債市換擋年：發(fā)債成本低于銀行貸款利率好景不再

信用估值機(jī)制屢遭質(zhì)疑

今年來(lái)，在11超日債和多起零星的私募債出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)后，相對(duì)于信用違約風(fēng)險(xiǎn)，下一步，市場(chǎng)人士更為擔(dān)心的是信用債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，及由此帶來(lái)的信用債估值調(diào)整壓力。

“3月初中債登已經(jīng)下調(diào)了65只債券的估值，均參照原信用評(píng)級(jí)下調(diào)1檔估值，我們預(yù)計(jì)，伴隨市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，加上年報(bào)公布在即，未來(lái)將有更多債券估值下調(diào)。”申萬(wàn)研究所指出，未來(lái)這種估值的易降難升，將引發(fā)交易型機(jī)構(gòu)凈值的下降，機(jī)構(gòu)或有贖回壓力。

3月初，為提高估值編制透明度，中債登開(kāi)始按月公布有爭(zhēng)議的信用債估值編制說(shuō)明，1月共涉及包括城投債等個(gè)券65只，而2014年2月中債估值說(shuō)明則涉及個(gè)券31只，涉及鋼鐵、化工等多家行業(yè)。

事實(shí)上，中債估值作為當(dāng)下信用債成交和質(zhì)押的主要參考標(biāo)準(zhǔn)，是目前機(jī)構(gòu)投資債券資產(chǎn)的主要公允價(jià)值“標(biāo)尺”。如無(wú)特殊情況，目前的中債估值一般在每工作日晚18:10左右發(fā)布，成為一些機(jī)構(gòu)每晚“翹首以盼”的數(shù)據(jù)，但在實(shí)際交易中，中債估值仍有一些不足和需要修復(fù)之處，令機(jī)構(gòu)提出了一些質(zhì)疑。

比如，2月24日13附息國(guó)債18當(dāng)日成交豐富，成交利率約在4.47%水平，較前日下行4-5個(gè)BP，而當(dāng)日該券中債估值卻反向行之，從4.5197%上調(diào)至4.5207%。再如，10佳城投的估值收益率在3月10日突然上漲18個(gè)BP。

盡管事后中債登對(duì)上述情況進(jìn)行了說(shuō)明，并對(duì)個(gè)券估值進(jìn)行了修復(fù)，但難以忽略的是，目前信用債估值僅是一個(gè)參考價(jià)格，其難免有一定的偏差。

根據(jù)中債登2014年2月份部分中債估值偏差檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，樣本期內(nèi)，短融、超短融和中票約50%樣本券估值偏差在-0.1元與0.1元之間，約90%在-0.4元與0.4元之間。而記賬式國(guó)債約50%樣本券估值偏差在-0.1元與0.2元之間，約90%在-0.4元與0.6元之間。

在此背景下，一些業(yè)內(nèi)人士也提出了自己的建議。其中，對(duì)于非金融企業(yè)融資工具的估值體系，吳之雄表示，建議要擴(kuò)大報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍，機(jī)構(gòu)供需雙方同時(shí)可來(lái)報(bào)價(jià)，如大型企業(yè)也可以參與估值的報(bào)價(jià)，同時(shí)，也可提高報(bào)價(jià)頻度，從每周改為每天公布。

“此外，評(píng)級(jí)也是估值定價(jià)體系的重要參數(shù)，作為主承銷(xiāo)商，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)出了問(wèn)題。”吳之雄表示，因此，對(duì)于那些評(píng)級(jí)屢次大幅度偏離市場(chǎng)正常利率的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，要建立一套機(jī)制，從而提高估值定價(jià)體系的適用性。