萬達(dá)信息溢價(jià)收購四川浩特 四大懸疑待解

現(xiàn)在，智慧城市、IT概念在資本市場上風(fēng)生水起，自詡智慧城市最佳實(shí)踐者的萬達(dá)信息也在數(shù)字安防領(lǐng)域不斷加碼。然而，萬達(dá)信息謀劃3個(gè)月的重

大資產(chǎn)重組卻遭遇投資者“用腳投票”。6月25日剛剛復(fù)牌，股價(jià)迅速跳水，一度跌停，成交量也創(chuàng)出新高。重組復(fù)牌股價(jià)不漲反跌，似乎超出了市場預(yù)料。

在去年3月收購四川安防集成商四川浩特通信有限公司（以下簡稱四川浩特）51%股權(quán)后，萬達(dá)信息意欲重金拿下四川浩特剩余全部股權(quán)，并為其注入發(fā)展資金，開拓?cái)?shù)字安防市場。市場對此次重組的判斷不無道理，萬達(dá)信息對四川浩特高溢價(jià)收購背后存在多處疑問。近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，四川浩特作為區(qū)域性安防系統(tǒng)集成商，在收購估值、核心技術(shù)、客戶資源、商業(yè)模式方面有四大疑點(diǎn)待解。

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疑點(diǎn)一：估值

一年半估值暴增4倍 四川浩特原股東賺歡了

每經(jīng)記者 岳琦 發(fā)自成都

6月底，萬達(dá)信息公布的重組方案顯示，公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金方式收購四川浩特通信有限公司49%股權(quán)及上海校訊通教育信息服務(wù)有限公司（以下簡稱校訊通公司）100%股權(quán)，交易總價(jià)21032萬元。

收購四川浩特是本次重組的重頭戲，其49%股權(quán)作價(jià)18032萬元，評估增值率達(dá)331.90%。然而蹊蹺的是，去年3月，萬達(dá)信息購入四川浩特51%股權(quán)時(shí)僅耗資5100萬元。時(shí)間相差僅1年半，前后評估值暴增竟超4倍。

萬達(dá)信息為何不在2013年首次收購四川浩特時(shí)，將其全部股權(quán)拿下，而是先收購51%股權(quán)，后又高溢價(jià)購入剩余49%股權(quán)？萬達(dá)信息董秘張令慶在回復(fù) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)稱，基于評估的兩次收購都“符合投資邏輯”。

伴隨著高溢價(jià)收購，四川浩特的幾位自然人股東賺得盆滿缽滿。從四川浩特股東李詩定2012年12月入股算起，其累計(jì)出資為3667萬元，兩次轉(zhuǎn)讓股份收益達(dá)1.83億元?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者還獲悉，四川浩特股權(quán)多次被3位自然人股東質(zhì)押融資，萬達(dá)信息兩次收購的時(shí)間都在股權(quán)質(zhì)押期內(nèi)，對此萬達(dá)信息并未披露。

兩次收購估值暴增4倍

萬達(dá)信息謀劃3個(gè)多月的重大資產(chǎn)重組中，收購四川浩特49%的股權(quán)占據(jù)了大部分資金。萬達(dá)信息公告表示，收購四川浩特之后，公司將進(jìn)入智能交通和數(shù)字安防市場，智慧城市產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。

四川浩特財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2012年和2013年，其營業(yè)收入分別為3631.55萬元和1.25億元，歸屬母公司凈利潤分別為-3110.37萬元、910萬元。今年前3個(gè)月，四川浩特營業(yè)收入為4889.2萬元，歸屬于母公司的凈利潤為408萬元。

業(yè)績并不突出，但四川浩特還是獲得了高估值。公告顯示，以2014年3月31日為評估基準(zhǔn)日，在評估報(bào)告所列假設(shè)和限定條件下，四川浩特的賬面凈資產(chǎn)為8589.87萬元，評估后四川浩特股東全部權(quán)益價(jià)值為37100.00萬元，評估增值28510.13萬元，增值率為331.90%。

張令慶對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回應(yīng)稱，四川浩特目標(biāo)市場廣闊，將在盈利方面得到充分體現(xiàn)，收購將為公司開拓以數(shù)字安防監(jiān)控、智能交通為主的平安城市新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高公司在智慧城市業(yè)務(wù)整體實(shí)力，促進(jìn)未來的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績提升。

