人民幣波動區(qū)間擴大至2% 參考一籃子貨幣“隱退”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

3月15日，央行宣布擴大人民幣兌美元即期匯率浮動波幅，由此前的1%擴大至2%，由于央行這一舉措是在近期人民幣對美元匯率持續(xù)走低，全國“兩會”剛剛結(jié)束后宣布的，很快引起各方高度關(guān)注。

那么，人民幣匯率波動區(qū)間擴大到底體現(xiàn)了央行何種態(tài)度，人民幣階段性貶值是否結(jié)束，人民幣雙向波動時代是否來臨，未來熱錢進出會否受到影響，外貿(mào)企業(yè)如何應(yīng)對等問題，值得深入分析和探討。

3月15日，央行時隔兩年再次擴大人民幣兌美元即期匯率浮動波幅。

盡管匯率市場化改革的步伐依然顯得謹慎，但仍是中國金融改革的一個重要節(jié)點。

值得注意的是，央行此次并未強調(diào)繼續(xù)參考一籃子貨幣作為人民幣定價的要點。

“利率和匯率市場化改革是金融改革最為關(guān)鍵的部分，而增加匯率彈性，增強人民幣匯率雙向波動是匯改最關(guān)鍵的部分。”中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部國際金融研究所副所長宗良對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析表示。

匯改謹慎推進/

1994年，人民幣兌美元匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴大至0.5%，2012年4月擴大至1%，3月17日起，這一波動幅度區(qū)間將再次擴大到2%。

此前，市場人士預(yù)期央行可能將波動幅度一次性擴大到2.5%或3%。本次從1%擴大至2%的幅度，再次表明了央行在推進匯率市場化改革進程中的謹慎態(tài)度。

央行新聞發(fā)言人表示，再次擴大幅度是一種漸進的改革安排，是穩(wěn)妥的。“同時，擴大匯率浮動幅度充分考慮了經(jīng)濟主體的適應(yīng)能力，有步驟地推進，調(diào)整幅度在各類市場主體可承受的范圍內(nèi)。總體來看，此次將人民幣對美元匯率浮動幅度擴大至2%是適當(dāng)?shù)模L(fēng)險也是比較小的。”

宗良對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，人民幣匯率雙向波動機制并不是指波動幅度越寬越市場化。他認為，人民幣匯率在一個合理范圍內(nèi)有序波動，應(yīng)該是走勢比較平穩(wěn)，同時人民幣雙向波動較為合理。

自2005年7月我國實行匯率改革后，人民幣兌美元累計升值幅度超過30%。進入2014年，人民幣呈現(xiàn)出雙向變動趨勢。近期，人民幣出現(xiàn)明顯的貶值走勢，這被認為是給人民幣擴大波動區(qū)間做了鋪墊。

“利率和匯率市場化改革是金融改革最為關(guān)鍵的部分，而增加匯率彈性，增強人民幣匯率雙向波動是匯改最關(guān)鍵的部分。但匯率波動幅度過大也會有問題，因為我國貨幣市場是一個有形的市場，有固定的交易時間，一種極端的情況下，如果波動幅度突然放開過大，會給市場交易造成不利的影響。”宗良表示。

未再強調(diào)參考一籃子貨幣/

值得注意的是，央行在此次并未像往常一樣強調(diào)繼續(xù)參考一籃子貨幣作為人民幣定價的要點，這使得市場猜測一籃子貨幣這個指標是否已經(jīng)退出。

2005年7月21日，央行公告宣布我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊等11種貨幣成為人民幣匯率變動的參考籃子貨幣。在一段時間內(nèi)，這種制度促使人民幣對各個幣種的匯率開始浮動起來，更加具有彈性，同時可以保持人民幣加權(quán)平均匯率的基本穩(wěn)定，保留了貨幣當(dāng)局對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制力。

隨著我國經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展和人民幣國際化進程的加快，近年來，這種參考一籃子貨幣的匯率定價也遭到了市場越來越多的質(zhì)疑，要求匯率定價更加市場化的呼聲越來越高。

“在實際操作中，一籃子貨幣確實比較難，需要不斷調(diào)整。”宗良認為。

但中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張斌認為，一籃子貨幣始終是一個匯率均衡的重要考慮，在實際中是很重要的觀測指標。

央行新聞發(fā)言人表示，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進，加大市場決定匯率的力度，促進國際收支平衡。

將退出常態(tài)式外匯干預(yù)/

此次央行明確表示，未來將進一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動匯率制度。

這與部分市場人士期待的完全市場化匯率制度有所不同，仍然是“有管理”的浮動匯率制度。

“最后匯改的目標也不能說是完全的市場化，而是央行盡量減少常態(tài)化的干預(yù)，進行有規(guī)則、有時機的干預(yù)。”張斌認為，目前國內(nèi)市場化程度不高，而國際貨幣體系缺乏公共規(guī)則，如果人民幣匯率完全自由浮動，將會是頻繁劇烈的波動，不利于實體經(jīng)濟。

