創(chuàng)業(yè)板改游戲規(guī)則 牛市面臨懸崖

每經(jīng)記者 劉明濤

茁壯成長(zhǎng)了近 4年，正處于快速成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板將迎來(lái)一次全面的改革。昨日，證監(jiān)會(huì)介紹將實(shí)施包括建立再融資制度等六方面措施，全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革。記者注意到，此次改革不僅為創(chuàng)業(yè)板建立融資制度，還放寬了創(chuàng)業(yè)板IPO限制，創(chuàng)業(yè)板未來(lái)供給無(wú)疑會(huì)顯著增多。

不少市場(chǎng)人士稱，此次改革短期會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)造成壓力，因?yàn)楣┙o預(yù)期增加，融資會(huì)導(dǎo)致資金分流，而創(chuàng)業(yè)板本身經(jīng)過(guò)一輪小牛市后，股指處于歷史高位，估值也偏高，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加劇，長(zhǎng)期看，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展則將產(chǎn)生積極影響。

再融資制度引關(guān)注

昨日，創(chuàng)業(yè)板"劃時(shí)代"的一次改革正式開(kāi)啟，證監(jiān)會(huì)表示，將全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革：

一是修訂首次發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市暫行辦法，適當(dāng)降低財(cái)務(wù)指標(biāo)要求；二是拓展市場(chǎng)服務(wù)覆蓋面，申報(bào)企業(yè)不再限于9大行業(yè)；三是建立再融資制度，合理設(shè)定發(fā)行條件，推出小額快速的定向增發(fā)機(jī)制；

四是完善并購(gòu)重組制度，簡(jiǎn)化流程，豐富支付手段，拓寬融資渠道；五是完善首發(fā)信披規(guī)則，提高有效性和針對(duì)性，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示和監(jiān)管；六是嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，觸發(fā)條件快速退市，不允許借殼上市。

從改革的6大方面中，再融資制度的完善，無(wú)疑受到市場(chǎng)高度重視。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，設(shè)定了小額快速靈活的定向增發(fā)機(jī)制，具體制度包括：

一是將小額快速的定向增發(fā)的融資額限定為12個(gè)月內(nèi)累計(jì)不超過(guò)公司凈資產(chǎn)10%，每次不超過(guò)5000萬(wàn)且不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的10%。二是適用簡(jiǎn)易審核程序。三是設(shè)置年度股東大會(huì)一次決策、董事會(huì)分次實(shí)施制度，提高效率。四是允許允許發(fā)行人不聘任保薦承銷機(jī)構(gòu)，自行銷售股票，降低成本。五是縮短股票發(fā)售至上市間隔，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于這一"小、快、靈"的融資改革，某券商一位不愿具名的宏觀策略分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，"創(chuàng)業(yè)板再融資制度我剛剛看了一下，這個(gè)制度我感覺(jué)是全面放寬了創(chuàng)業(yè)板在二級(jí)市場(chǎng)融資的條件，對(duì)于企業(yè)來(lái)講，這肯定是好事，將刺激這些中小企業(yè)通過(guò)不斷融資做大做強(qiáng)，但是著眼于市場(chǎng)，此消息短期對(duì)創(chuàng)業(yè)板偏空。

基于兩點(diǎn)，一是去年創(chuàng)業(yè)板大漲，帶動(dòng)指數(shù)飆漲的正是一些龍頭企業(yè)兼并重組，這些企業(yè)的擴(kuò)張為創(chuàng)業(yè)板勾勒了高成長(zhǎng)的藍(lán)圖，導(dǎo)致資金瘋狂涌入，令當(dāng)時(shí)市場(chǎng)規(guī)模不大的創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)快速成長(zhǎng)，而如今創(chuàng)業(yè)板規(guī)模提升到新的層面，融資放寬會(huì)令更多的尋求擴(kuò)張發(fā)展小企業(yè)再融資，那么就會(huì)抽離市場(chǎng)資金，有出現(xiàn)資金面緊缺的可能；二是目前創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)偏高，自身需要擠壓泡沫，而縮短股票限售時(shí)間，增加股票供給，此消彼長(zhǎng)之下，對(duì)市場(chǎng)造成壓力。"

也有市場(chǎng)人士指出，創(chuàng)業(yè)板2009年10月開(kāi)板至今，監(jiān)管層并未發(fā)布過(guò)板內(nèi)公司的權(quán)益類再融資辦法。由此，創(chuàng)業(yè)板再融資一直以來(lái)以銀行貸款、非公開(kāi)發(fā)行債券等形式進(jìn)行，但這類融資成本較高。再融資一旦放開(kāi)，樂(lè)視網(wǎng)等處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期的公司，就不必再為現(xiàn)金掣肘，每年可節(jié)省大筆利息支出，長(zhǎng)期制約公司發(fā)展的資金問(wèn)題也將得到極大緩解。

