匯中股份：毛利率高于同行 智能儀表受益新型城鎮(zhèn)化

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

·發(fā)行后總股本：不超過(guò)5600萬(wàn)股

·發(fā)行股份：不超過(guò)1400萬(wàn)股

·計(jì)劃融資額：2.1億元

·2013年三季報(bào)每股收益：0.8元

·2013年三季報(bào)每股凈資產(chǎn)：3.82元

·競(jìng)爭(zhēng)力：★★★★

·成長(zhǎng)性：★★★☆

·穩(wěn)健度：★★★

每經(jīng)記者 趙笛

就在上周，階梯水價(jià)政策落地。受此影響，市場(chǎng)普遍認(rèn)為智能水表行業(yè)將迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。下周，智能儀表行業(yè)又將為A股市場(chǎng)增加一名新軍——唐山匯中儀表股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)匯中股份）。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為超聲熱量表、超聲水表、超聲流量計(jì)等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品為超聲熱量表、超聲水表、超聲流量計(jì)等三大類(lèi)產(chǎn)品。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，匯中股份招股書(shū)顯示，盡管公司毛利率高于同業(yè)上市公司，但部分產(chǎn)品的存貨高企，產(chǎn)銷(xiāo)率并不高。

研發(fā)能力較強(qiáng)的儀表企業(yè)/

匯中股份招股書(shū)顯示，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在自主研發(fā)能力方面。截至其招股意向書(shū)簽署日，公司擁有發(fā)明專(zhuān)利4項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利32項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利5項(xiàng)和6項(xiàng)非專(zhuān)利技術(shù)。

公司超聲測(cè)流產(chǎn)品的核心技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)或領(lǐng)先水平，部分技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司掌握了微功耗測(cè)量技術(shù)、數(shù)字信號(hào)處理（DSP）技術(shù)、高精度時(shí)間檢測(cè)技術(shù)等一系列較為先進(jìn)的專(zhuān)有技術(shù)，并已成功應(yīng)用于旗下多種型號(hào)產(chǎn)品。2008年，匯中股份作為成員單位參與了國(guó)家863計(jì)劃“典型行業(yè)高性能傳感器”重點(diǎn)項(xiàng)目之“過(guò)程控制流量傳感器及系統(tǒng)”課題。2012年8月，該課題通過(guò)了驗(yàn)收。

目前，公司下游客戶(hù)主要為供熱公司、供水公司和石化、冶金領(lǐng)域的企業(yè)等。其產(chǎn)品超聲熱量表主要服務(wù)于熱源廠、熱力站、工廠、樓棟和居民用戶(hù)；超聲水表、超聲流量計(jì)則服務(wù)于大型水利工程、農(nóng)田水利灌溉、城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)、工業(yè)企業(yè)、工商用戶(hù)和居民用戶(hù)等。

超聲水表毛利率70.81%/

資料顯示，超聲儀表行業(yè)的行業(yè)集中度較低，各類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多。匯中股份產(chǎn)品以超聲測(cè)流產(chǎn)品為主，與傳統(tǒng)儀表生產(chǎn)企業(yè)相比銷(xiāo)售規(guī)模較小，尚有較大的發(fā)展空間，但公司在超聲測(cè)流細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

招股書(shū)顯示，在超聲熱量表領(lǐng)域，匯中股份技術(shù)較為成熟，公司是目前少數(shù)具有全系列超聲熱量表產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家之一，2010年的市場(chǎng)占有率約為3%；超聲水表領(lǐng)域，匯中股份2007年的市場(chǎng)占有率約0.24%，目前超聲水表尚處于市場(chǎng)的成長(zhǎng)初期，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量少，公司在超聲水表細(xì)分市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位；超聲流量?jī)x領(lǐng)域，2008年，公司在流量?jī)x表市場(chǎng)占有率約為0.47%，在超聲流量計(jì)細(xì)分市場(chǎng)占有率約為4%。

目前，A股市場(chǎng)與匯中股份存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的上市公司主要有兩家，即三川股份（300066，SZ）和新天科技（300259，SZ）。

三川股份主要生產(chǎn)智能水表，2013年中期，其智能水表的毛利率為34.13%。匯中股份超聲水表的毛利率高達(dá)70.81%。

新天科技主要生產(chǎn)智能水表、熱量表、智能燃?xì)獗?、智能電表?013年中期，公司智能水表的毛利率為45.58%，而熱量表的毛利率為53.26%，低于匯中股份超聲熱量表平均67.37%的毛利率。