2013年3月，萬達(dá)信息通過受讓、增資方式取得四川浩特51%的股權(quán)。

當(dāng)時(shí)的評估報(bào)告顯示，以2012年9月30日為基準(zhǔn)日，四川浩特股東全部權(quán)益的評估值為6700萬元，較審計(jì)后賬面凈資產(chǎn)增值3406.71萬元，增值率為103.44%。而增值的主要原因?yàn)槿f達(dá)信息與四川浩特的市場互補(bǔ)、技術(shù)互補(bǔ)以及四川浩特到手的訂單合同。

不難發(fā)現(xiàn)，萬達(dá)信息此次重組時(shí)，四川浩特評估值37100萬元，較前次收購時(shí)的評估值增加30400萬元，增值453.73%。兩次評估基準(zhǔn)日剛好相差一年半。

“協(xié)同發(fā)展”推高估值

對于兩次評估的巨大差異，張令慶在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)稱，兩次評估相隔的一年半間，受益于四川浩特自身的發(fā)展以及萬達(dá)信息收購后的協(xié)同效應(yīng)，四川浩特盈利水平、資產(chǎn)規(guī)模及合同規(guī)模的大幅提升，使本次評估值較上次的大幅增加，兩次評估作價(jià)差異合理。

然而，萬達(dá)信息公告對此的解釋頗為蹊蹺。萬達(dá)信息公告稱，首次評估基準(zhǔn)日所在年度2012年四川浩特全年虧損，而2013年四川浩特全年實(shí)現(xiàn)凈利潤910.45萬元。這也是兩次評估差異的合理性原因之一。

但記者查閱萬達(dá)信息公告發(fā)現(xiàn)，四川浩特2012年全年虧損另有原因。萬達(dá)信息在收購時(shí)要求四川浩特對其賬面上的應(yīng)收賬款進(jìn)行梳理，對于收回可能性較小的其他應(yīng)收賬款約3198萬元提取了全額資產(chǎn)減值損失并進(jìn)行了追溯調(diào)整，最終3198萬元的資產(chǎn)減值損失全額確認(rèn)在2012年度，這才致使四川浩特的2012年度全年虧損。

此外，萬達(dá)信息還稱，本次重組收購估值是基于四川浩特現(xiàn)有經(jīng)營情況、已取得的及正在執(zhí)行中的合同情況進(jìn)行的，截至重組收購評估報(bào)告出具日，四川浩特正在執(zhí)行中的合同規(guī)模較以往年度有大幅增長，從而導(dǎo)致其估值變化較大。而在首次收購的評估增值的原因中，萬達(dá)信息同樣稱四川浩特已獲得新簽合同逾億，業(yè)務(wù)發(fā)展形勢良好。

事實(shí)上，在萬達(dá)信息首次收購四川浩特股權(quán)時(shí)就公告稱，收購四川浩特是智慧城市發(fā)展的戰(zhàn)略需要和市場需要，而且并購具備技術(shù)和市場融合的必要性。但是萬達(dá)信息為何沒在首次收購時(shí)，再多付出約5000萬元全資控股四川浩特？

據(jù)稱，萬達(dá)信息與四川浩特的“協(xié)同效應(yīng)”是拉高第二次收購估值的重要原因之一。在萬達(dá)信息的“協(xié)同發(fā)展”下，四川浩特業(yè)務(wù)迅速增長，盈利狀況快速好轉(zhuǎn)，此時(shí)再購入四川浩特51%股權(quán)，這讓人難免對萬達(dá)信息的投資邏輯產(chǎn)生疑問。而張令慶僅回應(yīng)稱，“四川浩特49%的股權(quán)以評估價(jià)格進(jìn)行收購，符合投資邏輯。”

原股東獲利豐厚

在高溢價(jià)和兩次收購背景下，四川浩特的幾位自然人股東獲利頗豐。最大的受益人為四川浩特原大股東、年近八旬的四川知名民歌詞曲家、音樂人李詩定。從2012年12月李詩定入股算起，其總出資為3667萬元（2832萬元+835萬元）；而其兩次轉(zhuǎn)讓股份的總獲利達(dá)1.83億元（1400萬元＋1.69億元），不到兩年時(shí)間，其賬面財(cái)富增長近4倍。

