保險(xiǎn)四巨頭 冰火兩重天

僅有四個(gè)標(biāo)的的A股保險(xiǎn)板塊，今年首季卻出現(xiàn)涇渭分明的盈利分化現(xiàn)象。中國(guó)平安和中國(guó)太保首季凈利潤(rùn)增速分別為46.2%、44.3%，另兩家公司則差強(qiáng)人意，新華保險(xiǎn)（601336）凈利增速為6.5%，中國(guó)人壽（601628）負(fù)增長(zhǎng)28.3%。

利潤(rùn)增速分化的背后，折射出保險(xiǎn)四巨頭不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而影響了各自的利潤(rùn)調(diào)節(jié)能力。這在以往的財(cái)報(bào)中已有所體現(xiàn)，尤其是在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)大環(huán)境不理想的情況下，這種分化尤為明顯。

利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分化

由于2013年以來(lái)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置方面的差異，導(dǎo)致今年一季度保險(xiǎn)四巨頭在投資收益增長(zhǎng)和資產(chǎn)減值損失方面產(chǎn)生了較大差異。

新華保險(xiǎn)去年開(kāi)始在另類投資上比例增長(zhǎng)較快，尤其是加大了對(duì)信托資產(chǎn)的投資力度，因此在今年第一季度，新華保險(xiǎn)不僅保持了較高的總資產(chǎn)收益率，而且資產(chǎn)減值損失相對(duì)較少；而中國(guó)人壽在投資風(fēng)格上比較保守，這種穩(wěn)健的策略反而在今年一季度顯示出優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)減值損失也較少。

而中國(guó)平安（601318）和中國(guó)太保（601601）在今年一季度卻產(chǎn)生較大的資產(chǎn)減值損失，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比分別增加了187.4%、830.5%。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，上述兩險(xiǎn)企資產(chǎn)減值損失的大幅增加，可能主要受債市影響比較大。

值得玩味的是，即便資產(chǎn)減值損失上表現(xiàn)不佳，但在凈利潤(rùn)同比增速上，中國(guó)平安、中國(guó)太保卻將中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)甩在了后面，最終導(dǎo)致了保險(xiǎn)四巨頭一季度盈利出現(xiàn)分化。這在一定程度上反映出，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)在調(diào)節(jié)盈利能力上的相對(duì)薄弱。

緣何如此？實(shí)際上，雖然投資者習(xí)慣將中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)視為保險(xiǎn)四巨頭，但伴隨這四家公司近年不同的戰(zhàn)略發(fā)展，就業(yè)務(wù)而言其實(shí)早已迥異。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)都還是相對(duì)單純的壽險(xiǎn)公司，中國(guó)太保是壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)兩條腿走路，中國(guó)平安則成為一家以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的多元化金融集團(tuán)，且非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在逐年加碼。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，影響上市保險(xiǎn)公司盈利的主要原因有：投資收益、賠款加準(zhǔn)備金計(jì)提。一方面，受制于銷售一定規(guī)模的躉繳銀保保單，準(zhǔn)備金在產(chǎn)品出售的首年計(jì)提數(shù)額較大，因此純壽險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金增長(zhǎng)較快；另一方面，投資收益主要受債市影響較大，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資收益增長(zhǎng)放緩。加之去年同期凈利潤(rùn)的基數(shù)較高，業(yè)務(wù)線較單一的純壽險(xiǎn)公司的調(diào)節(jié)利潤(rùn)能力，便明顯差于綜合類保險(xiǎn)公司。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，綜合類保險(xiǎn)公司中國(guó)平安和中國(guó)太保，具有多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而調(diào)節(jié)利潤(rùn)的能力增加。主流投行的觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)壽險(xiǎn)業(yè)存在一定壓力的情況之下，沒(méi)有財(cái)險(xiǎn)及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的額外利潤(rùn)，將會(huì)在一定程度上影響純壽險(xiǎn)公司的盈利速度。

退保“高燒”持續(xù)

彼時(shí)在銀保渠道銷售火熱的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，為保險(xiǎn)公司埋下了退保的隱患。這在上市保險(xiǎn)公司今年一季報(bào)中可窺一二。

市場(chǎng)人士及媒體的關(guān)注點(diǎn)往往是保險(xiǎn)公司在財(cái)報(bào)中披露的退保金增幅，但實(shí)際上要結(jié)合總保費(fèi)增速來(lái)看，才能真正反映出保險(xiǎn)公司的實(shí)際退保壓力。

經(jīng)主流投行測(cè)算發(fā)現(xiàn)，今年首季，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的年化退保率分別為5.1%、1.0%、5.8%、8.8%。除中國(guó)平安外，其余三巨頭年化退保率仍然居高不下，新華保險(xiǎn)則出現(xiàn)明顯提升態(tài)勢(shì)。

退保率居高不下，開(kāi)始讓保險(xiǎn)巨頭的高管們憂心忡忡。實(shí)際上，這都是銀保產(chǎn)品惹的禍。一位業(yè)內(nèi)人士直言不諱：“自2013年以來(lái)，中國(guó)人壽、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)的新單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，通過(guò)銀行渠道銷售的高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品較多，這些產(chǎn)品易引發(fā)退保，加之續(xù)期保單在四至五個(gè)保單年度退保增加，疊加因素導(dǎo)致今年一季度上述三家保險(xiǎn)公司的退保率居高不下。”相對(duì)而言，由于中國(guó)平安在壽險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上一直壓低銀保業(yè)務(wù)，因此近年來(lái)退保情況一直趨于穩(wěn)定，且逐步呈現(xiàn)優(yōu)化趨勢(shì)。但根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)有退保壓力的保險(xiǎn)公司或?qū)⒉扇∫韵聭?yīng)對(duì)策略：通過(guò)為退?？蛻籼峁┬碌闹脫Q產(chǎn)品的方式，來(lái)降低退保率，從而保證不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

前十大股東趨向長(zhǎng)期投資

由于保險(xiǎn)股業(yè)績(jī)近年來(lái)乏善可陳、亮點(diǎn)不多，市場(chǎng)人士便擔(dān)心其是否存在一定的拋售壓力。

從保險(xiǎn)四巨頭今年一季報(bào)披露的股東名單來(lái)看，前十大股東呈現(xiàn)長(zhǎng)期投資的趨向，這種投資更類似戰(zhàn)略投資者，而非僅僅價(jià)值投資者。

梳理一季報(bào)中的股東結(jié)構(gòu)后不難發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)四巨頭前十大股東中均沒(méi)有公募基金投資者，主要以中字頭國(guó)企、外資機(jī)構(gòu)投資者為主。其中需要注意的是，中國(guó)人壽前十大股東首次出現(xiàn)了境內(nèi)自然人投資者。

“如果未來(lái)這批前十大股東長(zhǎng)期持有上市保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)四巨頭真正的流通市值其實(shí)并不大。”一位投行人士舉例說(shuō)，中國(guó)人壽前十大股東持股比例達(dá)到總股本的94.8%，占A股流通股本的93.6%，其剩余A股的市值只有182億；新華保險(xiǎn)剩余A股市值為75億，中國(guó)太保剩余A股的市值為360億。