi)、分區(qū)域管理。根據(jù)市場(chǎng)細(xì)分理論，按地理區(qū)域或按概念對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分。如可按區(qū)域把海外市場(chǎng)劃分為美洲市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)、亞洲市場(chǎng)、非洲市場(chǎng)等，按概念把海外市場(chǎng)劃分為BRICS市場(chǎng)、APEC市場(chǎng)、OPEC市場(chǎng)等，同時(shí)成立專(zhuān)門(mén)針對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的國(guó)家投資機(jī)構(gòu)，對(duì)定位的目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行投資。這樣不僅可以加大對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)研究，有效管理各自目標(biāo)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還可使承擔(dān)國(guó)家投資職能的各機(jī)構(gòu)合理分工，實(shí)現(xiàn)國(guó)家層面的投資收益最大化。

第三類(lèi)通過(guò)資產(chǎn)證券化模式進(jìn)行戰(zhàn)略融資。資產(chǎn)證券化這種方式借鑒了金融衍生產(chǎn)品中資產(chǎn)支持抵押證券（CDS）的做法，所不同的是，在這里的證券發(fā)行抵押資產(chǎn)池，由國(guó)家的部分外匯儲(chǔ)備組成，以這個(gè)資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行債券、基金單位或信托憑證籌集人民幣資金，為國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展建設(shè)融資。

第四類(lèi)設(shè)立中國(guó)專(zhuān)項(xiàng)主權(quán)財(cái)富基金。近些年全球主權(quán)財(cái)富基金迅速崛起，并在全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。截至2012年底，全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模較上年增長(zhǎng)8%達(dá)到5.2萬(wàn)億美元，2013年增加至5.6萬(wàn)億美元左右，2014年有望超過(guò)全球官方外匯儲(chǔ)備總額。然而，與全球主權(quán)財(cái)富基金的蓬勃發(fā)展相比，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金不但規(guī)模小，且只有中投一家，未來(lái)可研究設(shè)立新的主權(quán)財(cái)富基金。

一是建立主權(quán)養(yǎng)老基金。隨著中國(guó)老齡化進(jìn)程的加快，如何緩解養(yǎng)老基金體系的資金壓力，開(kāi)辟主權(quán)財(cái)富基金投資新渠道，并有效規(guī)避隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)必須面對(duì)的重大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。實(shí)際上，國(guó)外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個(gè)國(guó)家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。建議通過(guò)匯金公司或者成立類(lèi)似匯金的其他金融機(jī)構(gòu)，或單獨(dú)成立養(yǎng)老主權(quán)財(cái)富基金來(lái)進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。

二是建立能源資源財(cái)富基金。能源資源短缺是中國(guó)未來(lái)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。面對(duì)日益突出的能源資源供需矛盾和國(guó)際能源資源格局的變化，未來(lái)中國(guó)必須充分利用全球能源資源，這是中國(guó)能源資源安全必須堅(jiān)持的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，應(yīng)成立能源資源財(cái)富基金，用于建立能源儲(chǔ)備，積極促進(jìn)能源資源產(chǎn)業(yè)和金融資本對(duì)接，推動(dòng)中國(guó)能源資源的海外并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)及能源資源保障等，真正讓外匯儲(chǔ)備在維護(hù)國(guó)家戰(zhàn)略利益方面發(fā)揮巨大作用。

（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）