葉檀：為何有人穩(wěn)賺不賠

每經評論員葉檀 A股市場沒有受到迎新喜慶氣氛的感染。2014年開年，在經濟數據與新股發(fā)行消息的沖擊下，市場了無生趣，中小市值公司依然受到熱捧。 萬馬齊喑中有人穩(wěn)賺不賠。 根據中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計資料表明，2013年全國期貨市場累計成交量20.6億手，累計成交額267萬億元，同比分別增長42.1%和56.3%。其中，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）占據總成交金額的一半多。中金所2013年全年累計成交量為1.9億手，累計成交額為141萬億元，同比分別增長84.2%和85.9%，分別占全國市場的9.3%和52.7%。 這就是所謂的后來居上——2010年4月16日，滬深300股指期貨上市，當年以單邊計算累計成交量已達0.4億手，成交金額41萬億，占全年期貨市場成交總額的26%；2011年，累計成交量0.5億手，累計成交額為43萬億元，分別占國內市場4.7%和31.8%的份額；2012年累計成交量為1億手，累計成交額為75.8萬億元，分別占全國市場的7.2%和44.3%；2013年突破半壁江山，期指市場發(fā)展之快讓人瞠目。 《證券日報》報道，以單邊計算，中金所成立以來累計成交金額已經突破300萬億關口，而按照滬深300股指期貨合約相關規(guī)定，手續(xù)費收取標準為成交金額的萬分之零點五。在不足4年時間內，中金所收取的雙邊手續(xù)費收入在150億元以上。 據和訊統(tǒng)計，期貨公司相形見絀，排名第一的永安期貨2012年手續(xù)費收入3.35億元，凈利僅有1.42億元，不到中金所一個零頭。這還不算沉淀資金等的利息收入。 從中金所2013年統(tǒng)計的月行情數據來看，以下挫為主，但與現(xiàn)貨市場距離不大。大量交易顯示有越來越多的投資機構進入期指市場，此前的頻繁換手、短期的波動可以平滑長期波動，股指期貨在狹小的區(qū)間內來回震蕩，反而給了投資客短線獲利的大空間。 我們當然不能就此認定，目前股市的低迷是推出股指期貨的必然后果，市場邏輯是，股指低迷是上市公司贏利前景預期不佳的結果。但是，不可否認，滬深300指數在交易制度上存在缺陷，與現(xiàn)貨市場無法匹配。股指期貨可以T+0交易，擁有充裕的規(guī)避風險的時間，而現(xiàn)貨市場只能T+1交易，這使得期貨市場規(guī)模遠大于現(xiàn)貨市場規(guī)模，從事現(xiàn)貨的投資者缺乏時間優(yōu)勢，只有任套利者宰割。而光大證券烏龍指事件更顯示出，在時間不公平背后還有資金結算不公平，大機構擁有短期內無成本空手套白狼的便利。 2013年12月27日，巨人網絡史玉柱在其微博上表示，股指期貨推出后，A股市場一直跌跌不休。機構打壓權重股，靠做空期指獲取暴利。期指每天交易額約7000億，5倍于股票交易。有能力把大盤瞬間下砸100點的機構，中國不少于100家。因權重股交易T+1，有利操縱大盤；期指交易T+0，有利兌現(xiàn)操縱利潤。而機構習慣做空的原因是，機構期指賬戶的空單額度按持有股票市值計算，額度巨大；多單額度，被嚴格控制，少得可憐，往往只是空單額度的零頭。 史玉柱提出的辦法不切實際，權重股T+0，期指T+1，這是對期指投資者的歧視，兩者都T+0，公平競爭即可，何必厚此薄彼。而所謂加大操控大盤的難度，做空做多，一視同仁，不能鼓勵做空、歧視做多。這主要是出于套保的考慮，當時就是怕投機者興風作浪，因此政策鼓勵套保，沒想到作繭自縛，成為做空的誘因之一。 股指期貨市場有異化征兆，現(xiàn)貨期貨市場機制不匹配，為了套保導致資金杠桿時間額不公，成為市場做多某些中小盤股的重要原因。在發(fā)行更多的指數期貨、期權產品之前，趕快堵上大漏洞，允許發(fā)行指數期貨的產品現(xiàn)貨T+0交易，堅決制止資金次日結算的特權機制，這才是保護投資者利益、建立公平市場的根本。 期指市場與現(xiàn)貨市場的弊端一樣，不公平，太貪婪。