上半年A股200點騰挪波詭云譎 兩核心變量定下半場拐點

微刺激“保底”改革“護(hù)航”經(jīng)濟(jì)增長漸露企穩(wěn)跡象 今年上半年，微刺激政策頻出，在我國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)促改革”大背景下，起到了積極重要的作用。有數(shù)據(jù)為證：6月份的匯豐PMI預(yù)覽值50.8%,為6個月以來的首次擴(kuò)張,出現(xiàn)了逆季節(jié)性的反彈,處于2010年以來的歷史同期最高點,明顯高于市場預(yù)期的49.7%,較5月份終值反彈了1.3個百分點,季調(diào)后數(shù)據(jù)和趨勢上也都出現(xiàn)了上升。 正因為如此，上半年A股雖面臨諸多不確定性，但仍能屹立于2000點不到，2000點政策底已成為市場共識。那么，下半年隨著微刺激政策逐漸顯現(xiàn)作用，我國宏觀經(jīng)濟(jì)會如何運行？ 首先來回顧一下上半年我國都實施了哪些重大的微刺激政策。總體來看，“微刺激”主要體現(xiàn)在三方面：穩(wěn)投資、定向?qū)捤?、財稅減負(fù)。穩(wěn)投資：4月2日，國務(wù)院常務(wù)會議部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施。5月21日，國家發(fā)改委首推80個鼓勵社會資本進(jìn)入的示范項目，涵蓋鐵路、公路、港口等交通基礎(chǔ)設(shè)施，以及新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施，油氣管網(wǎng)及儲氣設(shè)施等領(lǐng)域，鼓勵社會資本尤其是民間資本，以合資、獨資、特許經(jīng)營等方式參與建設(shè)及營運。 定向?qū)捤桑?月30日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持。會議明確，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。 財稅減負(fù)：日前，我國決定對年應(yīng)納稅所得額在10萬元以下的小型微利企業(yè)減半征收所得稅，這項政策的門檻從2009年的3萬元提高到2012年的6萬元，現(xiàn)在又進(jìn)一步提高到10萬元。從6月1日起，電信業(yè)將納入營改增試點范圍，實行差異化稅率，基礎(chǔ)電信服務(wù)和增值電信服務(wù)分別適用11%和6%的稅率。 因此，國元證券(000728)表示，三季度經(jīng)濟(jì)可能會企穩(wěn)。從近幾年來數(shù)據(jù)來看，GDP已經(jīng)進(jìn)入了無彈性區(qū)間，上升和下降的幅度都不大。目前拖累GDP的最主要原因是投資增速的下降，特別是房地產(chǎn)進(jìn)入趨勢性下降通道。對此，基建投資加速，有望對沖掉房地產(chǎn)投資下降的影響，而凈出口增速的提升成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要支撐。 今年以來，投資增速明顯下滑，其中，房地產(chǎn)投資增速從去年底的19.8%大幅下降到了5月份的14.7%，再創(chuàng)2年來的新低，這也是引發(fā)市場擔(dān)憂最重要的因素。但是，不容忽視的是，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的累計同比增速開始上升。5月份，基建投資的累計同比從4月份的20.85%上升到5月份的23.02%，增速較快。截至5月份，今年以來基建投資累計完成額為3.202萬億元，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額為3.074萬億元，基建投資數(shù)額已超越房產(chǎn)投資。因此市場人士預(yù)計下半年投資增速有望見底回升。 此外，隨著IPO開閘，資金成為制約A股運行的又一重要因素。當(dāng)前，A股仍處于存量資金博弈狀態(tài)，新增資金較少使得市場一直缺乏持續(xù)性的機(jī)會。對此，中金公司表示，流動性的環(huán)境在逐漸改變。 平安證券也持有類似觀點。二季度連續(xù)的定向?qū)捤伤坪醴从吵鲅胄械呢泿耪吒屿`活的維穩(wěn)意圖，類似于去年同期的嚴(yán)厲監(jiān)管姿態(tài)可能性不大。貨幣供給端的壓力更多體現(xiàn)在外匯占款增長的放緩，但央行主動性投放基礎(chǔ)貨幣的維穩(wěn)需求增強(qiáng)，若實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟，下半年甚至不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息的可能。