2012年12月，四川浩特創(chuàng)始人許曉榮將其持有35.52%的股權(quán)（認(rèn)繳1332萬元，實(shí)繳932萬元）轉(zhuǎn)讓給李詩定，轉(zhuǎn)讓價(jià)為932萬元，未繳納部分由李詩定繼續(xù)繳納。股東孫希勇將其持有40%的股權(quán)（認(rèn)繳1500萬元，實(shí)繳1100萬元）轉(zhuǎn)讓給李詩定，轉(zhuǎn)讓價(jià)為1100萬元，未繳納部分由李詩定繼續(xù)繳納。兩次轉(zhuǎn)讓之后，李詩定持股比例高達(dá)75.52%。

在對四川浩特的首次收購中，萬達(dá)信息斥資1400萬元收購了李詩定持有的21.33%股權(quán)，并對四川浩特進(jìn)行了增資擴(kuò)股。首輪收購?fù)瓿珊?，萬達(dá)信息持有四川浩特51%股權(quán)，李詩定持有36.21%。

首輪收購中，李詩定似乎并不愿直接將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而讓萬達(dá)信息增資來實(shí)現(xiàn)控股。2014年3月，李詩定還以835萬元的“低價(jià)”接過了四川浩特股東北京賽昂持有的9.80%股權(quán)。至此，李詩定持股46.01%，許曉榮持股2.99%。

李詩定股權(quán)的增長也為第二次收購時(shí)的獲益奠定了基礎(chǔ)。按照重組收購方案，萬達(dá)信息將支付給李詩定現(xiàn)金4232.92萬元，股份市值1.2698億元；支付給許曉榮現(xiàn)金275.08萬元，股份市值825.24萬元。

從李詩定近幾年的股權(quán)騰挪來看，他堪稱“資本高手”。記者從權(quán)威渠道獲悉，四川浩特幾位自然人股東李詩定、許曉榮和孫希勇都曾將各自持有的股權(quán)質(zhì)押給銀行，并簽訂最高額質(zhì)押融資合同。在四川浩特首次被收購后的2013年6月，李詩定和許曉榮分別將各自持有的36.21%和2.99%股權(quán)質(zhì)押給某銀行，從而分別獲得最高額不超1200萬元的融資，2012年11月到2015年11月為質(zhì)押融資債券確定期間。而在2012年底，許曉榮、孫希勇也曾將其持有股權(quán)質(zhì)押。

對此，萬達(dá)信息回應(yīng)記者稱，“截至重組報(bào)告書簽署日，四川浩特不存在質(zhì)押事項(xiàng)。”此外，上文提及的四川浩特財(cái)報(bào)中對于收回可能性較小的其他應(yīng)收賬款約3198萬元進(jìn)行了核銷。這3198萬中包含李詩定兒子李里的761萬借款、許曉榮5萬元借款、孫希勇9.8萬元借款以及一家名為四川浩特?cái)?shù)字媒體有限公司的1200萬元往來款，而該公司與四川浩特的實(shí)際控制人為同一人。

萬達(dá)信息的高溢價(jià)收購和蹊蹺的投資邏輯似乎沒有得到市場認(rèn)可。6月25日一開盤，萬達(dá)信息的股價(jià)就迅速跳水，成交量創(chuàng)上市以來的天量，達(dá)20.36萬手，量比高達(dá)11.24倍。

交易龍虎榜顯示，持有萬達(dá)信息股票的基金所在的機(jī)構(gòu)專用席位恰恰是做空該股的主要力量。6月25日出現(xiàn)在“買三”的機(jī)構(gòu)專用席位買入該股813.75萬元；賣方卻有三個(gè)席位是機(jī)構(gòu)專用的，賣出額也相對較多，分別為2439.31萬元、2080.38萬元、1922.18萬元。最終，買賣前五合計(jì)凈賣出9375.32萬元。

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疑點(diǎn)二：技術(shù)

