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梅花集團(600873)：收購膠囊企業(yè)，制藥領(lǐng)域繼續(xù)擴張

公司擬與王庭良先生及福建興證戰(zhàn)略創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)共同簽署關(guān)于收購山西廣生醫(yī)藥包裝股份有限公司(簡稱“廣生醫(yī)藥”)的股權(quán)收購框架協(xié)議。王庭良先生應(yīng)在收取股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的60天內(nèi)，在二級市場上購買6,000萬元同等價值的梅花集團股票，并承諾自交易完成之日起一年的鎖定期。

點評

收購預(yù)期繼續(xù)兌現(xiàn)，實現(xiàn)對廣生醫(yī)藥的控股

此前我們預(yù)期公司還將有幾個制藥行業(yè)收購，預(yù)期在逐步兌現(xiàn)。按協(xié)議約定，標的公司的初步估值為44,000-46,000萬元之間，上市公司將支付的交易金額預(yù)計在18,000萬元左右，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，上市公司將向標的公司增資人民幣10,000萬元，增資完成后，上市公司將持有標的公司約52%的股權(quán)，成為控股股東。

廣生醫(yī)藥是我國膠囊生產(chǎn)龍頭企業(yè)

廣生醫(yī)藥主要生產(chǎn)經(jīng)營藥用空心膠囊，主要包括明膠空心膠囊、普魯蘭空心膠囊和羥丙基甲基纖維素膠囊等品種。目前標的公司擁有全自動生產(chǎn)線76條，符合GMP生產(chǎn)規(guī)范的生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能350億粒，具有30多年的行業(yè)積累，是國內(nèi)空心膠囊行業(yè)龍頭企業(yè)，同國內(nèi)600多家藥廠保持長期業(yè)務(wù)往來，同時廣生醫(yī)藥積極開拓海外市場，并得到海外客戶的認可，形成了明顯的品牌效應(yīng)，其優(yōu)質(zhì)的管理水平和生產(chǎn)研發(fā)水平、以及較強的成本控制能力可以保證企業(yè)在國內(nèi)市場的領(lǐng)先地位。

控股廣生醫(yī)藥實現(xiàn)了與公司普魯蘭多糖項目的對接

目前國內(nèi)植物性膠囊還屬空白，可以預(yù)期在高端藥品和高端保健品市場上，植物性膠囊具有較大的推廣空間。目前全球95%的膠囊仍為明膠膠囊。2012年在我國發(fā)生的“毒膠囊”事件，使明膠膠囊這一產(chǎn)業(yè)受到毀滅性的打擊，普魯蘭多糖等植物原料的膠囊市場因此開始大發(fā)展。據(jù)公司測算若有30%的明膠膠囊被普魯蘭多糖植物膠囊所替代，僅膠囊行業(yè)普魯蘭多糖的年需求量將達到6000噸。梅花集團是目前國內(nèi)唯一一家規(guī)模化生產(chǎn)普魯蘭多糖的企業(yè)，年產(chǎn)量僅1000噸，如果行業(yè)發(fā)展起來了，公司有繼續(xù)擴產(chǎn)的技術(shù)優(yōu)勢。我們測算，公司此次收購按股權(quán)份額折算年增加公司凈利潤在4600萬元左右。

膠囊行業(yè)有巨大整合空間：

2012年“毒膠囊”事件暴露出我國空心膠囊安全和監(jiān)管問題突出，與發(fā)達國家相比，我國的空心膠囊在標準、質(zhì)量、監(jiān)管等方面均有較大距離，一方面我國藥用明膠藥用空心膠囊的市場現(xiàn)狀是企業(yè)多，制造水平差距大，產(chǎn)品檔次參差不齊，目前我國有139家獲得國家生產(chǎn)許可證的企業(yè)在生產(chǎn)藥用空心膠囊，其中半手工生產(chǎn)的企業(yè)年銷量占了一半；另一方面監(jiān)管體制不全，目前空心膠囊生產(chǎn)企業(yè)需要取得藥品注冊批件，國家層面的法規(guī)尚未強制GMP認證。由于監(jiān)管體制不健全及部分藥品生產(chǎn)企業(yè)對空心膠囊之于藥品安全的重要性認識不足等原因，市場上仍有大量不滿足法規(guī)要求的產(chǎn)品在銷售。我們認為未來藥用膠囊行業(yè)必將比照制藥企業(yè)推行GMP認證，廣生醫(yī)藥已經(jīng)先行一步，憑借其先進技術(shù)和收購后的資金實力，有望在未來行業(yè)治理、整合中大幅提升市場份額，龍頭地位進一步鞏固。

投資評級與估值：

出于謹慎考慮，暫不將并購漢信和廣生醫(yī)藥對公司業(yè)績產(chǎn)生的影響納入估值，我們預(yù)測公司2014-2016年營業(yè)收入為116、124.5、130.2億元；預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.30、0.40、0.50元，維持公司“買入”評級。方正證券