IPO"放寬"供給成憂

除了引入再融資制度外，創(chuàng)業(yè)板另一重大改革落在放寬IPO門(mén)檻。

早在今年3月初，全國(guó)政協(xié)委員、深交所理事長(zhǎng)陳東征出席"兩會(huì)"時(shí)表示，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的修改內(nèi)容在廣泛議論，深交所的想法，第一是擴(kuò)大范圍，第二是降低門(mén)檻。而深交所總經(jīng)理宋麗萍也稱創(chuàng)業(yè)板起步時(shí)門(mén)檻較高，把一些真正有潛力的公司擋在了門(mén)外。

昨日，證監(jiān)會(huì)稱，適當(dāng)降低發(fā)行要求，取消持續(xù)增長(zhǎng)要求，簡(jiǎn)化發(fā)行條件，二是拓展市場(chǎng)服務(wù)覆蓋面，申報(bào)企業(yè)不再限于9大行業(yè)。發(fā)言人張曉軍還表示，將允許收入在一定規(guī)模以上的企業(yè)，盈利1年就可以申請(qǐng)上市。

業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)降低、不再限于9大行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的上市公司將大批量增加，規(guī)模更小、更多初創(chuàng)期的公司會(huì)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，從而對(duì)創(chuàng)業(yè)板目前的高估值有攤薄和下拉作用。因而對(duì)資本市場(chǎng)，也有些偏空。

同時(shí)，上述不愿具名宏觀策略分析師也指出，"創(chuàng)業(yè)板成立至今，我個(gè)人覺(jué)得創(chuàng)業(yè)板IPO門(mén)檻其實(shí)不算高，要成為中國(guó)的納斯達(dá)克，那肯定要引入優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，然而遺憾的是，IPO重啟后，這幾年創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)變臉情況屢見(jiàn)不鮮，不少公司未來(lái)上市粉飾業(yè)績(jī)，對(duì)市場(chǎng)造成巨大損害。

因此，此次降低發(fā)行門(mén)檻，那么未來(lái)將有更多的公司符合上市條件，將加快創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容，上市公司可能也是參差不齊，由于新的IPO政策對(duì)發(fā)行階段做出調(diào)整，新的供給增多，必定會(huì)對(duì)目前創(chuàng)業(yè)板高估值造成影響，對(duì)于經(jīng)過(guò)一輪暴炒的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，短期影響可能會(huì)很大，創(chuàng)業(yè)板估值回歸的走勢(shì)可能才剛剛開(kāi)始。"

牛市面臨懸崖

進(jìn)入3月以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)遜于主板市場(chǎng)，隨著炒新勢(shì)頭的過(guò)去，創(chuàng)業(yè)板又再次重返估值回歸之路，創(chuàng)業(yè)板牛市"根基"已經(jīng)動(dòng)搖，單邊上漲行情或?qū)⒚媾R改變。

記者注意到，創(chuàng)業(yè)板之所以走出單邊牛市，主要還是靠去年創(chuàng)業(yè)板不少公司所處行業(yè)處于高景氣度，高成長(zhǎng)的故事刺激創(chuàng)業(yè)板不斷走強(qiáng)，加之推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板本身資金遠(yuǎn)低于中小板，市場(chǎng)資金更偏好于這樣一個(gè)市場(chǎng)，最終令創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高，不過(guò)，去年一輪上漲期間，本身還基于整個(gè)一年創(chuàng)業(yè)板股票供給并未增加，而一旦IPO放寬，再融資出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板股票供給又將出現(xiàn)迅猛增加，這種情況會(huì)粉碎創(chuàng)業(yè)板走牛的一大基礎(chǔ)，因此，創(chuàng)業(yè)板牛市之路或許已經(jīng)面臨懸崖。

上述市場(chǎng)人士指出，創(chuàng)業(yè)板的接連下挫，一方面表明目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒大降，但另一方面也表明目前的成長(zhǎng)獨(dú)舞已進(jìn)入"高危"階段，即市場(chǎng)情緒稍有波動(dòng)，資金就首要出逃這類個(gè)股，一旦成長(zhǎng)股不在成為創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)的助力，也就說(shuō)明去年創(chuàng)業(yè)板上漲邏輯出現(xiàn)根本變化，創(chuàng)業(yè)板牛市之路或許就此到頭。

也有私募人士分析稱，在證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板改革出臺(tái)后，創(chuàng)業(yè)板將面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)就是資金的擠出效應(yīng)，此次改革，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票的供給未來(lái)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的增量，而在主板利好的刺激下，高估值的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必定會(huì)令獲利資金出逃轉(zhuǎn)移，再加上IPO源源不斷，不論從一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，到會(huì)造成場(chǎng)內(nèi)資金的分流。

就拿今年1、2月份IPO開(kāi)閘，短期創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)因?yàn)樾碌墓┙o增加，市場(chǎng)炒新潮的回歸股指出現(xiàn)大漲，但是這股瘋勁過(guò)去，可以看到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)的明顯的回調(diào)，畢竟目前創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)的故事已經(jīng)無(wú)法支撐膨脹的高估值。因此，當(dāng)新的增量源源不斷的涌入后，拉低估值效應(yīng)和資金分流會(huì)壓垮創(chuàng)業(yè)板，短期創(chuàng)業(yè)板將受到巨大壓力，建議投資者規(guī)避對(duì)創(chuàng)業(yè)板小盤(pán)股炒作，謹(jǐn)慎為妙。