集成商門檻不高四川浩特核心技術(shù)存可替代性

每經(jīng)記者 岳琦 發(fā)自成都

四川浩特那些被萬達(dá)信息所看好的優(yōu)勢，可能并沒有那么理想。

在萬達(dá)信息看來，四川浩特目前主要提供智能交通、數(shù)字安防信息服務(wù)，在數(shù)字視頻編解碼壓縮等方面具有技術(shù)優(yōu)勢，專注于以安防產(chǎn)品為核心的平安城市領(lǐng)域，萬達(dá)信息與四川浩特在技術(shù)融合上是完全可行的。

萬達(dá)信息發(fā)布的重組報(bào)告顯示，四川浩特?fù)碛凶灾髦R產(chǎn)權(quán)的HT.264數(shù)字視頻編解碼壓縮技術(shù)，能夠大幅提高視頻編、解碼的計(jì)算速度，從而提高圖像質(zhì)量。同時(shí)，四川浩特在大規(guī)模視頻監(jiān)控平臺、異構(gòu)視頻監(jiān)控平臺間的互聯(lián)互通技術(shù)方面也處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從多名業(yè)內(nèi)人士處獲悉，四川浩特自稱擁有的核心技術(shù) “HT.264數(shù)字視頻編解碼壓縮技術(shù)”及各類監(jiān)控平臺的集成技術(shù)門檻有限，因編解碼技術(shù)和集成技術(shù)屬各集成商都必須有的基礎(chǔ)型技術(shù)。對此，萬達(dá)信息并未向記者正面回應(yīng)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，集成商的技術(shù)門檻并不高。

技術(shù)“優(yōu)勢”助推高估值/

智慧城市、數(shù)字安防、智能交通，四川浩特的業(yè)務(wù)在外界看來似乎非常高精尖。在萬達(dá)信息的公告中，除了“業(yè)內(nèi)領(lǐng)先”的視頻解碼和系統(tǒng)集成技術(shù)，目前四川浩特已能提供從視頻采集、傳輸?shù)酱鎯?、控制和分析、平臺應(yīng)用的一體化行業(yè)解決方案，并獲得了市場的肯定。

在對四川浩特的盈利預(yù)測中，萬達(dá)信息認(rèn)為，四川浩特在智能交通、數(shù)字安防市場積累了豐富的核心技術(shù)，在智能交通、數(shù)字安防解決方案、工程建設(shè)及運(yùn)維服務(wù)方面有獨(dú)到的優(yōu)勢，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的ITS（智能交通系統(tǒng)）平臺，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位；在行業(yè)資質(zhì)上，四川浩特獲得了中國安防協(xié)會公共安全技術(shù)防范一級資質(zhì)，四川省公共安全技術(shù)防范系統(tǒng)設(shè)計(jì)-安裝-維護(hù)-運(yùn)營資質(zhì)、建筑智能化工程設(shè)計(jì)與施工貳級資質(zhì)證書、計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成企業(yè)貳級資質(zhì)，通過ISO9001、CMMI叁級質(zhì)量體系認(rèn)證，被認(rèn)定為四川省高新技術(shù)企業(yè)、四川省軟件企業(yè)。

這一系列技術(shù)方面的優(yōu)勢成為推高評估值的重要因素之一。萬達(dá)信息此次收購采用收益法評估結(jié)果，“領(lǐng)先的技術(shù)”被視為四川浩特的快速發(fā)展的有力保障之一。而收益法在評估過程中，還考慮了新產(chǎn)品研發(fā)隊(duì)伍等技術(shù)優(yōu)勢對獲利能力產(chǎn)生重大影響的因素。

核心技術(shù)存可替代性/

對于四川浩特核心技術(shù)HT.264數(shù)字視頻編解碼壓縮技術(shù)，一位專注安防技術(shù)多年的業(yè)內(nèi)人士對記者表示，這種技術(shù)應(yīng)該是基于H.264標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化，目前網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控絕大部分基于H.264技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，“談不上核心，這類視頻協(xié)議是公開的，就像安卓系統(tǒng)可以開源共享，不是個(gè)別廠家獨(dú)有的。”

