債市換擋年：發(fā)債成本低于銀行貸款利率好景不再

信用估值機(jī)制屢遭質(zhì)疑

今年來，在11超日債和多起零星的私募債出現(xiàn)違約風(fēng)險后，相對于信用違約風(fēng)險，下一步，市場人士更為擔(dān)心的是信用債流動性風(fēng)險，及由此帶來的信用債估值調(diào)整壓力。

“3月初中債登已經(jīng)下調(diào)了65只債券的估值，均參照原信用評級下調(diào)1檔估值，我們預(yù)計(jì)，伴隨市場對信用風(fēng)險的擔(dān)心，加上年報公布在即，未來將有更多債券估值下調(diào)。”申萬研究所指出，未來這種估值的易降難升，將引發(fā)交易型機(jī)構(gòu)凈值的下降，機(jī)構(gòu)或有贖回壓力。

3月初，為提高估值編制透明度，中債登開始按月公布有爭議的信用債估值編制說明，1月共涉及包括城投債等個券65只，而2014年2月中債估值說明則涉及個券31只，涉及鋼鐵、化工等多家行業(yè)。

事實(shí)上，中債估值作為當(dāng)下信用債成交和質(zhì)押的主要參考標(biāo)準(zhǔn)，是目前機(jī)構(gòu)投資債券資產(chǎn)的主要公允價值“標(biāo)尺”。如無特殊情況，目前的中債估值一般在每工作日晚18:10左右發(fā)布，成為一些機(jī)構(gòu)每晚“翹首以盼”的數(shù)據(jù)，但在實(shí)際交易中，中債估值仍有一些不足和需要修復(fù)之處，令機(jī)構(gòu)提出了一些質(zhì)疑。

比如，2月24日13附息國債18當(dāng)日成交豐富，成交利率約在4.47%水平，較前日下行4-5個BP，而當(dāng)日該券中債估值卻反向行之，從4.5197%上調(diào)至4.5207%。再如，10佳城投的估值收益率在3月10日突然上漲18個BP。

盡管事后中債登對上述情況進(jìn)行了說明，并對個券估值進(jìn)行了修復(fù)，但難以忽略的是，目前信用債估值僅是一個參考價格，其難免有一定的偏差。

根據(jù)中債登2014年2月份部分中債估值偏差檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，樣本期內(nèi)，短融、超短融和中票約50%樣本券估值偏差在-0.1元與0.1元之間，約90%在-0.4元與0.4元之間。而記賬式國債約50%樣本券估值偏差在-0.1元與0.2元之間，約90%在-0.4元與0.6元之間。

在此背景下，一些業(yè)內(nèi)人士也提出了自己的建議。其中，對于非金融企業(yè)融資工具的估值體系，吳之雄表示，建議要擴(kuò)大報價機(jī)構(gòu)的范圍，機(jī)構(gòu)供需雙方同時可來報價，如大型企業(yè)也可以參與估值的報價，同時，也可提高報價頻度，從每周改為每天公布。

“此外，評級也是估值定價體系的重要參數(shù)，作為主承銷商，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)評級出了問題。”吳之雄表示，因此，對于那些評級屢次大幅度偏離市場正常利率的債券評級機(jī)構(gòu)，要建立一套機(jī)制，從而提高估值定價體系的適用性。