在央行看來，匯率體制的改革最終還是要為實體經(jīng)濟服務(wù)，“發(fā)展外匯市場，豐富外匯產(chǎn)品，擴展外匯市場的廣度和深度，更好地滿足企業(yè)和居民的需求。”

張斌認為，未來決定匯改的進程的因素有兩方面：短期來看，人民幣跨境套利行為會有所改善。中期來看，利差問題也會得到改善。

張斌在不久前發(fā)表的文章中表示，“過去多年的國內(nèi)經(jīng)驗表明，在人民幣對美元匯率只升不跌的情況下，放松資本流動管制會導(dǎo)致大量資金套取人民幣對美元單邊升值帶來的價差，人民幣國際化的大部分內(nèi)容會演變?yōu)樘兹∪嗣駧艑γ涝獑芜吷档氖找妫@些資金流動加劇了對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定的威脅。”

而央行強調(diào)的 “增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，則有利于改善這種套利行為，為匯改爭取更大的政策空間。

“一旦雙向波動，有利于管理國際資本流動，防止大規(guī)模資本進出，而資本雙向流動比較好的狀況下，也減輕人民幣單邊升值或貶值的壓力，會使匯改獲得更大的調(diào)整空間。”宗良認為，下一步匯改，當(dāng)前的這種價格形成機制還尚難改變，但如果匯率走勢平穩(wěn)，圍繞人民幣即期匯率的波幅區(qū)間有可能完全放開。

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影響

人民幣雙向波動臨近 壓縮熱錢套利空間

每經(jīng)記者 鄧莉蘋 發(fā)自深圳

3月15日，央行公告宣布擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。

“擴大人民匯率浮動區(qū)間，是增強人民幣匯率雙向浮動彈性的制度安排”，央行發(fā)言人在就擴大人民幣匯率浮動幅度答記者問時表示。

多位專家對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前來看，人民幣有可能會出現(xiàn)雙向波動的走勢，而這一定程度上會減少熱錢的套利空間。

不過，也有專家表示，雙向浮動并不僅僅依靠擴大波動區(qū)間就可以實現(xiàn)，仍然需要其它其它相關(guān)的手段和措施來配合。

雙向波動實現(xiàn)可能性大

央行發(fā)言人在答記者問時表示，隨著匯率市場化形成機制改革的推進，未來人民幣將與國際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動會成為常態(tài)。

那么，人民幣是否真的能夠?qū)崿F(xiàn)雙向波動？

“單單（擴大波幅）這個舉措的話，肯定實現(xiàn)不了人民幣雙向波動”，國際問題專家趙慶明對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

趙慶明分析表示，簡單地擴大浮動區(qū)間意義不大，真正讓市場在人民幣匯率形成機制發(fā)揮作用、形成富有彈性的匯率，更主要的工作有三項：放松實需原則，允許投資投機性的外匯交易；退出常態(tài)式干預(yù)，放手即期交易做市商來做市；三是發(fā)展交易更加規(guī)范透明的交易所市場。

2012年4月，央行將人民幣對美元的匯率波幅從0.5%擴大到1%，但之后人民幣雙向波動的走勢并不明顯，從2012年4月至今，人民幣升對美元匯率升值超過了2%。

招商證券發(fā)展研究中心宏觀研究主管謝亞軒對記者表示，人民幣實現(xiàn)雙向波動的可能性大，不過還要與資本項目可兌換等配合進行。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛認為，人民幣是有可能呈現(xiàn)雙向波動的可能，不過最重要的還是要看央行能不能鼓勵資本流出，如果資本呈現(xiàn)一個雙向資本流動的狀態(tài)，人民幣也可能會雙向波動。不然，由于利差的原因，加上中國經(jīng)濟呈增長態(tài)勢，中國仍然會吸引資本流入，進而推動人民幣上漲。

趙慶明稱，如市場自身的廣度和深度無法得到拓展，單單放大波動區(qū)間，匯率的彈性不僅不會提高，反而會強化市場的一致性單邊預(yù)期，導(dǎo)致匯率超調(diào)，對實體經(jīng)濟不利，也會導(dǎo)致跨境資本更異常的流動。

熱錢套利空間將減小

“人民幣匯率波動幅度加大，那么至少純粹以套利為目的的國際資本流入會有所下降”，謝亞軒認為。

趙慶明對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，波幅擴大增加了匯率風(fēng)險，減小了套利空間，尤其是目前在人民幣升值預(yù)期有所減弱的情況下，對熱錢流入應(yīng)該有一定抑制的作用。