上述業(yè)內(nèi)人士還指出，今年廣東等地開始強(qiáng)推視頻監(jiān)控領(lǐng)域的國家標(biāo)準(zhǔn)SVAC。SVAC標(biāo)準(zhǔn)有利于前端存儲與智能視頻分析，H.264是10年前就有的技術(shù)了，在這種背景下，H.264的編解碼壓縮技術(shù)價(jià)值可以想見。

曾任中國電信上海研究院產(chǎn)品總監(jiān)的安防技術(shù)專家梁篤國亦對記者表示，在集成技術(shù)方面，H.264數(shù)字視頻編解碼壓縮技術(shù)一般不提具有“自主知識產(chǎn)權(quán)”，這是前端設(shè)備（編碼器、解碼器）和平臺軟件的技術(shù)基礎(chǔ)，H.264是國際標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)極少數(shù)廠商有這方面的專利技術(shù)。

對于技術(shù)的獨(dú)創(chuàng)性，梁篤國認(rèn)為，H.264數(shù)字視頻編解碼技術(shù)，各企業(yè)實(shí)現(xiàn)效率有差異，但很難說無法替代。對于四川浩特提及的各類平臺集成技術(shù)，梁篤國也認(rèn)為，獨(dú)創(chuàng)性需要有權(quán)威機(jī)構(gòu)，如公安部檢測中心的認(rèn)證才可以。

“肯定是有可替代性的，不然業(yè)務(wù)都沒法做了。編解碼技術(shù)和集成技術(shù)各集成商都必須有，只是有優(yōu)劣之分而已。”全球著名咨詢公司IHSIMSResearch安防與消防亞太研究組研究副總監(jiān)張博對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

值得注意的是，在公告中，四川浩特?fù)碛兴拇ㄊ」舶踩夹g(shù)防范系統(tǒng)設(shè)計(jì)-安裝-維護(hù)-運(yùn)營一級資質(zhì)，而記者從四川省公安廳安防辦公布的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，四川安防企業(yè)中擁有一級資質(zhì)的超過350家。

“組裝者”角色/

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，安防集成技術(shù)并不復(fù)雜。從國內(nèi)安防產(chǎn)業(yè)鏈來看，其更多是扮演“組裝者”的角色。

萬達(dá)信息公告顯示，四川浩特的主要業(yè)務(wù)為軟件開發(fā)、運(yùn)營維護(hù)和系統(tǒng)集成。從營收構(gòu)成來看，近年來四川浩特核心業(yè)務(wù)還是集中在系統(tǒng)集成。2013年，四川浩特的軟件開發(fā)、運(yùn)營維護(hù)總收入不到1000萬元，占營收比例不足10%。

所謂系統(tǒng)集成，就是根據(jù)用戶的需求和投入資金的規(guī)模，應(yīng)用各種網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，選擇各種軟硬件設(shè)備，經(jīng)過集成設(shè)計(jì)，安裝調(diào)試等工作，使系統(tǒng)能夠滿足用戶的實(shí)際工作要求。主要包括軟硬件集成、網(wǎng)絡(luò)布線等。

從四川浩特前五大供應(yīng)商亦可以看出端倪。2014年一季度，四川浩特前兩大供應(yīng)商為安防行業(yè)巨頭?？低暫痛笕A股份。這兩大巨頭在安防設(shè)備制造、解決方案和系統(tǒng)集成等領(lǐng)域都有涉及，而且市場知名度很高。

2013年，四川浩特最大供應(yīng)商為成都威路特軟件科技有限公司，金額超過2000萬元，占總采購金額的45%。成都威路特官網(wǎng)顯示，該公司主營智能視頻產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)和運(yùn)營，擁有多年從事智能視頻分析與圖形圖像識別的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。而這與四川浩特的業(yè)務(wù)也存在重合。

據(jù)記者了解，在安防產(chǎn)業(yè)鏈上，從上游到下游依次為視音頻基礎(chǔ)算法提供商、集成電路及芯片制造商、產(chǎn)品研發(fā)制造商、渠道經(jīng)銷商、安防集成商和工程商。

一位安防企業(yè)高管對記者表示，在安防集成環(huán)節(jié)，技術(shù)門檻并不高，核心技術(shù)大多由設(shè)備廠商提供，致使集成商數(shù)量龐大、魚龍混雜，市場競爭亦十分激烈。

