IPO預(yù)披露的三層誤讀

⊙記者馬婧妤○編輯姚問 18日起，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站集中預(yù)披露IPO在審企業(yè)招股說明書（申報(bào)稿），截至25日已有120余家企業(yè)完成預(yù)披露，預(yù)披露信息的集中釋放在一定程度上引發(fā)了部分市場(chǎng)人士的心理波動(dòng)。 究其原因，主要在于擔(dān)憂所謂“轟炸式”IPO預(yù)披露后，A股市場(chǎng)首發(fā)融資的快速釋放將接踵而至，引發(fā)市場(chǎng)、股指不可承受的“大擴(kuò)容”。而這一擔(dān)憂的根本動(dòng)因，又在于A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來客觀存在的IPO焦慮癥。 資深專家分析，上述擔(dān)憂在相當(dāng)程度上來自對(duì)發(fā)行制度政策的不解與誤解，當(dāng)前市場(chǎng)存在的IPO焦慮癥存在三層誤讀：將預(yù)披露與發(fā)審會(huì)、企業(yè)發(fā)行直接劃等號(hào)，將集中預(yù)披露與市場(chǎng)融資需求的集中釋放、大擴(kuò)容劃等號(hào)，將短期內(nèi)企業(yè)密集預(yù)披露與監(jiān)管層未來將安排集中消化在審存量劃等號(hào)。 在近年來分步驟推進(jìn)的股票發(fā)行市場(chǎng)化改革過程當(dāng)中，將發(fā)行過程置于陽光下、接受各界監(jiān)督，逐步提前擬發(fā)行企業(yè)預(yù)披露時(shí)間，是一以貫之的措施之一。 2005年我國(guó)市場(chǎng)開始實(shí)施預(yù)披露制度，按照當(dāng)時(shí)的要求，擬發(fā)行企業(yè)在發(fā)審會(huì)召開前5天左右預(yù)披露相關(guān)申請(qǐng)文件。由于預(yù)披露時(shí)間較短，投資者閱讀材料時(shí)間不充分，提前預(yù)披露時(shí)間以增強(qiáng)新股發(fā)行透明度、加強(qiáng)公眾監(jiān)督，成為市場(chǎng)的一致呼聲。 2012年開始，企業(yè)預(yù)先披露新股資料的時(shí)點(diǎn)顯著提前至反饋意見落實(shí)后、初審會(huì)之前，這一時(shí)點(diǎn)大約在企業(yè)上發(fā)審會(huì)前1個(gè)月左右。2013年的發(fā)行改革實(shí)施意見在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步要求，發(fā)行人招股書申報(bào)稿正式受理后，即在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，招股書預(yù)披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。 “由于今年一季度獲批發(fā)行的企業(yè)均為此前已過會(huì)企業(yè)，僅需滿足新發(fā)行改革新政要求、完成會(huì)后事項(xiàng)等問題，并不涉及預(yù)披露的新規(guī)。而近期預(yù)披露的企業(yè)均為未上會(huì)的在審企業(yè)，可以說，18日起，招股書受理即披露的政策才真正在我國(guó)市場(chǎng)落地?！? 某中型券商投行部門負(fù)責(zé)人表示，近期公布的預(yù)披露文件按照發(fā)行改革的要求對(duì)原有申請(qǐng)文件進(jìn)行了補(bǔ)充，并增加了2013年的財(cái)務(wù)信息，之所以在近期密集披露，是因?yàn)槎鄶?shù)公司在近期完成了去年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的更新。 由于過往預(yù)披露制度安排下，預(yù)披露與發(fā)審會(huì)之間存在相對(duì)固定的時(shí)間關(guān)系，市場(chǎng)容易將密集預(yù)披露理解為密集發(fā)行的“信號(hào)”，但事實(shí)上在現(xiàn)行發(fā)行政策安排下，預(yù)披露的“信號(hào)”意義已經(jīng)不存在。 首先，現(xiàn)行披露制度下，發(fā)行人IPO申請(qǐng)文件實(shí)現(xiàn)“受理即披露”，預(yù)披露與發(fā)審會(huì)召開之間已無必然或固定的時(shí)間聯(lián)系，兩者之間不應(yīng)再劃等號(hào)。“信息照披露、隊(duì)照排”將成為未來一段時(shí)間IPO審核生態(tài)。 其次，在監(jiān)管層明確提出“兼顧改革力度與市場(chǎng)可承受程度”、市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)水平進(jìn)一步提高的基礎(chǔ)上，并不會(huì)出現(xiàn)集中大量發(fā)行、“大擴(kuò)容”的情況，企業(yè)融資需求有序釋放是可以預(yù)期的未來。 再者，近期企業(yè)集中預(yù)披露招股書，是由于依照新股發(fā)行改革要求，在審企業(yè)均需補(bǔ)充提交2013年財(cái)務(wù)信息，并依據(jù)新股發(fā)行改革的系列補(bǔ)充措施完善信息披露文件，2月份至今的發(fā)行市場(chǎng)“空窗”也是因?yàn)檫@一原因而自然暫停。集中預(yù)披露之后，審核流程將按步驟推進(jìn)，發(fā)審會(huì)召開前五天證監(jiān)會(huì)按規(guī)定將在網(wǎng)站上披露發(fā)審會(huì)信息，這才是研判發(fā)行節(jié)奏的可參考信息。而融資需求如何最終落實(shí)為融資行為，還將由市場(chǎng)參與各方博弈決定。 預(yù)披露制度改革作為發(fā)行改革組成部分，其根本用意一方面在于增加透明度，通過更早披露信息，使投資者、社會(huì)公眾擁有充分的時(shí)間研判擬IPO公司的信息披露文件，并在此基礎(chǔ)上作出審慎的投資判斷；一方面要求發(fā)行人真正承擔(dān)起信息披露第一責(zé)任人的責(zé)任，逐步杜絕發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)“縫補(bǔ)式”的申報(bào)習(xí)慣，提高IPO市場(chǎng)整體信息披露質(zhì)量。 “制度落地之初，市場(chǎng)心理均會(huì)存在一個(gè)適應(yīng)的過程。但隨著完善后的發(fā)行改革措施逐漸作用于市場(chǎng)，市場(chǎng)各主體對(duì)新規(guī)則越來越理解、適應(yīng)，現(xiàn)階段的IPO焦慮癥會(huì)逐步消除，隨預(yù)披露大幅提前而至的公眾監(jiān)督，也會(huì)倒逼發(fā)行人信息披露質(zhì)量、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平進(jìn)一步提升。”前述專家說。