2012年4月擴大波幅以后的幾個月，國內(nèi)資本流出明顯。2012年4月到11月，熱錢流出趨勢明顯，比如按照殘差法計算，2012年10月熱錢流出約368億美元，9月和8月分別有155億美元和377億美元熱錢流出中國。

不過，上述趨勢在2013年得到改善，自2013年1月開始，新增外匯占款數(shù)量開始改變，3月熱錢流入規(guī)模約260億美元左右，而2月份熱錢流入約為240億美元左右，而按照此前業(yè)內(nèi)人士的分析，資本流動更多的是和當(dāng)時的整體經(jīng)濟形勢相關(guān)。

謝亞軒在最新的研報中認為，央行進一步擴大人民幣匯率波幅意在增強貨幣政策的有效性，希望籍此減少對外匯市場的干預(yù)，“央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)”，逐步擺脫依靠外匯占款供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的模式，提升國內(nèi)貨幣政策的有效性。預(yù)計人民幣匯率波幅擴大后，經(jīng)濟主體在出于交易性需求持有外匯之外，可能會出于投機性需求而持有外匯，持匯意愿可能上升，新增外匯占款的增速將相應(yīng)下降。

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應(yīng)對

外匯交易品種有望擴容料有更多外貿(mào)企業(yè)套保“避險”

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

隨著人民幣近期大幅貶值，以及即期匯率波動率的加大，央行終于出手將人民幣兌美元匯率的浮動波幅由1%擴大至2%。

業(yè)內(nèi)人士對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，央行擴大人民幣匯率的波動幅度，象征意義大于實際意義匯率的雙向波動已真正來臨。在此背景下，外匯市場的交易活躍度將會提高，也為外匯交易品種的增多創(chuàng)造了條件。

招商銀行總行金融市場高級分析師劉東亮表示，隨著人民幣匯率波動越來越劇烈，未來外貿(mào)企業(yè)為了降低匯率風(fēng)險，需要通過遠期結(jié)算、掉期等工具鎖定成本。

外匯衍生品市場將更豐富

劉東亮表示，在人民幣匯率波動起來之后，外匯市場的交易活躍度將會提高，也為外匯交易品種的增多創(chuàng)造了條件。外匯市場的擴大、交易品種的增多是大勢所趨，但同時也需要一定的條件。其中一個很重要，就是市場要有一定的波動率，成交要活躍，這在人民幣以往的波動模式下是不具備的。

“此后，還需要考慮兩方面的因素，即市場對人民幣交易產(chǎn)品的需求和供給。”劉東亮表示，隨著市場波動的加大，不管是為了避險或是投機，市場的需求肯會爆發(fā)出來；供給端取決于兩方面，一是銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力，另一個是監(jiān)管層是不是允許推出更多的金融產(chǎn)品，尤其是衍生產(chǎn)品。

劉東亮還表示，現(xiàn)在國內(nèi)的外匯衍生品市場不是很發(fā)達，交易最多的是遠期結(jié)售匯、遠期掉期，雖然也有外匯期權(quán)，但市場很小，交易量也不活躍。實際上，在以往人民幣單邊升值的情況下，并不需要太多的外匯產(chǎn)品就能夠滿足國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)的需求。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院金融投資項目主管趙亞赟則對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，外匯衍生品市場的擴大是早晚的事情，但時間可能會較長，門檻也會很高。

更多外貿(mào)企業(yè)將參與衍生品？

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者此前的調(diào)查，目前國內(nèi)很多中小型貿(mào)易企業(yè)都還沒有通過外匯衍生品種進行套期保值操作。隨著人民幣匯率波幅的加大以及雙向波動時代的來臨，會不會有越來越多的企業(yè)開始進行衍生品交易呢？

“此前，人民幣匯率多數(shù)時間處于單邊升值預(yù)期中，進出口企業(yè)的策略就非常簡單，進口企業(yè)只要將購匯時間盡量往后拖，因為美元相對人民幣會越來越便宜。但這種情況今后可能不會存在了，隨著匯率波動越來越劇烈，往后拖的風(fēng)險也越來額越大。為了降低匯率波動帶來的風(fēng)險，外貿(mào)企業(yè)就需要通過一些外匯衍生工具，鎖定匯率風(fēng)險。”

劉東亮指出，國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)對外匯衍生產(chǎn)品的需求，應(yīng)該是從比較簡單的品種開始，比如遠期結(jié)售匯、外匯掉期，到外匯期權(quán)，再到更復(fù)雜的品種，這需要一個長期的過程。

趙亞赟則認為，長期看來，隨著人民幣雙向波動的實現(xiàn)，會有越來越多的外貿(mào)企業(yè)參與外匯衍生品交易中，但短期內(nèi)的變化應(yīng)不會太明顯。