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疑點(diǎn)三：模式

押注BT項(xiàng)目存風(fēng)險(xiǎn) 四川浩特商業(yè)模式待考

每經(jīng)記者 岳琦 發(fā)自成都

萬達(dá)信息將四川浩特描述為一家“行業(yè)領(lǐng)先”的安防企業(yè)，但四川浩特所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)決定了其商業(yè)模式存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。

2008年開始，四川浩特采用BOT模式（建設(shè)-經(jīng)營-移交）投建“電子眼”系統(tǒng)，并從罰款中分成的事實(shí)多次見諸報(bào)端。隨后，公安部門專門叫停了企業(yè)、個(gè)人直接參與“電子眼”建設(shè)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還發(fā)現(xiàn)，四川浩特近年來的客戶較為集中，2014年一季度，四川浩特中國電信股份有限公司攀枝花分公司（以下簡稱攀枝花電信）的銷售收入占比達(dá)到56.6%，2013年其前五大客戶中有3家都為中國電信的分公司，銷售收入占比超過20%。

此外，公司以BT模式（建設(shè)-移交）為主的業(yè)務(wù)方式也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為存在較大風(fēng)險(xiǎn)，盈利堪憂。

萬達(dá)信息回應(yīng)稱，季度收入的客戶集中度不具代表性，隨著BT合同的執(zhí)行，客戶集中度將隨之降低。對于BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，萬達(dá)信息稱，“盈利預(yù)測存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)受政策影響的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的公司業(yè)務(wù)呈地域性集中的風(fēng)險(xiǎn)”，已提示股東及投資者注意。

罰款分成模式曾遭詬病

四川浩特成立于2002年，從2005年始，成立不足3年的四川浩特就拿到了成都市電子警察（電子眼）項(xiàng)目、成都天網(wǎng)項(xiàng)目等政府大單。

據(jù)2008年1月《四川日報(bào)》披露，成都市電子警察系統(tǒng)采用的便是BOT模式，由私營企業(yè)四川浩特投資建設(shè)，作為回報(bào)，四川浩特從每一個(gè)交通違法行為人繳納的100元罰款中，以“單個(gè)合格證據(jù)成本”的名義分得39元。從2006年到2008年1月，四川浩特“僅從成都市區(qū)已建立的700余個(gè)電子眼中，每年就從交通違法行為的行政罰款中獲得運(yùn)營收入數(shù)千萬元”。

一石激起千層浪。“電子眼罰款分成模式”先后被央視、《新京報(bào)》等媒體報(bào)道。2013年9月，《成都商報(bào)》援引成都市交管局的消息稱，經(jīng)過13輪談判，最終達(dá)成了解除合同的協(xié)議，從2009年8月起，四川浩特就已全面終止、徹底退出成都市電子警察系統(tǒng)建設(shè)和運(yùn)行維護(hù)管理工作。2013年8月底，四川省相關(guān)部門亦對外稱，“四川省內(nèi)由公司或個(gè)人投資建設(shè)電子眼的情況已經(jīng)根除。”

業(yè)務(wù)集中川內(nèi)無特殊優(yōu)勢

目前，四川浩特智能交通、數(shù)字安防系統(tǒng)的主要客戶，為四川省各地政府、交通管理部門、道路規(guī)劃和公安部門等。萬達(dá)信息認(rèn)為，上述客戶針對智能交通、數(shù)字安防系統(tǒng)的需求穩(wěn)定且呈增長態(tài)勢。

事實(shí)上，成都的安防市場，尤其是視頻監(jiān)控領(lǐng)域已呈現(xiàn)出飽和趨勢，廠商競爭激烈。萬達(dá)信息公告也顯示，四川浩特的業(yè)務(wù)集中在四川地區(qū)，呈現(xiàn)地域性集中的特點(diǎn)，雖然雙方各自領(lǐng)域均有較高的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘，但業(yè)務(wù)在地域覆蓋面上較低，一旦上述地域內(nèi)出現(xiàn)競爭者，四川浩特可能面臨業(yè)務(wù)增長受阻的風(fēng)險(xiǎn)。