分析師：熱量表銷(xiāo)量未來(lái)增速超三成/

據(jù)匯中股份招股書(shū)顯示，2010年、2011年、2012年和2013年1~9月，戶(hù)用超聲熱量表產(chǎn)品占公司銷(xiāo)售收入的比例分別為46.14%、55.19%、49.62%和50.05%，大部分應(yīng)用于新建建筑中。

“受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，智能計(jì)量?jī)x表將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。”湘財(cái)證券分析師仇華指出。在智能水表方面，仇華預(yù)計(jì)，2013年~2015年，國(guó)內(nèi)智能水表3年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超過(guò)20%，其滲透率將從2012年的18.7%逐步提高至30%，屆時(shí)智能水表市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到45億~50億元。

在熱量表方面，仇華指出，“十二五”期間，北方采暖地區(qū)地級(jí)以上城市達(dá)到節(jié)能50%強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)的既有建筑基本完成供熱計(jì)量改造，實(shí)現(xiàn)按用熱量計(jì)價(jià)收費(fèi)。如果按照戶(hù)均100平方米計(jì)算，截至2012年底，當(dāng)年新增供熱面積對(duì)熱量表的需求為446萬(wàn)只，全國(guó)對(duì)熱量表的累計(jì)總需求為5184萬(wàn)只。截至2012年底，全國(guó)熱量表累計(jì)銷(xiāo)量910萬(wàn)只，市場(chǎng)滲透率僅為17.5%，未來(lái)發(fā)展空間巨大。仇華預(yù)計(jì)，2013年~2015年，熱量表銷(xiāo)量年均增速在30%以上。

昨日 （1月6日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者的身份致電新天科技。公司董秘辦一位工作人員表示，超聲波儀表是智能儀表的一種，智能儀表市場(chǎng)是未來(lái)趨勢(shì)，它便于企業(yè)對(duì)終端客戶(hù)數(shù)據(jù)的收集以及遠(yuǎn)程控制維護(hù)，節(jié)約了人力成本。

庫(kù)存商品逐年增加/

2010~2012年、2013年前三季度，匯中股份的凈利潤(rùn)依次為3613.98萬(wàn)元、4624.92萬(wàn)元、4976.09萬(wàn)元、3340.43萬(wàn)元，均呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)公司預(yù)計(jì)，匯中股份2013年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%~25%。

不過(guò)，在公司的高成長(zhǎng)性背后，卻隱藏著一些不和諧的因素。

比如，公司的應(yīng)收賬款占比較高。2010~2012年、2013年前三季度，公司應(yīng)收賬款余額分別為2564.35萬(wàn)元、3560.50萬(wàn)元、4942.85萬(wàn)元、7202.38萬(wàn)元，占相應(yīng)期末資產(chǎn)總額的比例分別為23.10%、20.30%、25.14%、28.78%。應(yīng)收賬款余額較大，將加大發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，公司的庫(kù)存商品占存貨余額比例逐年增長(zhǎng)，2010~2012年、2013年前三季度，分別為27.05%、33.26%、47.65%、54.31%。同期，公司存貨賬面余額占相應(yīng)期末資產(chǎn)總額的比例分別為26.35%、24.53%、21.86%、21.24%，在資產(chǎn)構(gòu)成中占比較高。

值得注意的是，儀表行業(yè)的更新?lián)Q代速度較快，大量的商品存貨難免不會(huì)形成壞賬。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近年來(lái)，公司部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不足。例如截至2013年三季度末（下同），其工業(yè)超聲熱量表產(chǎn)能利用率為83.46%，產(chǎn)銷(xiāo)率為84.33%；超聲流量計(jì)產(chǎn)能利用率89.75%，產(chǎn)銷(xiāo)率為86.69%。

更讓市場(chǎng)奇怪的是，公司其他產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率非常高，而產(chǎn)銷(xiāo)率卻不高。比如，樓棟超聲熱量表的產(chǎn)能利用率高達(dá)219.67%，但產(chǎn)銷(xiāo)率只有65.6%；戶(hù)用超聲熱量表、超聲水表的產(chǎn)能利用率均超過(guò)168%，但產(chǎn)銷(xiāo)率僅有85.18%和86.69%。

本次IPO，匯中股份擬募集資金2.1億元投向超聲熱量表產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和大口徑超聲水表產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。