這意味著從貨幣供需的角度，資金面仍維持相對的寬松，短端利率仍將維持低位。 除了微刺激政策，改革的持續(xù)推進(jìn)也成為影響經(jīng)濟(jì)運行的另一重要因素。如中金公司表示，持續(xù)的改革將逐漸消化我國經(jīng)濟(jì)中已有的結(jié)構(gòu)性問題，提升效率，增強(qiáng)增長可持續(xù)性。平安證券預(yù)計，下半年改革的推進(jìn)可能主要集中在金融領(lǐng)域與國企改革領(lǐng)域。 多數(shù)券商預(yù)計A股下半年將走出陰霾 雖然A股上半年走勢比較糾結(jié)，上證綜指半年近4%的跌幅已無法抹平，但絲毫未影響到機(jī)構(gòu)對于A股下半年的樂觀預(yù)期。投資者對未來市場走勢產(chǎn)生困惑，時值下半年券商策略報告出臺高峰，本文對中金公司、國聯(lián)證券、湘財證券、航天證券、國金證券(600109)、信達(dá)證券、廣州證券、國信證券等八大券商的中期研究策略進(jìn)行梳理，其中多家券商明確表示看好下半年A股，并預(yù)計大盤有望在三季度前半段筑底反彈。 看多陣營方面，中金公司最為樂觀，該券商指出，展望下半年，政策進(jìn)一步放松將助力流動性的改善以及增長預(yù)期的穩(wěn)定，持續(xù)的改革將提高效率并改善我國中長期的增長可持續(xù)性，同時，大盤藍(lán)籌股估值也已處于歷史低位。綜合這些因素，盡管短期區(qū)間震蕩的走勢可能仍將繼續(xù)，但下半年市場走勢仍較為樂觀，維持年內(nèi)市場將實現(xiàn)15%至20%收益的目標(biāo)。 其次國金證券，表示看好三季度A股市場的表現(xiàn)，市場向上的概率更大。理由是A股下半年波動空間有極大概率會增加。A股上半年震幅僅為10%，為過去20年來最低；而美股、日股、港股的歷史，年震幅都比10%要高。目前的A股投資者習(xí)慣了窄幅波動的新常態(tài)；與A股相比，全球投資者正在享受流動性寬松和風(fēng)險資產(chǎn)價格上升的常態(tài)。從不同步到同步，背后欠缺的是預(yù)期的改善。其二，政策的實施以及“雙寬”組合帶來預(yù)期的改善，政策穩(wěn)增長的意愿較市場預(yù)期來的更強(qiáng)。其三，積極的財政政策，和偏寬的穩(wěn)健貨幣政策，能幫助風(fēng)險資產(chǎn)獲得托底保障。從政策底到經(jīng)濟(jì)底，市場短期迎來一波預(yù)期修復(fù)的突擊空間。 此外，航天證券認(rèn)為，回顧上半年全球主要國家股票市場走勢，“分化”是關(guān)鍵詞。其中，亞太市場上半年走勢較弱，這和經(jīng)濟(jì)前景不佳有較大關(guān)聯(lián)。國內(nèi)A股市場方面，滬深300指數(shù)上半年表現(xiàn)全球墊底。經(jīng)濟(jì)增速放緩和政策寬松預(yù)期的博弈是主要影響因素，也是未來幾年A股市場主要矛盾。展望下半年A股市場環(huán)境，整體有利于A股市場向積極的方向運行。其中，一季度后推出的“微刺激”政策初見成效，下半年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升；為了實現(xiàn)全年增長目標(biāo)，在上半年連續(xù)兩次定向降準(zhǔn)之后，下半年貨幣寬松仍可期待；預(yù)計下半年資金面整體仍將處于較為寬松狀態(tài)。 而國聯(lián)證券、廣州證券等券商對于下半年走勢則較為中性，其中，國聯(lián)證券表示，在微刺激托底、改革發(fā)力以及新興行業(yè)增長帶動下，市場不必悲觀，下半年滬指有望在2000點至2200點間運行。 廣州證券投資策略報告顯示，預(yù)計下半年上證指數(shù)主體將在1850點至2200點的區(qū)間內(nèi)運行。其中，大盤股相對小盤股有相對超額收益，但在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動性趨中性的情況下，大盤股缺乏獲取絕對收益的條件。而小盤股的機(jī)會則更多地來自階段反彈行情，總體上看淡創(chuàng)業(yè)板1350點以上的空間，同時密切關(guān)注一線成長股走向及成長證偽的考驗。綜上所述，下半年市場出現(xiàn)大反彈需“市場超跌刺激力度加大”，建議耐心等待條件成熟。 湘財證券、信達(dá)證券和國信證券對A股下半年走勢則較為悲觀。其中，湘財證券對下半年A股市場的看法是中性偏謹(jǐn)慎。另一個“空軍”國信證券則認(rèn)為，股市資金難以打破存量博弈格局，相對寬松的資金面無法傳導(dǎo)至股市。 