“一、二線城市競爭激烈，滲透率遠(yuǎn)高于三、四線市場。”全球咨詢公司HISIMSResearch安防與消防亞太研究組研究副總監(jiān)張博對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一、二線城市仍然有擴(kuò)容和系統(tǒng)升級的機(jī)會，但市場競爭充分，東部大型設(shè)備廠商和集成商都有涉足。

通過此次完全收購四川浩特，萬達(dá)信息將進(jìn)一步利用自身的渠道資源和資金優(yōu)勢為四川浩特開拓全國市場創(chuàng)造條件。張博認(rèn)為，集成商異地?cái)U(kuò)張也不容易，除非是一些特別好的項(xiàng)目，比如說鐵路、道路可能容易拓展，其他方面很難全國性擴(kuò)展。

發(fā)家于廣東省的安防集成上市公司佳都新太正是借助其在軌道交通安防領(lǐng)域的優(yōu)勢，將其業(yè)務(wù)擴(kuò)展至全國市場。而另一家安防集成上市公司高新興則是借助其與電信運(yùn)營商的業(yè)務(wù)關(guān)系，打破了其區(qū)域經(jīng)營限制。反觀四川浩特，其在安防集成方面并無明顯的特殊優(yōu)勢外向開拓市場。

近七成訂單為BT項(xiàng)目

除了市場局限，目前四川浩特以BT模式為主的發(fā)展模式也并不為業(yè)內(nèi)人士看好。而四川浩特“傍上”中國電信而取得的BT項(xiàng)目，盈利預(yù)期亦不容樂觀。

目前，四川浩特已簽訂的主要合同總金額達(dá)9.98億元，有6.6億元為BT項(xiàng)目，占比達(dá)66.13%。其中，攀枝花市公安局智能安全系統(tǒng)（10年BT）項(xiàng)目合同金額3.1億元，中國電信平安醫(yī)院安防系統(tǒng)項(xiàng)目（5年BT）2.5億元，中國電信成都分公司設(shè)備及相關(guān)服務(wù)采購合同（5年BT）0.72億元。

萬達(dá)信息風(fēng)險(xiǎn)提示顯示，國家近年來不斷加強(qiáng)對地方政府融資行為的管理，如果對BT模式的運(yùn)用加以限制，將可能影響到該業(yè)務(wù)模式未來的拓展。另外，BT模式下，項(xiàng)目對政府財(cái)政資源依賴程度較高、建設(shè)周期長、投資規(guī)模大、協(xié)調(diào)關(guān)系復(fù)雜，如果政府信用或政策發(fā)生重大變化，必然加大四川浩特的資金風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對萬達(dá)信息的整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

曾任中國電信上海研究院產(chǎn)品總監(jiān)的安防技術(shù)專家梁篤國對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，安防領(lǐng)域的政府BT項(xiàng)目最大風(fēng)險(xiǎn)是，如果現(xiàn)任主管人員對上任主管的項(xiàng)目實(shí)施不認(rèn)可，不再付費(fèi)或不全額付費(fèi)，將造成集成企業(yè)難以收回投資。

在一位曾參與BT項(xiàng)目的安防企業(yè)高管看來，安防領(lǐng)域做BT項(xiàng)目是一種不太健康的模式，目前國內(nèi)法律不夠健全、市場還不規(guī)范，BT項(xiàng)目涉及融資、分包、建設(shè)等多個(gè)環(huán)節(jié)，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)會很大。

對于BT項(xiàng)目的盈利能力，上述高管認(rèn)為，除非是與業(yè)主關(guān)系很好，才有可觀的盈利空間，只要是競爭性BT項(xiàng)目，大多數(shù)價(jià)格拉得很低，盈利不樂觀。

值得注意的是，四川浩特去年底公告了其目前最大的項(xiàng)目，攀枝花市公安智能安全系統(tǒng)（BT）項(xiàng)目。該項(xiàng)目即由攀枝花電信和四川浩特聯(lián)合取得，自2014年開始，建設(shè)期為1.5年。

