簽訂對賭協(xié)議有利于并購重組

專家認(rèn)為，簽訂業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，能夠減小對并購風(fēng)險的擔(dān)憂，促成并購重組交易順利進(jìn)行

本報見習(xí)記者喬誌東

“簽訂業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，能夠讓收購方最大限度地規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，對被收購方也會產(chǎn)生適當(dāng)?shù)慕?jīng)營的壓力。這樣能夠減小對并購風(fēng)險的擔(dān)憂，促成并購重組交易順利進(jìn)行。”北京威諾律師事務(wù)所主任楊兆全昨日在接受《證券日報》記者采訪時指出。

日前，證監(jiān)會就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）和《上市公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購辦法》）向社會公開征求意見，修訂后的《重組辦法》和《收購辦法》亮點頻出，其中之一，就是取消向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購買資產(chǎn)的門檻要求和相應(yīng)的盈利預(yù)測補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定，鼓勵交易雙方經(jīng)協(xié)商簽訂符合自身特點、方式更為靈活的業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議。

楊兆全表示，業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，主要是指對賭條款協(xié)議。在并購過程中，公司未來的業(yè)績對購買方來說至關(guān)重要。因此雙方會在協(xié)議中約定，如果未來公司業(yè)績達(dá)到預(yù)期的指標(biāo)，會有一個交易條件。如果達(dá)不到相應(yīng)的指標(biāo)，收購方會有一定的補(bǔ)償措施。

“此舉體現(xiàn)了尊重市場化博弈的監(jiān)管取向。”證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸指出。

以往的發(fā)行股份購買資產(chǎn)按交易對象可分三種：整體上市、借殼上市及向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行。針對向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購買資產(chǎn)，現(xiàn)行《重組辦法》規(guī)定，采用收益現(xiàn)值法評估方法的，重組實施完畢后3年內(nèi)的年度報告中均要單獨披露相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預(yù)測數(shù)的差異情況，并由資產(chǎn)的原擁有者補(bǔ)償差額。此舉意在抑制高評估。

鄧舸表示，上述監(jiān)管要求存在以下問題：一是這些資產(chǎn)的控制權(quán)已經(jīng)交付給上市公司；二是3年均要單獨披露本次注入資產(chǎn)的實際盈利數(shù)，實際意味著這些資產(chǎn)須始終保持原有狀態(tài)并單獨核算，不利于上市公司在并購后開展業(yè)務(wù)整合；三是不規(guī)定強(qiáng)制補(bǔ)償并不等于沒有補(bǔ)償，這種交易模式市場化博弈程度很高，交易雙方通常會經(jīng)協(xié)商簽訂符合自身特點、方式更為靈活的業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議。

“此前，要求盈利預(yù)測補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定相當(dāng)于對業(yè)績的承諾和補(bǔ)償簽了對賭協(xié)議，如果沒有履行補(bǔ)償諾言，相關(guān)責(zé)任人將會進(jìn)入監(jiān)管部門的‘黑名單’；同時，重組方可以通過承諾業(yè)績獲得高估值。取消該項規(guī)定后，買賣雙方市場化定價博弈將會加劇，也起到為并購活動‘松綁’的作用。”一名券商分析師告訴《證券日報》記者。

值得注意的是，為便利中小上市公司采用發(fā)股形式并購，本次修訂取消了最低發(fā)行股數(shù)和金額的門檻限制。

“此舉意在鼓勵中小公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)。”國泰君安研究員孫金炬表示，不再要求上市公司提供盈利預(yù)測報告，能夠減少并購之后的業(yè)績操控，促進(jìn)買賣雙方的定價博弈。