另外，信達(dá)證券認(rèn)為A股市場整體仍將弱勢，階段性反彈需政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的配合。 新股成下半年最為確定的投資機(jī)遇 A股2014年上半年行情今日收官，雖然今年未出現(xiàn)令人絕望的六月行情，但是滬指不緊不慢地窄幅震蕩也真是磨碎了不少投資者的心。今年前6個月，滬指一直在1974點至2177點之間不足10%的震幅空間內(nèi)徘徊，創(chuàng)下A股有史以來半年度震幅最窄的新紀(jì)錄。隨著7月份的到來，A股也將掀開下半年新篇章，什么樣的板塊能講出鮮活故事又成為各方關(guān)注的焦點。 由于“五不窮、六未絕”，部分題材更是借著“七翻身”的股諺“庇佑”，開始躍躍欲試，各大機(jī)構(gòu)也展開了下半年的戰(zhàn)略布局，那么，究竟是何板塊能夠成為下半年A股最為耀眼的品種呢？ 從當(dāng)前主題投資活躍的總體邏輯來看，在存量博弈環(huán)境中，業(yè)績、利率趨勢均沒有出現(xiàn)拐點，各類金融資產(chǎn)利率結(jié)構(gòu)也沒有顯著變化，因此，權(quán)重股乃至A股整體缺乏出現(xiàn)趨勢性行情的動力，影響市場波動的主要因素仍是風(fēng)險偏好。由于其他類別金融資產(chǎn)收益并不比A股低，而風(fēng)險卻顯著小于A股，因此風(fēng)險偏好較低的投資者被分流，即鮮有低風(fēng)險偏好的增量投資者參與A股；在此情況下，A股主要參與者風(fēng)險偏好較高，傾向于投資位于生命周期前端（導(dǎo)入期和成長期）的行業(yè)與公司，與此同時，我國處于改革與轉(zhuǎn)型時期的大背景，恰好也存在大量具備轉(zhuǎn)型與成長預(yù)期的公司。因此，主題投資十分活躍。 與改革共成長，繼續(xù)追尋轉(zhuǎn)型與改革的方向成為華安證券下半年的主要配置思路。華安證券表示，在轉(zhuǎn)型與改革的歷史時期，只要下半年存量博弈的總體背景不被破壞，那么主要的投資機(jī)會應(yīng)該仍然來自于符合轉(zhuǎn)型與改革趨勢的成長主題。建議這一方面投資機(jī)會可以圍繞制造業(yè)升級與裝備國產(chǎn)化、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的持續(xù)滲透、國企改革與并購重組、安全需求、醫(yī)藥與醫(yī)療服務(wù)需求、清潔能源與環(huán)保等方面進(jìn)行發(fā)掘。新股（次新股）也成為今年的一個特殊投資機(jī)會，值得重點關(guān)注。另外，“穩(wěn)中求進(jìn)”改革總體策略，在下半年可能帶來地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及其他一些傳統(tǒng)行業(yè)小周期預(yù)期差博弈的機(jī)會，可以進(jìn)行配置。 國聯(lián)證券在下半年行業(yè)配置方面，看好改革尤其是國企改革的發(fā)力，此外，從上市公司業(yè)績表現(xiàn)看，以下行業(yè)亦值得關(guān)注，第一是成長類：傳媒、電子、通信；第二是消費類：家用電器板塊業(yè)績持續(xù)向好，休閑服務(wù)行業(yè)反轉(zhuǎn)態(tài)勢明顯；第三是業(yè)績反轉(zhuǎn)類：如電氣設(shè)備、航運、輕工制造、綜合、以及供給收縮帶動下的染料、氨綸、醋酸乙烯等化工子行業(yè)的投資機(jī)會。 與此同時，招商證券(600999)認(rèn)為，A股市場下半年預(yù)計會有局部性機(jī)會，但不會是爆發(fā)性的大機(jī)會，建議在消費品、服務(wù)業(yè)和新興成長行業(yè)中選擇業(yè)績增長確定、估值安全、預(yù)期改善的股票配置；若貨幣政策繼續(xù)放松，資金敏感性行業(yè)如金融、地產(chǎn)會有脈沖式反彈。 值得一提的是，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同，新股將成為下半年市場中最為確定的投資機(jī)遇之一。除華安證券提到新股的特殊機(jī)會之外，興業(yè)證券(601377)也明確表示，IPO是今年下半年A股市場的最明確的熱點，新規(guī)之下，打新策略收益率有望提高，建議積極參與新股相關(guān)的機(jī)會，包括申購新股、“炒新”熱潮下的次新股等。并且信達(dá)證券也認(rèn)為，從收益的確定性上看，打新股是首選；這是因為當(dāng)前的新股發(fā)行制度會抑制新股的發(fā)行價格、收窄一級市場獲利空間、提升二級市場獲利空間，引發(fā)新一輪的“打新”熱潮。