一位接近中國電信的業(yè)內(nèi)人士表示，攀枝花公安智能安全系統(tǒng)的項(xiàng)目國內(nèi)有知名廠商都參與了招標(biāo)，但最后都因?yàn)閮r(jià)格問題而放棄該項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目10年期至少要更換一次設(shè)備，而且業(yè)主的要求很嚴(yán)苛，還要向中國電信方面按月支付光纖租賃等費(fèi)用，3.1億元的合同價(jià)很難有盈利空間。

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疑點(diǎn)四：市場

安防行業(yè)景氣度下滑 集成商遭上下游擠壓

每經(jīng)記者 岳琦 發(fā)自成都

來自全球咨詢公司IHSIMSResearch的數(shù)據(jù)顯示，2012年全球視頻監(jiān)控市場已達(dá)到125億美元（約合775億元人民幣）。其中中國市場占據(jù)了約三分之一。萬達(dá)信息高溢價(jià)并購四川浩特正是看到了這個(gè)“大蛋糕”。萬達(dá)信息在公告中認(rèn)為，2013年全國數(shù)字安防和智能交通市場規(guī)模達(dá)到2000億元，年增長速度達(dá)20%以上。

然而，在安防市場看似繁榮的背后，今年以來，國內(nèi)安防行業(yè)的景氣度持續(xù)下滑。中國安全防范產(chǎn)品行業(yè)協(xié)會近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)部分安防企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)資金緊張、投資信心降低、融資困難的情形。

公安部主管的中國安全防范產(chǎn)品行業(yè)協(xié)會會刊《中國安防》雜志日前發(fā)布的 “2014年一季度我國安防行業(yè)景氣研究報(bào)告”顯示，我國安防行業(yè)一季度形勢較為嚴(yán)峻，主要景氣指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中生產(chǎn)規(guī)模、內(nèi)銷市場、企業(yè)盈利水平等指標(biāo)下滑較大；今年一季度，受到銷售、生產(chǎn)規(guī)模減少及成本提高等因素的影響，安防企業(yè)獲利情況與上季度相比明顯發(fā)生較大幅度下滑。我國安防行業(yè)增速已從2011年的20%以上降至目前的15%左右。

尤其是類似四川浩特這樣的集成商，其“短板”日益凸顯。在安防產(chǎn)業(yè)雜志《安全&自動化》舉辦的一場圓桌對話上，諸多集成商提出了自己的擔(dān)憂。

一位安防企業(yè)高管提出，很多廠家直接和業(yè)主方聯(lián)合，操盤整個(gè)項(xiàng)目中的設(shè)備選型，集成商沒有發(fā)言權(quán)。

IHSIMSResearch安防與消防亞太研究組研究副總監(jiān)張博對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，安防上下游延伸競爭是中國市場的發(fā)展趨勢，這主要跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程有關(guān)，“集成商提供的附加值不高，客戶肯定會要求買指定產(chǎn)品，這樣制造商的話語權(quán)肯定比較強(qiáng)。”

在上述圓桌論壇上，一位集成商高管直言，過去信息不對稱，集成商了解用戶，也了解供應(yīng)商，但用戶對集成商和供應(yīng)商的信息了解得少。企業(yè)可以利用信息不對稱賺取價(jià)格差。但是現(xiàn)在大的廠家都開始做比較完整的解決方案，主動向用戶傳播資訊，而用戶也有很多獲取信息的渠道。因此，安防巨頭正在搶占集成商的市場，巨頭們現(xiàn)在既是供應(yīng)商，也是集成商；既能掌握產(chǎn)品資源，也能做工程，還能很好地控制利潤。

除了上下游的擠壓，集成商還面臨多個(gè)發(fā)展瓶頸。多位業(yè)內(nèi)人士坦言，在目前嚴(yán)峻的市場形勢下，集成商的核心競爭力幾乎是看 “關(guān)系”，其風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

此外，曾任中國電信上海研究院產(chǎn)品總監(jiān)的安防技術(shù)專家梁篤國亦對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前集成市場仍然比較分散，區(qū)域性和行業(yè)性特征比較明顯。集成商的主要發(fā)展瓶頸在于資金層面，項(xiàng)目墊資回款情況依然存在。

成都安防協(xié)會副秘書長石磊對記者表示，四川有近2000家安防企業(yè)，80%集中在成都，競爭很激烈。